中国经济高频观察(2025年1月第3周)：年味渐浓

中国经济高频观察（2025 年 1 月第 3 周） 年味渐浓 宏观周报 2025 年 1 月 20 日 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  本周中国经济增长结构分化。支撑在于，春运启动，居民出行及年货消费表现较好，房地产销售维持同比增势，原材料生产强于季节性。拖累在于，出口及“以旧换新”支撑有所减弱，体现为港口吞吐量增速放缓、出口运价小幅下跌，汽车及家电销售弱于去年同期，中下游纺织和汽车生产边际走弱。  工业：生产有所分化。原材料生产强于季节性，本周五大钢材品种、石油沥青、纯碱、甲醇、苯乙烯、聚氯乙烯等原材料生产大多提升，仅水泥熟料、山东地炼等开工率回落。中下游大多回落，本周涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率同、环比增速均小幅回落。排产方面，1 月份三大白电排产同比回落，光伏组件排产继续减少，但锂电排产同比较快增长。  投资：建筑工地资金到位率提升，原材料用量季节性回落。1）资金方面，截至 1 月 14 日当周，样本建筑工地资金到位率环比上升 0.77 个百分点，非房建和房建项目分别环比上升 0.46 和 2.14 个百分点。2）用量方面，受房地产投资影响较大的钢铁建材表观消费量环比季节性回落，而农历同比跌幅收窄；全国水泥出库量和基建水泥直供量环比回落，同比跌幅分别扩大 3.3 和 0.3个百分点。多地明显降温，且临近春节，工地大多进入收尾阶段。  地产：新房和二手房销售维持同比增势。1）新房方面，本周 61 个样本城市新房日均成交面积同比增长 11.9%，较上周略有提升；相比于过去三年同期均值跌幅约 26.3%，略高于上周。2）二手房方面，本周 15 个样本城市二手房日均面积同比增速回落至 48.4%，仍处较高水平。  内需：居民出行活跃度较高，岁末年初网上实物消费较快增长，但家电、汽车消费回落。客货运方面，本周百度迁徙指数、国内及国际客运航班同比增速均较上周提升，仅 24 城地铁客运量同比增速回落；截至 1 月 12 日，交通运输部公布的铁路货运量同比持平，高速公路货车通行量同比增速提升。消费方面：1）据乘联会统计，1 月 1-12 日乘用车市场零售同比下降 21%；初步推算，本月狭义乘用车零售同比-14.6%。2）本周全国电影日均票房收入约5470.4 万元，较去年同期低 28.4%，跌幅较上周略有收窄。3）据产业在线统计，截至 1 月 3 日当周，主要家电零售额同比增长-14.1%，增速回落。4）截至 1 月 12 日，近四周邮政快递揽收量同比增长 50%，较上周提升 11.3 个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。  外需：边际有所走弱。1）本周出口集装箱运价回落，作为领先指标的上海和宁波出口集装箱运价继续较快回落，总体运价或进一步调整。2）上周港口货物和集装箱吞吐量同比增速回落。截至 1 月 12 日，近 4 周港口累计完成货物吞吐量同比增速约 7.5%，较前值回落 2.0 个百分点；近 4 周港口集装箱吞吐量同比增速 10.2%，较前值回落 0.4 个百分点；近 4 周国际货运航班班次同比增长 39.4%，较前值提升 8.3 个百分点。3）韩国 1 月前 10 个工作日出口同比增速回落至 3.8%，较去年 12 月增速低 2.8 个百分点。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 13 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、 工业 本周工业生产有所分化。原材料生产强于季节性，本周五大钢材品种、石油沥青、纯碱、甲醇、苯乙烯、聚氯乙烯等原材料生产大多提升，仅水泥熟料、山东地炼等开工率回落。中下游大多回落，本周涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率同、环比增速均小幅回落。 宏观周报 3/ 13 中下游排产方面：1）三大白电排产同比回落。据产业在线调研1，2025 年 1 月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩下跌 4.3%，而上月同比增长 21.7%。其中，空调排产同比增长-1.5%（上月为 31.7%）;冰箱排产同比增长-6.5%（上月为 15%）；洗衣机排产同比增长-8%（上月为 9%）。2）锂电排产同比较快增长。据大东时代智库调研2，22025 年 1 月中国市场动力+储能+消费类电池排产量 103GWh，环比降 19.5%，同比增长超 110%。据高工锂电数据3，预计 1 月锂电排产将上修，其中铁锂电池排产同比增速或超 150%；受终端和下游拉动，铁锂正极材料、三元正极材料、隔膜、电解液等关键材料的排产也均呈现同比增长态势，铁锂企业排产同比超 70%、电解液排产同比增超 90%。3）光伏排产继续减少。据 SMM4调研，预计2025 年 1 月中国光伏组件排产环比下降 18.7%，行业开工率约 35.95%。SMM 表示，1 月假期导致生产天数减少，进而影响各家的预期排产量。头部企业在 1 月的降产幅度明显，二三线企业因本身已长期维持低开工所以降产幅度有限。各组件企业根据自有订单和未来订单可见度进行生产计划，多数企业因需求淡季和亏损压力，销售库存为主，放假时间较长。 1. 钢铁 图表2 本周日均铁水产量环比基本持平 图表3 本周五大钢材品种产量反弹 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表4 本周钢铁建材产量环比基本持平 图表5 本周钢铁板材产量环比明显反弹 资料来源: iFind,平安证券研究所；注: 建材包括螺纹钢和线材 资料来源: iFind,平安证券研究所; 注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 1 https://mp.weixin.qq.com/s/ahrm8q3bLCBENAufkLDmJA 2 https://mp.weixin.qq.com/s/hGrD7Pi-yRpg6jlKt4f9Uw 3 https://mp.weixin.qq.com/s/zl7Q91CjnZoMZqWB_NOjAQ 4 https://mp.weixin.qq.com/s/h10G6qInGsC3MJm1RhzDjA https://mp.weixin.qq.com/s/sL8evr_g7AhGZ-BTUjHgzA 200210220230240250-16-14-12-10 -8 -6 -4 -2 02468 10 12万吨日均铁水产量:全国2019202320242025春节70080090010001100-16-14