商贸零售行业深度：站在2025关注黄金珠宝价值底部区域投资机会

深度研究：站在2025关注黄金珠宝价值底部区域投资机会证券研究报告-商贸零售行业深度请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师 ：吴劲草执业证书编号：S0600520090006联系邮箱：wujc@dwzq.com.cn证券分析师 ：谭志千执业证书编号：S0600522120001联系邮箱：tanzhq@dwzq.com.cn2025年1月23日摘要❑金价走势稳定，黄金珠宝珠宝终端消费逐步恢复中：2024年11月以来，美国大选落定，金价先有小部分回调，后呈现出高位震荡的趋势，消费者逐步接受当前的金价，黄金珠宝终端消费也有边际改善的态势，最新的2024年12月份社零金银珠宝同比下滑程度已经收窄至-1%，2024年全年社零金银珠宝同比下滑3.1%。❑2024年黄金珠宝首饰消费趋势更关注招财，转运等美好精神寄托。2024年以来，年轻消费者对于黄金珠宝的消费诉求更加丰富多元，在要求保值，增值的大前提下，也希望通过黄金珠宝饰品带来财运，富贵，因此今年转运珠，串珠等产品市场的热度上升非常高。❑春节是我国黄金珠宝消费的旺季，也是黄金珠宝品牌销售的重要时间段，股价上在大多数年份也有不错的表现，国内主要黄金珠宝品牌Q1销售额和利润占全年比重较大，直营品牌的Q1收入利润占比更高，一定程度反应了一季度开门红对黄金珠宝的重要性，从股价来看，春节行情预热，市场情绪乐观。根据近5年数据显示，春节前1个月和2个月，主要黄金珠宝品牌股价均有较好表现。❑投资建议：黄金珠宝消费最悲观的时期已过，关注黄金珠宝价值底部区域投资机会。黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，加盟模式资本投入少，赚钱能力强分红能力强，可持续穿越周期，推荐老凤祥，潮宏基，周大生，菜百股份，中国黄金，周大福等。❑风险提示：金价过高抑制消费量，国际金价大幅波动的风险，消费市场复苏速度不及预期等。目录1、金价企稳震荡，静待终端需求恢复2、黄金首饰消费关注招财转运等美好诉求4、投资建议5、风险提示3、春节旺季来临，关注首饰消费边际催化1、金价企稳震荡，静待终端需求恢复2024年11月至今金价企稳震荡，静待终端需求恢复数据来源：wind，东吴证券研究所2023以来上海金交所金价（元/克）中东地区地缘政治局势紧张，美联储发出鸽派指引，纽约社区银行出现危机引发美国银行业风险担忧，市场降息预期强烈，推动金价大幅上涨SVB破产引发市场对银行挤兑等金融危机担忧，将息预期迅速升温，金价上涨美国地区银行危机消退，市场修正将息预期，加息预期逐渐升温，国际金价下跌；但人民币汇率走弱，国内金价持续上涨2023年10月股债双杀后，美联储转鸽，巴以冲突爆发，将息预期升温，金价上涨全球政治格局、经济增长的不确定性推升避险情绪，金价在震荡中上涨；美联储降息，美债利率回落致使金价再创新高美国大选结束，特朗普将担任下一届美国总统，金价部分回调后高位震荡-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%社零总额：当月同比（%）金银珠宝类零售额：当月同比（%）2024年金价急涨抑制需求，目前处于预期低点，还在恢复中2022年中以来的社零金银珠宝数据数据来源：Wind，东吴证券研究所金价震荡上行，但疫情放开初期，民众出门消费以及购买黄金保值欲望强烈。7月金价大涨，金银珠宝零售额出现今年首次下降。处于中秋、国庆及各品牌秋季订货会所在的销售旺季，金银珠宝零售额优于社零整体表现。金价于10月跌至年内低点后呈上涨势头，但金银珠宝零售额涨幅扩大。