2024年A股行情深度复盘：“政策底”之下的牛市起点

“政策底”之下的牛市起点——2024年A股行情深度复盘2025年1月27日证券分析师：陈刚执业证书编号：S0600523040001邮箱：cheng@dwzq.com.cn证券研究报告研究助理：林煜辉执业证书编号：S0600124060012邮箱：linyh@dwzq.com.cn研究助理：孔思迈执业证书编号：S0600124070019邮箱：kongsm@dwzq.com.cn注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。“政策底”之下的牛市起点——2024年A股行情深度复盘➢ 市场整体走势、风格、行业、估值情况分析：•大势方面，2024年A股形成“双底”形态，在宏观政策转向后探底回升，万得全A年涨幅达到10%；•风格方面，全年来看大盘相对占优，沪深300、上证50等指数涨幅靠前，大盘价值年涨幅大幅领先；但9.24以来，成长风格反弹斜率更大；•行业方面，2024年行业表现呈现“杠铃”的特征，银行、公用等红利资产表现靠前；科技方向的通信、电子也跑出明显超额；大消费表现分化，“两新”分支（家电/汽车）以及商贸零售涨幅靠前；•涨跌归因：2024年、尤其是9.24以来，指数涨幅主要由估值贡献•估值情况：截至2024年末，万得全A市盈率为18.5，处于2010年以来60%历史分位，较2023年末明显提升；上证50、沪深300、科创50估值扩张明显；创业板指估值分位数偏低、有进一步抬升空间;•流动性水平与增量资金：2024年全A量能中枢为1.08万亿，9.24以来日均成交额达到2.08万亿；增量资金一方面是险资等中长期资金通过ETF入市，另一方面是9.24以来的活跃资金（两融余额提升）。➢ 市场重要政策梳理及阶段性走势复盘：•阶段Ⅰ （1.1-2.5）——风险事件集中释放后年初急跌；•阶段Ⅱ（2.6-5.20）——政策组合拳打出，年后反弹；•阶段Ⅲ（5.21-9.18）——基本面复苏偏缓、海外推迟降息，指数震荡走弱；•阶段Ⅳ（9.19-12.31）——海内外政策迎来共振，“牛市起点”显现。注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。“政策底”之下的牛市起点——2024年A股行情深度复盘➢ 2024年A股细分交易线索回顾：•AI：2024年第一波行情始于春节后，海外Sora的问世和NV业绩超预期下，AI走出美股映射性行情，随后3月国产模型Kimi出圈强化国产AI“追赶”逻辑；年内第二波行情始于11月初海外AI应用业绩增长下的映射，随后在12月初字节豆包出圈、OpenAI的12场发布会等催化下，AI应用板块持续走强；12月中旬，AI板块高切低、软切硬，资金交易推理侧算力，算力各分支（ASIC、数据中心电源、有源AEC等）均有表现；•泛AI（人形机器人/自动驾驶）：11月初人形机器人酝酿独立行情、11月末正式开启上攻；自动驾驶行情启动于7月初，但囿于存量博弈的大盘环境，行情聚焦资金龙头、板块效应一般；•自主可控：6-7月，资金对于自主可控的关注主要在半导体产业链，“科特估”行情启动；8-9月，市场交易华为（海思/鸿蒙/鲲鹏）、信创等泛自主可控分支；10月下旬-11月初，美国大选前夕，“特朗普”交易再次升温，资金一方面短暂规避外销占比高的科技品种，另一方面强化了科技“自主”链条；•新质生产力：低空经济成为“新质生产力”的具象化板块，3月初正式发酵；4月下旬，新质生产力行情高切低、向外扩散至合成生物、量子科技；•并购重组：9.24之前为个股零星行情；“并购六条”发布，并购相关标的开启普涨；11月中旬之后，由于重组标的变多，行情开始分化；12月中旬，中小市值指数见顶，重组指数回落。➢ 风险提示：•国内经济复苏节奏不及预期；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险；地缘政治事件“黑天鹅” ；政策理解不到位。注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。目录市场整体走势、风格、行业、估值情况分析市场阶段性走势复盘风险提示注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。细分交易线索回顾2024年强势个股表现5数据来源：Wind，东吴证券研究所A股2024市场复盘：宏观政策转向后A股探底回升✓ 2024年A股形成“双底”形态，在宏观政策转向后探底回升，万得全A年涨幅达到10%36003800400042004400460048005000520054005600万得全A指数2024年走势图Ⅰ年初下跌美国非农超预期强 势 ； 而 国 内“再通胀未至”且政策预期证伪市场急跌使得雪球产品等尾部风险集中释放Ⅱ 政策组合拳打出，年后反弹证监会换帅后，市场在风险偏好和流动性双双改善的催动下大力反弹2月7日，证监会新任主席吴清上任2月20日，5年期 LPR 超 预 期下调25BP3月1日，“两新”行动方案审议通过4 月 12 日 ， 新“国九条”发布5月17日，517地产新政出台Ⅲ 基本面复苏偏缓、政策定力较强，指数回调联储降息推迟、国内基本面偏弱，海外不确定性增加，但政策定力整体偏强，市场再度走弱7月15-18日三中全会胜利召开，公布长期发展规划7月13日，枪击事件突发，特朗普上台预期强化8月5日，日元套息交易出现逆转，全 球 股 市 上 演“黑色星期一”7月22日，OMO、LPR降息10BP9月19日，美联储降息落地Ⅳ 政策底之下，牛市起点显现9月24日，金融口会议召开，宏观政策开始转向9月26日，政治局会议于非常规月份讨论经济，定调积极9月27日，央行降息降准11月6日，特朗普以横扫姿态胜出大选11月8日，人大常委会公布十万亿化债方案12月19日美联储鹰派降息12月9日政治局会议召开，提出“货币政策适度宽松”；12 月 11-12 日 ，中央经济工作会议召开，延续积极定调注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。6指数&风格：2024全年来看大盘、价值更优，924以来风格发生切换✓ 大盘优于小盘：2024全年来看大盘相对占优，核心蓝筹指数如沪深300、上证50等指数涨幅靠前。➢ 9月24日以来，小微盘表现出更好的弹性，北证50在9-10月累涨近80%。✓ 价值优于成长：红利和双创板块在2024年均有阶段性的超额表现。但整体来看，大盘价值指数的年涨幅仍然大幅领先于其他指数。➢ 9月24日以来，成长风格反弹的斜率更大，科创50自9.24至2024年底涨幅超50%，创指涨幅接近40%图：A股不同风格指数2024年全年及各月涨跌情况指数名称年涨跌幅（%） 2024年9月24日至年底涨跌幅(%)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月大盘价值26.8817.24.