中国电力生产行业展望，2025年1月

中国电力生产行业展望，2025 年 1 月 1 www.ccxi.com.cn 2025 年 1 月 中诚信国际 电力生产行业 行业展望 联络人 作者 企业评级部 盛 蕾 010-66428877 lsheng@ccxi.com.cn 王琳博 010-66428877 lbwang@ccxi.com.cn 马 骁 010-66428877 xma@ccxi.com.cn 赵曰鹏 010-66428877 ypzhao@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 14 结论 17 附表 18 中国电力生产行业展望，2025 年 1 月 2024 年全国电力供需总体平衡，电源建设仍延续清洁化趋势，在一揽子增量政策下，未来我国用电需求将持续提升并将保持中速增长。行业内企业凭借较好的融资及经营获现能力整体保持了可控的财务风险，其中火电企业受益于燃料价格下行及容量电价政策施行，盈利进一步修复；风电及太阳能发电企业面临消纳受限及电价下降问题，但在政策支持引导下，整体经营状况稳健。 中国电力生产行业展望维持稳定，中诚信国际认为，未来 12~18 个月该行业总体信用质量不会发生重大变化；其中，火电、水电、核电展望维持稳定，风电及太阳能发电展望由稳定提升调整为稳定。 摘要 2024年以来，随着一揽子增量政策的持续出台，我国经济保持稳健增长，全社会用电量同比保持中速增长；考虑到未来基建投资对用电需求的支撑作用、经济稳增长政策的持续发力以及极端天气等因素，预计2025年我国全社会用电需求或将继续保持中速增长态势。2024年以来，我国新能源装机仍维持高速增长，电源结构延续清洁化发展趋势；新型电力系统下，灵活调节型火电、抽水蓄能及新型储能需求提升。但电煤价格仍处历史相对高位、来水不确定性加剧、极端天气增多、新能源电量消纳受限等因素对电力供需平衡造成一定影响，在目前电力供需总体平衡的全国形势下，仍需关注上述因素对部分地区电力供需造成的影响。2024年以来，受电力装机供给增速较快而用电需求增速相对平缓影响，全国发电设备平均利用小时数继续走低；未来在国内经济增速放缓、能源供给结构变化及新型电力系统建设等因素影响下，全国发电设备利用情况面临较多不确定性，不同电源类型机组利用效率仍将延续分化态势。2024年以来火电电价在燃料价格持续回落、容量电价施行及清洁能源替代影响下面临下行趋势；新能源电价受平价上网装机规模快速增长及市场化交易程度加深影响而有所下降，但国内碳排放权、CCER、绿电和绿证等交易市场发展迅速，有助于促进可再生能源电量消纳并提升新能源发电企业相关收益。 2024年以来电力投资仍保持较高增速，电力企业债务规模持续增长，但依托于良好的资源获取、融资及获现能力，行业内企业财务状况整体有所优化，其中火电企业盈利能力及获现水平加速修复；风电及太阳能发电企业依托于规模增长及政策支持，盈利及偿债指标保持良好状态，但需关注消纳和电价下行压力的影响；预计2025年电力行业企业财务风险整体可控。中诚信国际行业展望 中国电力生产行业展望，2025 年 1 月 2 一、 分析思路 电力生产行业的信用基本面分析，主要是通过分析用电需求及供给、发电设备利用情况以及电力体制改革、新型电力系统建设、碳排放权及绿电市场开展情况等相关因素，对各电源类型装机规模、机组利用效率及电价等走势进行判断，并分析相关走势对行业企业盈利水平和偿债能力等信用基本面的影响。本文指出，在国内外经济增长承压、国内产业转型升级及稳增长和一揽子增量政策逐步推进等综合影响下，具备公用事业属性的电力生产行业内不同电源类企业虽然财务表现有所分化，但整体信用水平保持稳定。 二、 行业基本面 用电需求 2024 年以来，随着一揽子增量政策的持续出台，我国经济保持稳健增长，全社会用电量同比保持中速增长；考虑到未来基建投资对用电需求的支撑作用、经济稳增长政策的持续发力以及极端天气等因素，预计 2025 年我国全社会用电需求或将继续保持中速增长态势 我国用电需求水平整体受宏观经济环境及自然气候影响较大，变化趋势与宏观经济走势趋同。根据国家能源局及中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据，2024 年全年，得益于国民经济持续增长、产业结构转型升级等因素，我国电力消费需求增加，全社会用电量同比增长 6.8%，增速较上年增速提高 0.1 个百分点。 图 1：近年来我国经济增速及各产业用电量占比情况 图 2：2023 年以来我国各产业电力消费增速情况 资料来源：国家能源局及中电联，中诚信国际整理 资料来源：国家能源局及中电联，中诚信国际整理 分产业看，2024 年，三次产业和城乡居民生活用电量增速分别为 6.3%、5.1%、9.9%和 10.6%，第二产业虽仍为用电量主要增长引擎但增速有所放缓，同期第三产业用电量维持了较高增速，且城乡居民用电量亦同比增幅显著。具体来看，第一产业用电量增长主要系得益于近年来“乡村振兴”对农业生产、乡村产业电气化改造升级持续推进，农村清洁能源供给能力和消费水平提升等因素的促进；第二产业方面，高技术及装备制造业、电气机械和器材制造业、计算 中国电力生产行业展望，2025 年 1 月 3 www.ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 机/通信和其他电子设备制造业、汽车制造业等保持了同比两位数以上增速，但受基建及房地产投资增速放缓等因素影响，四大高载能行业用电增速1较低，第二产业用电量增速较上年有所回落；第三产业方面，2024 年以来随着互联网、云计算、大数据、人工智能和新能源汽车充换电服务业等新兴产业的快速发展，相关用电量保持高速增长，对全社会用电量的增长贡献率占比持续增大；城乡居民生活用电方面，受城镇化率持续提升及 2024 年 8~9 月西南、华东和华中区域高温天气影响，2024 年用电增速同比提升较大。 用电结构方面，我国第二产业用电量占比仍保持绝对比重，2024 年占比为 64.83%；近年来在我国经济高质量发展及产业结构转型升级的背景下，第二产业用电量占比持续下降，但下降幅度自 2023 年以来整体有所放缓，主要系受高端制造业发展带来的用电需求增加影响。2024年，第三产业用电量在战略性新兴产业用电需求增长以及文旅出行、餐饮商贸等用电恢复性增长共同推动下，占比持续提升至 18.62%。此外，随着城镇化率及居民消费水平的提高，叠加 2024 年夏秋高温天气频发影响，2024 年城乡居民生活用电量占比回升至 15.17%。总体来看，我国电力消费结构持续优化。 图 3：2023 年以来我国 PMI 新出口订单指数 图 4：2024 年以来我国固定资产投资完成额变化情况 资料来源：国家统计局，iFind，中诚信国际整理 资料来源：国家统计局，iFind，中诚信国际整理 从未来的用电形势来看，出口方面，随着外需增长乏力叠加美国政府换届后地缘政治不利因素进一步加深，短期内我国外需将持续承压，根据国家统计局公布的 PMI 新出口订单指数，其于 2024