策略专题研究：民生研究，2025年2月金股推荐

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 民生研究：2025 年 2 月金股推荐 2025 年 01 月 27 日 ➢ 二月份配置观点：春节后的悬念 1、海外利空因素落地，好于预期。特朗普在就任首周内的行动，缓解了全球投资者关于关税风险、通胀、利率水平的担忧，这最终表现为美元指数回落，美股上涨，COMEX 黄金上涨并接近前高。对中国资产而言，外部的风险在近期也经历了较大的波动，最终趋于降低：首先是关税问题，特朗普的表态从“对中国商品加征 10%的关税”到“宁愿不对中国加征关税”；其次，中美之间的对话在近期密集发生，而并未产生意外波折，可谓是达成了与特朗普政府外交周期的良好开端。在这些积极因素下，人民币汇率出现了明显回升，在 A 股市场中，出海贸易链重获关注。回到国内来看，《推动中长期资金入市工作的实施方案》明确了增量资金来源，确立了长期投资和保护中小投资者的理念，我们认为这将加强保险等中长期资金的定价力量，并持续收敛各板块之间高低估值之间的分化，提升一、二级市场的协同，改变大类资产之间的相关性。 2、靴子落地后的 A 股市场，与美股相比确实相对便宜：在 2024 年“924”行情之后，我们采用了以美元计价的沪深 300 指数和标普 500 指数的比值，用以衡量在中美关系不断变化发展的背景下，市场因为对美联储货币政策预期的动态变化而进行的对两国经济发展水平的定价。近两周，这一比值有所上行并接近2024 年 9 月 26 日的水平，但与前高还有差异，在目前全球风险下降的阶段，即使后续还有潜在的反复，沪深 300 相对自身在 10 月 8 日最乐观的相对定价水平，还有 16%的估值差距，这是 A 股韧性的来源。 3、一致预期与未来观测：2 月 1 日的关税是否落地。市场的一致预期可能在于：（1）美国通胀顺利回落和美联储降息概率提升，近期原油价格大幅回落，结合美国 12 月核心通胀顺利下行，本就为美联储降息打开空间，而特朗普在达沃斯论坛中的发言也敦促全球央行利率下降；（2）特朗普政府关税实施节奏较缓，由于上任首周，特朗普并未采取任何实际的关税行动，包括中国、加拿大、墨西哥在内的曾被威胁加关税的国家，股票市场在近期都有积极回应。特朗普的各项承诺之间存在排斥性，需要精细安排优先级，而关税是其中的交集，观察关税行动是否落地是预测其政策路径的一个有效指标，如果关税行动确实落地，并以此筹集资金，那么特朗普政府接下来的目标可能是推动美国国内减税的达成和财政对生产性投资的支持，在这种情形下，美国国内经济企稳对全球其他地区的带动作用减弱，甚至可能会因为通胀回落受阻而出现持续性的美元紧张，市场的“一致预期”或将遭受挑战，A 股反弹也将受阻。 4、春季若“顺风”持续，要考虑性价比与边际变化。生产活动修复、盈利见底验证的关键节点或许会在未来 1-2 季度到来：一方面，过去每一轮以基建投资为代表的逆周期调节政策大力实施期间，用电量和 PMI 都会随之回升，进而带来企业盈利修复，而当前基建投资增速正处于即将超越过去 3 年复合增速的交界点，考虑到 2025 年是“十四五”规划的最后一年，“两重”的拉动作用可能会在春节后的返工潮中体现；另一方面，如果缓和顺风继续，美国财政对“生产性投资”、房屋供给的支持和当前欧元区制造业的企稳，都可能带来海外投资活动的超预期。恰好，相对于 2024 年 9 月 26 日前后的定价，市场较为悲观的分领域主要集中在顺制造业周期和实物工作量周期的资产上。我们推荐受益于上述周期性的潜在边际变化的领域，从材料能源类的：工业金属、贵金属、煤炭、石油和建筑材料，再到中下游的设备（运输设备、电源设备）、农用化工、化学制品，消费中的白电、旅游，以及与经济预期相关的低估值行业：银行、交运等。 ➢ 配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出 10 只个股与 3 只 ETF。 ➢ 风险提示：国内经济不及预期、海外经济大幅下行、市场波动导致 ETF 净值波动、个股自身经营风险等。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250126：春节后的悬念-2025/01/26 2.市场温度计系列之十七：个人与机构形成阶段向上共振-2025/01/26 3.2024Q4 基金持仓深度分析：消失的定价权-2025/01/23 4.A 股盈利寻底（一）：用电量为什么更重要-2025/01/20 5.资金跟踪系列之一百五十三：市场热度与波动率重新回升，北上与两融均有所回流-2025/01/20 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表1：2025 年 2 月金股推荐逻辑 证券简称 行业 投资逻辑 中国神华 能源开采 1、煤炭长协比例高，业绩稳定性强。2、在建火电项目陆续投产，发电量有望持续增长。3、净现金水平行业领先，高分红凸显股息配置价值。 华峰铝业 有色金属 1、质地优秀，业绩兑现能力强。2、行业壁垒高企，业内竞争能力出众。3、AI 液冷持续渗透，未来增量可期。 吉利汽车 汽车 1、组织变革助力集团内部资源整合集中，重视上市公司利益。2、自主新能源汽车龙二地位确立，多品牌发力向上。3、主品牌新能源盈利拐点已现，燃油车出海增长贡献盈利。 许继电气 电新 1、公司是特高压换流阀和直流控制保护系统的核心供应商，同时柔性直流渗透率加速提升，其换流阀价值量更高，公司有望充分受益特高压建设。2、网内业务深度受益配网投资增长：1）智能变配电：电网智能化大势所趋，带动包括配网自动化系统在内的配网二次设备招标增长，公司的配电终端、一&二次融合设备等产品省网中标份额靠前；2）智能中压供用电：主要产品包括开关、变压器、电抗器、消弧线圈接地成套装备、环网柜等，深度受益配网投资提升；3）智能电表：目前国内智能电表正处于轮换周期，公司中标份额领先，有望受益需求增长。3、公司作为优质央企，积极响应国资委市值管理号召，近期公布市值管理制度有望进一步积极提升公司投资价值。 浙江鼎力 机械 1、公司产品海外竞争力突出，市场拓展效果显著。2、对美双反关税下调，从容应对贸易摩擦。 中科创达 计算机 AI 端侧落地加速，中科创达具备丰富的经验和卡位优势。随着 AI 技术的不断进步和应用领域的不断拓展，AI 端侧应用市场将迎来更加激烈的竞争。中科创达在端侧 AI 落地的战略目标下聚焦“AI+”的应用产品研发开发，拥有覆盖软件开发到硬件 AI 芯片的全栈式产品线。公司未来将在智能手机、智能汽车、智能工业机器人、智能物联网三大智能业务的框架中不断探索 AI 端侧的应用场景需求。未来，随着更多 AI 端侧产品的推出和行业市场的进一步开拓，中科创达与合作伙伴有望在终端侧智能领域挖掘到更多的“金矿”。 中芯国际 电子 1、先进制程稀缺性和重要性进一步凸显，景气震荡不改先进扩产决心，随着前期核心设备到