海外市场月报：警惕关税冲击-德邦证券

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场月报 2025 年 2 月 3 日 海外市场月报 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 警惕关税冲击 [Table_Summary] 投资要点：  1 月全球股市涨多跌少。欧洲三大指数领涨全球主要市场，德国 DAX、法国 CA C40 和英国富时 100 指数分别上涨 9.2%、7.7%和 6.1%；美国三大股指集体上涨；亚太市场多数指数回调，但恒生科技表现较强，涨幅超过 5%。  近期美国经济数据均强于预期，1 月 FOMC 会议按兵不动但表述有所变化，美国宣布征税。经济方面，标普全球公布的美国 2024 年 12 月 Markit 制造业 PMI 好于预期，美国供应管理协会（ISM）公布，12 月制造业指数也高于市场预期；就业方面，美国劳工统计局发布的 12 月大非农数据大幅超预期；通胀方面，美国最新CPI 数据显示通胀出现阶段性缓和；整体来看美国近期经济数据显示出较强的韧性。美国当地时间 1月 29日周三，美联储如期在最新的 FOMC会议上按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%至 4.50%，符合市场预期。美联储在本次声明中表示，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况仍然稳健。区别于此前 12月时的 “劳动力市场状况总体宽松，失业率有所上升，但仍保持低位”。美联储在声明中删除了“通胀已经朝着委员会 2%的目标取得进展”的表述，不过联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确了声明内容的微小改动并不是为了发出信号，缓解了加息担忧，但承认了通胀仍有点偏高，并对后续通胀取得进一步进展表达了信心。当地时间 2 月 1 日，美国总统特朗普签署行政令，对所有自华进口商品加征10%的关税，同时美国还将对自墨西哥、加拿大（能源除外）两国进口的商品加征 25%的关税，并对加拿大能源产品加税 10%，暂定 2 月 4 日生效。与预期相比，加征范围有所扩大，所有商品均在其中，但加征关税并非立即生效，也给博弈留了一点空间。  DeepSeek 横空出世，美股科技板块应声回调。美国当地时间 1 月 27 日，DeepSeek 强势崛起震动硅谷，相近效果但低成本带来的高效率的同时，也带来了市场对高端芯片旺盛需求能否延续的担忧，英伟达也出现大跌。  美股市场交易风格开始分化。过去的一月，特朗普上任的那一周是个拐点，在此之前，市场所谓的“特朗普交易”是基于对关税加征、财政刺激假象下的再通胀交易，而在此之后，也就是 1 月下旬，通胀交易开始退潮。而在春节假期期间，先是 DeepSeek 横空出世，然后是 FOMC 会议，最近又是特朗普关税政策的冲击，美国市场乃至全球市场预计将面临波动加剧的格局，而且交易风格也将显著分化。首先是大小盘之间，区别于大盘指数之前的回调，美股小盘风格表现亮眼，1 月小盘风格罗素 2000 指数上涨；其次在行业板块之间，对比道指和纳指近期的表现，以大盘科技股为主的纳斯达克指数近期显著回调，而道指则保持强势上涨。小盘 > 大盘，价值 > 成长的交易风格或将延续一段时间。  配置建议：我们认为关税的冲击将在 2 月第一周出现，加上此前科技板块的调整，未来一周美股价值板块将更有优势，美元指数与美债利率也会出现反复。  风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 海外市场月报 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球股票市场表现 ........................................................................................................ 4 1.1. 涨跌幅 .................................................................................................................. 4 1.2. 估值 ..................................................................................................................... 5 2. 重要数据发布前瞻 ........................................................................................................ 7 3. 流动性 .......................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 海外市场月报 3 / 10 请务必阅读