医药生物行业深度：聚焦创新药产业链，静待消费医疗改善

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 聚焦创新药产业链，静待消费医疗改善 2025 年 01 月 08 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 医药生物 -10.81 -11.42 -15.12 沪深 300 -4.63 -5.69 13.82 吴号 分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1 医药生物行业 2024 年 11 月月报：业绩增长承压，重点关注创新药产业链、消费医疗 2024-11-05 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） 特宝生物 1.37 55.08 1.86 40.40 2.47 30.40 买入 华东医药 1.62 19.34 1.92 16.26 2.21 14.51 买入 药明康德 3.33 15.61 3.28 15.81 3.65 14.21 买入 凯莱英 6.17 11.47 2.63 26.94 3.42 20.67 买入 金域医学 1.39 18.71 0.44 58.88 1.56 16.61 买入 百洋医药 1.25 19.01 1.62 14.67 2.04 11.66 买入 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  行业回顾：2024 年，医药生物（申万）板块涨幅为-4.05%，在申万 31个一级行业中排名第 31 位，明显跑输沪深 300 指数。截至 2024 年 12月 27 日，医药生物板块 PE（TTM，整体法）均值为 26.95 倍，在申万31 个一级行业中排名第 6 位，位于自 2012 年以来后 19.80%分位数。  创新药产业链：有望成为“医药投资主线”，重点关注研发能力强、具备出海预期的创新药企。考虑到：（1）美国通胀压力减弱，美联储开始降息，以 DCF 估值为基础的创新药资产有望迎来估值修复；（2）创新药是新质生产力，中央与地方政府不断出台政策，全链条支持创新药发展；（3）国产创新药迎来收获期，创新药 NDA 数量不断增多，产品进入商业化阶段的“真创新”药企业绩增长强劲；（4）国产创新药的创新质量获国际认可，对外授权项目数量及金额、海外获批上市数量明显增多；（5）受益于海外需求持续回暖，CXO 企业新签订单良好，经营业绩有望改善；我们认为“创新药产业链”有望成为医药生物板块的投资主线。  消费医疗板块：经济刺激政策持续发力下，经营业绩有望改善。零售药店板块，药品比价、医保检查等政策影响相对可控，头部药店医药零售业务保持稳健增长，毛利率水平相对稳定。监管政策趋严，将推动零售药店行业集中度进一步提升。医学检测方面，受益于中央政府对解决拖欠企业账款问题的高度重视、医疗机构资金压力缓解等，医学检测企业的应收账款回款有望改善。在经济刺激政策持续发力、应收账款回款有望改善、行业政策预期趋于稳定等综合影响下，第三方医学检测公司的经营业绩有望改善。医院板块，我国优质医疗资源供给仍不足，口腔、眼科等领域的治疗率相比于发达国家仍有较大提升空间。当前，医院诊疗人次保持稳健增长，次均住院费用初步显现企稳迹象，伴随着经济刺激政策不断落地，医院板块经营业绩有望改善。  风险提示：耗材、药品集采价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；中美贸易摩擦风险等。 -24%-4%16%36%2024-012024-042024-072024-102025-01医药生物沪深300行业深度 医药生物 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 行业回顾 ................................................................................................................................. 4 1.1 市场表现：明显跑输沪深 300 指数，原料药、化学制剂板块表现较好 ........................... 4 1.2 行业估值：相对沪深 300 的溢价率位于近 10 年低位水平 ................................................. 5 1.3 经营回顾：整体业绩增长承压，出口好于内需 ................................................................... 6 2 创新药产业链 ......................................................................................................................... 8 2.1 创新药：政策支持力度大，研发成果开始兑现 ................................................................... 8 2.1.1 仿制药集采压力不减，创新药获全链条政策支持 ........................................................ 8 2.1.2 国家医保支付向创新药倾斜，商业医保赋能医药创新可期 ...................................... 10 2.1.3 国产创新药迎来收获期，“真创新”药企业绩增长强劲 ............................................... 11 2.1.4 创新质量获国际认可，国际化成效初显 ...................................................................... 13 2.2 CXO：海外客户收入增长稳健，新签订单增长良好 ......................................................... 17 3 消费医疗 ............................................................................................................................... 19 3.1 零售药店：政策预期逐渐稳定，集中度提升有望加速 ........................................