大类资产配置月报第43期:2025年2月,特朗普就职后风险仍存,关注国内外政策走向
特朗普就职后风险仍存,关注国内外政策走向证券研究报告2025年1月27日— 大 类 资 产 配 置 月 报 第 4 3 期 : 2 0 2 5 年 2 月分析师:郑小霞SAC执业证书号:S0010520080007 联系方式:zhengxx@hazq.com分析师:张运智SAC执业证书号:S0010523070001 联系方式:zhangyz@hazq.com核心结论:特朗普就职后风险仍存,关注国内外政策走向大类项目本期:2025-1-24至2025-2-28上期:2024-12-27至2025-1-24投资建议较上期变化核心观点与逻辑支撑指数变动涨跌股指上证指数震荡→外部风险仍存一定不确定性但整体影响有限,“两会”前宏观政策预期预计将有所提振,可更积极一些。3400.14-->3252.63-4.34%创业板指震荡上行↑2204.9-->2121.84-3.77%成长(风格.中信)震荡上行↑重视市场企稳回弹下的高弹性成长品种、高胜率强季节性效应基建优势品种以及短中长期配置价值凸显的银行保险。开年后国内流动性有望再度宽松,相对利好成长风格和金融风格,而基本面高频数据指向消费内生动能并未明显好转。6284.42-->6089.87-3.10%周期(风格.中信)震荡↑4552.72-->4460.51-2.03%金融(风格.中信)震荡上行→8362.91-->8032.34-3.95%消费(风格.中信)震荡下行↓↓10161.45-->9566.05-5.86%NASDAQ指数震荡上行→特朗普表示将继续推动减税以及解决美国债务上限问题,要求美联储降息,有望对美股构成支撑。19722.03-->19954.31.18%DSJ平均指数震荡上行→42992.21-->44424.253.33%债券1Y国债到期收益率(%)震荡↑稳汇率、稳息差压力下,降息短期恐难以落地。如政策利率“按兵不动”,利率易上难下,关注存款利率与OMO信号。1.039-->1.3430BP10Y国债到期收益率(%)震荡→1.693-->1.657-4BP2Y美债收益率(%)震荡↓维持窄幅变动,静待美联储给出新的政策信号,但美国经济韧性有望提高期限利差,长债利率上行压力高于短债。4.31-->4.27-4BP10Y美债收益率(%)震荡→4.62-->4.631BP大宗商品布伦特原油(美元/桶)震荡下行→特朗普正式就职后,其推动加征关税等逆全球化举措依然“如期推动”、未见明显放缓态势。如特朗普逆全球化与美联储鹰派加剧需求担忧,短期内全球大宗商品价格延续承压,但考虑到通胀对金价提振作用,中长期相对看好黄金价格。70.6-->74.665.75%COMEX铜(美元/磅)震荡下行→4.063-->4.2815.37%COMEX黄金(美元/盎司)震荡上行↑↑2616.4-->2781.66.31%南华工业品指数震荡上行↑整体看今年地方政府对“开门红”比去年积极,今年春节相对较早,今年政策靠前发力概率较大,叠加宏观数据空窗期,有望对国内大宗价格形成提振。考虑到政策发力主要在基建领域,同时地产端延续销售向好态势,因而高配工业品、螺纹钢,标配玻璃,低配农产品。3729.43-->3868.723.73%南华螺纹钢指数震荡上行↑↑1155.39-->1193.933.34%南华农产品指数震荡↓1043.02-->1038.8-0.40%南华玻璃指数震荡上行↑↑1598.4-->1671.384.57%汇率美元指数震荡↓特朗普正式就职但态度温和,美元存在回落空间。国内再度降息前,人民币汇率有望延续反弹态势。108.02-->107.48-0.50%美元兑人民币震荡上行↑7.3-->7.24-0.79%资料来源:Wind,华安证券研究所。单位:点、%。表内所指投资建议(以涨跌幅衡量,除债券以BP变动衡量、美元指数为定性判断)含义如下:(1)“大幅上行”是指预计未来一个月该指标涨幅在5%(50BP)以上;(2)“上行”是指预期未来一个月该指标涨幅在2%至5%(25BP至50BP)之间;(3)“震荡”是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2%至2%(-25BP至25BP)之间;(4)“下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-2%至-5%(-25BP至-50BP)之间;(5)“大幅下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-5%(-50BP)以上。配置建议:特朗普就职后风险仍存,超配美股和预期有望提振国内大宗资料来源:Wind,华安证券研究所整理。注:表内所指投资建议汇率中“高配”是指高配外汇。本期:2025-1-24至2025-2-28大类项目本期:2025-1-24至2025-2-28高配标配低配高配标配低配√国内股指上证指数√创业板指√成长(风格.中信)√周期(风格.中信)√金融(风格.中信)√消费(风格.中信)√√美股股指NASDAQ指数√DSJ平均指数√√国债1Y国债到期收益率(%)√10Y国债到期收益率(%)√√美债2Y美债收益率(%)√10Y美债收益率(%)√√国际大宗商品布伦特原油(美元/桶)√COMEX铜(美元/磅)√COMEX黄金(美元/盎司)√√国内大宗商品南华工业品指数√南华螺纹钢指数√南华农产品指数√南华玻璃指数√√汇率美元指数√美元兑人民币√特朗普就职后风险仍存,Q1美联储大概率不降息1地方政府对一季度“开门红”表态积极2经济基本面边际变化不大,关注春节消费数据3风险提示:对各国经济前景预测存在偏差;国内外政策收紧超预期;中美关系超预期恶化等。目录1配 置 逻 辑 : 特 朗 普 就 职 未 有 “ 激 进 举 措 ”2权 益 : 正 值 春 光 好 时 节3利 率 : 静 待 新 一 轮 政 策 信 号4大 宗 : 政 策 预 期 分 化 , 国 内 强 于 国 际5汇 率 : 美 元 强 势 有 所 缓 解➢ 特朗普就职演讲相对温和,但随时可能开启的贸易调查或加征关税。特朗普就职前在其社交媒体等已经发布了较多关于后续加征关税的言论,可能是特朗普在就职演讲中并未详细披露后续加征关税具体细节的原因之一。特朗普在就职演讲中只提及建立对外税务局,对外国进口产品加征关税。➢ 1月美联储议息会议预计维持利率不变,一季度降息不确定性仍存。1月IMF公布的《世界经济展望》将美国2025年GDP增速上调0.5个百分点至2.7%,近期美国就业市场维持韧性、能源价格反弹,叠加特朗普收紧移民政策可能加剧美国劳动力市场供需压力,因而通胀压力下,1月份暂停降息基本确定,一季度不降息概率偏高但仍存不确定性。特朗普就职演讲相对温和,一季度美联储大概率不降息美联储利率观测器显示市场押注2025年6月降息25BP资料来源:CME美联储利率观测工具,华安证券研究所,单位:%。注:预测值=100-期货价格。更新日期:1月24日。克拉里达规则下,1月理论利率指引偏向于不降息资料来源: Wind,华安证券研究所。单位:%4.334.30 4.20501234562023-02-022023-04-022023-06-022023-08-022023-10-022023-12-022024-02-022024-04-022024-06-022024-08-022024-10-02
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