制冷剂淡季不淡，供给偏紧格局可持续

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1氟化工巨化股份（600160.SH）买入-B(维持)制冷剂淡季不淡，供给偏紧格局可持续2025 年 2 月 5 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2025 年 2 月 5 日收盘价（元）：25.66年内最高/最低（元）：26.72/14.25流通A股/总股本（亿）：27.00/27.00流通 A 股市值（亿）：692.75总市值（亿）：692.75资料来源：最闻基础数据：2024 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.47摊薄每股收益(元)：0.47每股净资产(元)：6.80净资产收益率(%)：7.57资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：王金源邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述公司发布《2024 年业绩预增公告》，实现归母净利润为 18.7-21 亿元，其中 2024Q4 预计归母净利润为 6.12-8.42 亿元，实现扣非后归母净利润为5.37-7.67 亿元。制冷剂 24Q4 持续改善，逆转非制冷剂颓势。公司 24 年主要产品外销314.38 万吨，同比+14.96%，实现收入 205.24 亿元，同比+29.84%。第二、三代氟制冷剂因配额制优化供需与竞争格局，下游需求改善，价格大幅上涨，贡献了主要增量，抵消了非制冷剂化工产品市场下行的负面影响。24 年制冷剂外销 35.3 万吨，同比+22.61%，制冷剂售价为 26765 元/吨，同比+32.69%，其中 24Q4 外销量为 10.7 万吨，环比+25.3%，售价为 29354 元/吨，环比+4.3%，主要系下游家电及汽车市场需求增长，叠加四季度配额紧张所致。非制冷剂业务仍存压力，等待市场修复。24 年非制冷剂业务外销 279万吨，均价为 3969 元/吨，其中 24Q4 外销 72.1 万吨，环比+4.7%，价格为3927 元/吨，环比-9.0%。24Q4 石化材料外销为 13.2 万吨，环比-2.0%，售价为 7503 元/吨，环比-2.9%；基础化工产品及其他外销为 46.8 万吨，环比+11.5%，价格为 1553 元/吨，环比-11.1%。25 年配额整体仍然趋紧，供给偏紧格局有望持续。根据生态环境部，三代制冷剂在 24 年度配额基础上，根据含氢氯氟烃（HCFCs）淘汰的替代需求（25 年配额减少 5.12 万吨）、半导体行业 HFC-41 和 1,1,1,2,3,3-六氟丙烷（HFC-236ea）的增长需求，增发二氟甲烷（HFC-32）生产配额 4.5 万吨，其中内用生产配额 4.5 万吨；1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）生产配额 8000吨，其中内用生产配额 8000 吨，整体配额偏紧的供应格局得以维持。投资建议预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.73\1.16\1.34，对应公司 2 月5 日收盘价 25.66 元，2024-2026 年 PE 分别为 35\22\19，维持“买入-B”评级。风险提示新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。财务数据与估值：公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)21,48920,65524,51528,05430,988YoY(%)19.5-3.918.714.410.5净利润(百万元)2,3819441,9843,1313,624YoY(%)114.7-60.4110.357.815.8毛利率(%)19.113.217.320.421.3EPS(摊薄/元)0.880.350.731.161.34ROE(%)15.25.911.215.115.3P/E(倍)29.173.434.922.119.1P/B(倍)4.54.33.93.42.9净利率(%)11.14.68.111.211.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产78306421105561159116011营业收入2148920655245152805430988现金25471818479959799347营业成本1739317924202752232524394应收票据及应收账款17131613233421822806营业税金及附加8791103121132预付账款77113112146139营业费用157139172193216存货17281764218621642589管理费用7236848129291026其他流动资产17651113112511201131研发费用8241001105612361378非流动资产1479716963184201958520298财务费用-108-2256655长期投资18522293284234134009资产减值损失-150-30-35-40-45固定资产65179506105881133311609公允价值变动收益41323无形资产687676645605564投资净收益37491144155177其他非流动资产57404488434442354116营业利润27551087231434624132资产总计2262723384289753117636309营业外收入1113141413流动负债49044516737267268719营业外支出4024384035短期借款182605127112961322利润总额27251077229034374110应付票据及应付账款36662903452836555286所得税329108269289434其他流动负债10561008157417752111税后利润2396969202131483675非流动负债19382491350236143525少数股东损益1625371752长期借款13271743275428662777归属母公司净利润2381944198431313624其他非流动负债611748748748748EBITDA36212218342147545549负债合计68427007108751033912244少数股东权益316302339356408主要财务比率股本27002700270027002700会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积42904666466646664666成长能力留存收益8355856986861035512163营业收入(%)19.5-3.918.714.410.5归属母公司股东权益1546816075177622048123658营业利润(%)147.3-60.5112.949.619.3负债和股东权益2262723384289753117636309归属于母公司净利