中国船舶(600150)全年利润大幅扭亏，重组方案已获批

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国船舶 (600150 CH) 全年利润大幅扭亏，重组方案已获批 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 45.09 2025 年 1 月 26 日│中国内地 运输设备 公司公布 24 年业绩预告：预计 24 年全年归母净利润为 33 亿元-40 亿元，同比增加 11.58%-35.25%；扣非归母净利润为 27.3-34.3 亿元，上年同期为-2.9 亿元，同比大幅扭亏。公司 24 年订单质量持续优化，民用船舶交付量价齐升，带动盈利能力同比显著提升，且造船业热度持续，看好公司业绩持续释放，维持“买入”评级。 重组总体方案获批，完成后将跃升为全球市值最大的造船上市企业 公司于 25 年 1 月 8 日发布公告，中国船舶拟向中国重工全体换股股东发行A 股股票的方式换股吸收合并中国重工的事项，已获得国务院国资委等主管部门批复，原则同意本次交易的总体方案。1 月 24 日，重组方案已经双方董事会审议通过并公告重组报告书草案。本次重组旨在整合中国船舶、中国重工的优势科研生产资源和供应链资源，促进造修船先进技术的深度融合升级。随着重组按期推进，公司有望跃升为资产规模、营业收入规模、手持船舶订单数上世界最大旗舰型造船上市公司之一。 全球造船市场景气向上，中国市占持续领跑 2024 年造船市场在运力周期更新叠加环保法规催化船型升级双轮驱动下下，需求景气向上。根据克拉克森初步统计，2024 年 1-12 月，全球船舶新接订单 1.68 亿载重吨，同比+31.3%；新接订单金额达 2038 亿美元，同比+55.2%。根据中国船舶工业行业协会数据，2024 年我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占国际市场份额的 55.7%、74.1%和 63.1%，均位居世界第一。公司作为国内龙头，有望持续受益于全球造船产能向中国转移。 25 年高附加值项目集中交付，利润弹性待释放 公司多年布局大型化、高端化、绿色化板块，持续优化旗下船厂主建船型布局，瞄准大型 LNG 船、大型邮轮、双燃料超大型集装箱船、豪华滚装船等中高端产品领域。25 年公司高附加值项目交付提速，利润端有望实现增长。据中国船舶报：公司子公司沪东中华手持 LNG 运输船订单近 60 艘，全球市场占比 20%以上，预计 25 年完工交付大型 LNG 运输船 10 艘以上。 盈利预测与估值 基于业绩预告，我们对公司 24-26 年毛利率做出谨慎下调，预测 24-26 年归母净利润为 36.26/74.67/108.65 亿元（前值 38.27/77.08/110.65 亿元）。可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 18 倍,考虑到公司作为全球造船龙头、25 年高附加值订单兑现提升盈利空间，应享有一定估值溢价，给予公司 25 年 27 倍 PE（前值 30 倍），目标价 45.09 元（前值 51.60 元）。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；重组事项推进不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 SFC No. BVI795 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 45.09 收盘价 (人民币 截至 1 月 24 日) 33.78 市值 (人民币百万) 151,079 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,969 52 周价格范围 (人民币) 30.34-43.30 BVPS (人民币) 11.08 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 59,558 74,839 85,823 98,275 112,576 +/-% (0.31) 25.66 14.68 14.51 14.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 171.87 2,957 3,626 7,467 10,865 +/-% (19.62) 1,621 22.61 105.91 45.52 EPS (人民币，最新摊薄) 0.04 0.66 0.81 1.67 2.43 ROE (%) 0.37 6.27 7.23 13.40 17.35 PE (倍) 879.01 51.09 41.66 20.23 13.90 PB (倍) 3.29 3.12 2.91 2.54 2.29 EV EBITDA (倍) 33.06 27.10 19.98 10.01 7.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)6183042Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)中国船舶沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国船舶 (600150 CH) 图表1： 可比公司估值表（2025 年 1 月 24 日） 股价 市值 归母净利润（百万元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 600031 CH 三一重工 16.20 1373 4528 6165 7993 10120 30 22 17 14 000338 CH 潍柴动力 14.33 1214 9014 11188 12820 14491 13 11 9 8 600685 CH 中船防务 23.31 246 48 431 933 2056 511 57 26 12 可比公司估值均值 185 30 18 11 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究 图表2： 中国船舶 PE-Bands 图表3： 中国船舶 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 090179269358Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 中国船舶400x330x265x200x135x012233546Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 中国船舶4.0x3.3x2.7x2.1x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国船舶 (600150 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2