12月黄金珠宝线上表现亮眼，双十二促销刺激金银珠宝消费。金价极速攀升，市场呈现出较强的观望情绪，终端消费还在恢复中，预期低点。最悲观的情绪已过，降幅开始出现收窄迹象❑长期来说，黄金珠宝公司的业绩和金价是同向的，因为金价上涨，1克能收到的工本费是提升的。❑中短期来说：①急涨抑制需求，②缓涨刺激需求，③下跌不论急跌缓跌都抑制需求，④横盘回补需求❑2024年以来，4月和8-9月两波金价急涨抑制终端消费需求，消费者对金价的适应过程需要较长时间，10月伴随着整体消费回暖，金银珠宝社零也有明显恢复，11月份降幅虽然略有扩大，但12月份随着圣诞元旦假期的催化，终端消费有明显恢复。2024年金价急涨抑制需求，目前处于预期低点，还在恢复中2024年初以来的社零金银珠宝数据数据来源：Wind，东吴证券研究所❑长期来说，黄金珠宝公司的业绩和金价是同向的，因为金价上涨，1克能收到的工本费是提升的。❑中短期来说：①急涨抑制需求，②缓涨刺激需求，③下跌不论急跌缓跌都抑制需求，④横盘回补需求❑2024年以来，4月和8-9月两波金价急涨抑制终端消费需求，消费者对金价的适应过程需要较长时间，10月伴随着整体消费回暖，金银珠宝社零也有明显恢复，11月份降幅虽然略有扩大，但12月份随着圣诞元旦假期的催化，终端消费有明显恢复。社零金银珠宝增速社零总额增速2024年1-2月5.0%5.5%2024年3月3.2%3.1%2024年4月-0.1%2.3%2024年5月-11.0%3.7%2024年6月-3.7%2.0%2024年7月-10.4%2.7%2024年8月-12%2.1%2024年9月-7.8%3.2%2024年10月-2.7%4.8%2024年11月-5.9%3.0%2024年12月-1.0%3.7%金价高位下，加盟商加大了终端克减折扣，以加快资金周转数据来源：东吴证券研究所绘制上金所品牌商加盟零售商批发商终端零售标价克重黄金珠宝产业链价值分布（以一克黄金600元计算）605元640元600元780元终端零售标价600元消费者到手金价（680-780元不等）克减0-100元不等水贝模式普通品牌门店销售模式实际到手价工费5-30元不等，实际到手610-635元实际到手价工费30-120元不等，实际到手710-900元❑黄金产业链：对于克重黄金而言，从上金所的黄金到终端消费者会经过品牌商，生产商，加盟商，消费者等多个环节，每个环节会有一定比例的加价，以2024年4月11日金价为例，上金所Au9999价格为554元，终端零售标价721元。❑金价上涨，从上金所至终端零售标价均会大致同比例上涨，不同品牌或因成本加成或固定单克使用费的模式的不同略有差异。❑自2023年以来，由于金价持续快速上涨，终端克减折扣有扩大的趋势。❑从行业属性来看，黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，开店节奏和天花板与品牌能效高度相关，我们认为，开店本身是释放品牌力的过程，而非品牌力形成的过程。水贝模式兴起多年下，并未有太多强认知的黄金珠宝品牌出现，也反映出黄金珠宝品牌的壁垒之高。而“品牌使用费”的弹性，一定程度上也是取决和反映了该黄金珠宝品牌的品牌力情况。92024年Q2以来黄金首饰消费量出现明显下滑，金条消费表现出较好韧性数据来源：中国黄金协会，东吴证券研究所❑2024年Q2以来黄金首饰消费出现明显下滑，金条消费表现出较好韧性。2024年4月金价急涨之后，金条消费在Q2有明显增长，但首饰消费出现了较大的下滑，使得2024年Q2和Q3整体黄金消费量分别同比下滑了18%和22%。2023年以来单季金币及金条消费量及增速2023年以来单季工业及其他用金消费量及增速2023年以来单季黄金消费总量及增速202