食品饮料行业白酒专题：2025主动求稳，酒企强化市值管理

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 白酒专题：2025 主动求稳，酒企强化市值管理 2025年01月22日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 14 2024 年行业产量延续下滑、集中度进一步提升，酒企 2025 年更重视量价平衡、优化产品与渠道。三季报前后茅台/洋河/五粮液均陆续提出三年分红方案，近期茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河陆续发布中期分红公告，白酒龙头公司现金流保障分红，夯实股东回报，有望强化板块估值支撑。2024 年茅台/舍得/水井坊/金徽酒公告股份回购方案，有助于增强市场信心。考虑到政策不断加力，基本面有望边际向好，且长期维度看，供给端品牌集中度仍有较大提升空间，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。 邓周贵 徐锡联 吴雪枫 刘景瑜 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590525010005 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 14 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 食品饮料 白酒专题：2025 主动求稳，酒企强化市值管理 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《食品饮料：微信小店延展礼赠场景，食品板块有望受益》2024.12.25 2、《食品饮料：啤酒专题：寻找 2025 年有望超预期的标的》2024.12.23 扫码查看更多 ➢ 行业集中度进一步提升，2025 年酒企更重视量价平衡 2024 年 1-11 月我国白酒产量累计 414.5 万千升，同比下滑 1.80%，行业集中度进一步提升，2024 年前三季度白酒上市公司收入 CR3/CR6/CR10 分别为 65.40%/ 86.24%/94.25%，分别同比提升 1.72/1.79/1.05pct，利润 CR3/CR6/CR10 分别为73.92%/92.66%/98.37%，分别同比提升 1.41/0.44/0.33pct。从酒企年度经销商大会看，2025 年重点方向为（1）更重视量价平衡，统筹梳理产品体系，（2）优化渠道布局与费用投放，更重视新兴市场，（3）深度区域聚焦，分级拓展外部市场。 ➢ 茅台/洋河/五粮液提出三年分红方案，强化估值支撑 白酒龙头公司现金流保障分红，强化板块估值支撑。茅台公告 2024-2026 年每年度现金分红率不低于 75%，我们测算对应 2024 年股息率 3.48%，若茅台 2024 年分红率维持 2023 年的 84.01%，则对应 2024 年股息率 3.90%；洋河公告 2024-2026年每年度现金分红率不低于 70%且总额不低于 70 亿元（含税），我们测算 70%分红率/70 亿分红分别对应 2024 年股息率约 4.66%/5.80%，固定的分红总额支撑投资价值；五粮液公告 2024-2026 年每年度现金分红率不低于 70%且总额不低于 200 亿元（含税），我们测算 70%分红率/200 亿分红分别对应 2024 年股息率 4.41%/3.86%。 ➢ 茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河公告中期分红，夯实股东回报 茅台/五粮液/老窖/汾酒/古井/洋河陆续公告中期分红，其中五粮液/老窖为近 20年首次中期分红、汾酒/古井/洋河为上市来首次，酒企切实落地分红，夯实股东回报。茅台/五粮液/汾酒/老窖/古井/洋河分别公告约 300/100/30/20/5.29/35.10亿元中期现金分红。其中，假设 2024 年汾酒/老窖/古井分别维持 2023 年51.07%/60%/60%分红率，我们测算公司全年现金分红总额分别有望达约 63/83/29亿，对应 2024 年股息率分别为 2.90%/4.79%/3.15%。 ➢ 2024 年茅台/舍得/水井坊/金徽酒回购，增强市场信心 2024 年茅台/舍得/水井坊/金徽酒公告股份回购方案，有助于增强市场信心。茅台2024/9/21 公告股份回购预案，预计回购金额 30-60 亿元，截至 2025/1/2 已回购股份占股本比例 0.016%；舍得 2024/8/3 完成年内首次回购，实际回购股份占股本比例 0.56%，使用资金总额 1.34 亿元，2024/10/29 公告年内第二次股份回购预案，预计回购金额 1-2 亿元，截至 2024/12/31 已回购股份占股本比例 0.12%；截至 2024/12/31，水井坊/金徽酒已回购股份分别占股本比例 0.54%/2.06%。 ➢ 投资建议：积极布局内需核心资产 政策不断加力，板块投资价值凸显。政策不断加力，2024Q4 部分宏观指标边际改善，2024Q3 或是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期维度来看，居民可支配收入的增长和企业盈利的改善是驱动白酒需求增长的主要力量，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。我们建议：（1）2025 年量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。 风险提示：宏观经济不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题 -30%-7%17%40%2024/12024/52024/92025/1食品饮料沪深3002025年01月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 14 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 2025 年稳中求进，重视量价平衡 ...................................... 4 1.1 2024 年行业集中度进一步提升 .................................. 4 1.2 2025 年更重视量价平衡 ........................................ 5 2. 分红回购多措并举，板块配置价值凸显 ................................ 7 2.1 分红规划与中期分红强化估值支撑 .............................. 7 2.2 回购增强市场信心 ........................................... 10 3. 投资建议：积极布局内需核心资产 ................................... 12 4. 风险提示 ......................................................... 12 图表目录 图表 1： 2024 年 7-12 月白酒当月产量均同比下滑 ....................