专注石英晶振制造，高端产品加速国产替代

证券研究报告·北交所公司深度报告·元件 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶赛科技（871981） 专注石英晶振制造，高端产品加速国产替代 2025 年 01 月 20 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.21 一年最低/最高价 8.88/60.00 市净率(倍) 4.65 流通A股市值(百万元) 1,170.23 总市值(百万元) 2,386.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.71 资产负债率(%,LF) 37.01 总股本(百万股) 76.47 流通 A 股(百万股) 37.50 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 387.27 361.31 573.31 675.01 792.13 同比 (18.45) (6.70) 58.67 17.74 17.35 归母净利润（百万元） 43.60 (5.67) 15.42 21.45 30.68 同比 (33.44) (112.99) 372.21 39.06 43.06 EPS-最新摊薄（元/股） 0.57 (0.07) 0.20 0.28 0.40 P/E（现价&最新摊薄） 54.74 (421.27) 154.76 111.29 77.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 石英晶体元器件行业领先企业：公司主要从事石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售，主要产品为晶体频率元器件。截至 2024 年中报，公司共拥有专利 55 项，其中发明专利 13 项。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。2024 年 H1 公司营收为 2.61亿元，同比+56.2%，归母净利润扭亏，为 0.06 亿元。 ◼ 晶振行业发展潜力巨大，下游行业需求不断攀升 1） 石英晶振市场规模巨大，5G 技术助力市场扩容。根据华经产业研究院数据及预测，2022 年受宏观经济影响，全球及中国石英晶振市场规模出现阶段性下滑，2023 年略有回升，未来随着消费电子行业回暖，国产石英晶振市场有望在 2027 年扩大至 161.57 亿元。 2） 下游应用场景广泛，未来需求量预期稳步增长。石英晶振广泛应用于消费电子各个细分领域。随着智能手机、可穿戴电子产品、智能汽车、室内终端、物联网等行业应用的不断拓宽，石英晶振市场前景广阔，颇具增长潜力。 ◼ 研发创新保障优质产品，市场开拓铸就新成长 1） 公司坚持研发创新，产品质量优势明显。公司系国家高新技术企业、安徽省创新型企业、省级认定企业技术中心。2024 年 H1，公司进一步推进温补晶振、实时时钟晶振、差分振荡器等高端产品的拓展及产业化，同时在光刻高频产品的研发和量产上也取得了突破。 2） 公司以客户为导向提升产品市占率，积极开拓海外市场。2024 年H1，公司把握市场需求回暖和国产化替代进程加速的契机，以产品研发与市场拓展为抓手，持续优化制造流程和产品品质。公司深耕国内市场，在深化与存量客户合作的同时，针对性地开展海外市场渠道建设，营业收入较去年同期取得了显著增长。 3） 公司募投项目扩大产能，提升高端产品占比。公司 2024 年成功实现TF 音叉晶振的量产并获得多家客户订单，产销量持续增长，显著优化了产品结构。同时，公司积极拓展高端产品领域，建设月产能 1000万只的 TCXO 温补晶振生产线，并凭借上游封装材料基地和先进的工艺技术，在高端市场中占据优势，未来有望推动业绩持续增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计晶赛科技 2024-2026 年营业收入达到5.73/6.75/7.92 亿元，归母净利润分别为 0.15/0.21/0.31 亿元。按 2025 年1 月 17 日收盘价，对应 2024-2026 年 PE 分别 154.76/111.29/77.79 倍。相较可比公司，公司 PE 较高，但市值明显偏低，随着消费电子下游的不断拓展的带动作用，晶振行业的国产替代化进程不断推进，以及公司层出不迭的新品推出，公司有望成长成为行业内重要的晶振供应商。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：产品价格下降风险、原材料价格上涨风险、核心技术泄密风险、市场竞争风险、晶片供给不足无法及时交货的风险、公司对三环集团 SMD 基座产品存在一定依赖的风险等。 -48%-24%0%24%48%72%96%120%144%168%2024/1/222024/5/212024/9/182025/1/16晶赛科技北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 晶赛科技：石英晶体元器件行业领先企业 ...................................................................................... 4 1.1. 深耕石英晶体元器件行业近 20 年，产品质量广受认可....................................................... 4 1.2. 公司业绩反转，盈利能力显著回升......................................................................................... 6 2. 晶振行业发展潜力巨大，下游行业需求不断攀升 ........................................................................ 10 2.1. 石英晶振市场规模巨大， 5G 技术助力市场扩容 ............................................................... 10 2.2. 下游应用场景广泛，未来需求量预期稳步增长................................................................... 11 3. 研发创新保障优质产品，市场开拓铸就新成长 .......................................................