协鑫集成(002506)组件盈利短期承压,积极布局BC赛道
请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|协鑫集成(002506) 组件盈利短期承压,积极布局 BC 赛道 2025年01月27日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司发布 2024 年度业绩预告,预计实现营业收入 160-180 亿元,同比增长 0.20%-12.73%,实现归母净利润 0.55-0.80 亿元,同比减少 49.28%-65.13%,2024Q4 组件价格下跌幅度超市场预期,公司组件业务盈利有所承压,此外参股公司投资损失也对净利润造成一定负面影响。 国内市场调整接单策略,注重国内央国企招投标项目,同时分布式市场积极开拓,发布 BC 组件产品,其电池片效率突破 27.1%。行业竞争加剧,组件价格下跌,导致公司盈利承压,新建电池片项目有望增厚公司利润,维持“增持”评级。 张磊 李灵雪 SAC:S0590524110005 SAC:S0590524120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 协鑫集成(002506) 组件盈利短期承压,积极布局 BC 赛道 行 业: 电力设备/光伏设备 投资评级: 增持(维持) 当前价格: 2.56 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 5,850/5,844 流通 A 股市值(百万元) 14,961.76 每股净资产(元) 0.42 资产负债率(%) 87.57 一年内最高/最低(元) 3.60/1.73 股价相对走势 相关报告 1、《协鑫集成(002506):组件业务放量,产能结构逐渐优化》2024.09.08 2、《协鑫集成(002506):N 型后发优势显现,储能业务增长可期》2024.06.01 扫码查看更多 投资要点 2025 年 1 月 24 日,协鑫集成发布 2024 年度业绩预告,公司预计 2024 年实现营业收入 160-180 亿元,同比增长 0.20%-12.73%,归母净利润 0.55-0.80 亿元,同比减少 49.28%-65.13%,扣非归母净利润 0.10-0.5 亿元,同比减少 27.52%-85.50%。 组件价格承压较大影响盈利 公司 2024Q4 预计实现营业收入约 40-60 亿元,同比增长约 5%-58%,环比增长约3%-55%;实现归母净利润亏损约 0.02-0.27 亿元,同环比均由正转负,同比减少0.17-0.42 亿元,环比减少 0.40-0.65 亿元,主要原因在于 2024Q4 组件价格下跌幅度超市场预期,公司组件业务盈利有所承压。此外参股公司投资损失也对净利润造成一定负面影响。 调整策略维持稳健运营 国内市场调整接单策略,注重国内央国企招投标项目,在竞争加剧背景下对稳定回款有所保障,中标规模位居行业第一梯队;产能规模方面,公司具备 14GW 电池、29.5GW 组件产能,电池片及组件产能均维持较高开工率,电池片产能以 TOPCon 为主,组件产线兼容 TOPCon、BC 技术。与此同时,公司注重分布式市场开拓,2024年 12 月,公司发布 BC 组件产品 GPC2.0,其电池片效率突破 27.1%。 电池片定增项目持续推进 公司拟发布定增募集资金总额不超过 48.42 亿元,用于芜湖二期 10GW 电池片项目和补充流动资金,进一步完善公司在 N 型电池领域的产能布局,并与其合肥组件基地形成协同,有助于增强公司的规模及技术优势,降低产业链一体化生产的综合成本,提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议 考虑到公司已经披露 2024 年业绩区间,我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 168.1/247.9/327.7 亿元,同比分别 5.3%/47.5%/32.2%;归母净利润分别为0.7/3.2/5.9 亿元,同比分别-55.0%/356.0%/82.2%,EPS 分别为 0.01/0.06/0.10元。行业竞争加剧,组件价格下跌导致盈利承压,新建电池片项目有望增厚公司利润,维持“增持”评级。 风险提示:新产能落地不及预期;产业链价格大幅波动;光伏装机需求不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8354 15968 16807 24786 32773 增长率(%) 77.68% 91.15% 5.26% 47.47% 32.23% EBITDA(百万元) 439 484 850 1547 2394 归母净利润(百万元) 59 158 71 323 589 增长率(%) 102.99% 165.89% -55.04% 356.02% 82.19% EPS(元/股) 0.01 0.03 0.01 0.06 0.10 市盈率(P/E) 252.5 95.0 211.2 46.3 25.4 市净率(P/B) 6.6 6.2 6.0 5.3 4.4 EV/EBITDA 38.4 30.5 20.3 13.5 9.5 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2025 年 01 月 24 日收盘价 -40%-13%13%40%2024/12024/52024/92025/1协鑫集成沪深3002025年01月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 新产能落地不及预期。受光伏行业供需关系影响,行业竞争有所加剧,老旧产能正在陆续出清,期间公司谨慎规划产能投放速度,建设速度或将有所放缓。 产业链价格大幅波动。当前晶硅产业链价格处于历史低位,继续下行空间有限,但不排除由于竞争加剧、产能释放等原因导致的价格继续下跌,以及产能出清速度高于预期导致的产业链价格回弹。 光伏装机需求不及预期。由于当前光伏装机基数较大,各地电网消纳出现不同程度的问题,需求增速或有所放缓,影响行业竞争激烈程度以及公司实际出货规模。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2553 6336 1681 2479 3277 营业收入 8354 15968 16807 24786 32773 应收账款+票据 1047 1959 2673 3943 5213 营业成本 7807 14517 15656 22859 29768 预付账款 336 342 620 914 1208 营业税金及附加 31 43 61 89 118 存货 1302 1484 2522 3682 4795 营业费用 121 394 429 620 852 其他 780 706 22
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