策略周报：港股短期或迎反弹窗口

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股短期或迎反弹窗口 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 1 月 20 日│中国内地 策略周报 核心观点 此前市场以防御心态迎接特朗普新政不确定性与春节长假。目前，投资者转为关注可能的预期差，以及春季行情出现的可能性。我们认为，震荡市基调下港股短期或迎反弹窗口，依据是：1）中美关系出现了一些积极信号，市场对海外扰动的担忧或边际缓和；2）历史上港股春季行情常始于春节前一周，至春节假期结束前恒生科技较恒指相对占优，节后至两会 A 股表现较恒指弹性更强；3）相比处于业绩预披露期的 A 股，港股权重股具备业绩/景气和性价比优势；4）春节后投资者重心或切换至我国政策预期；5）中期贸易摩擦不确定性风险仍存。配置上，哑铃组合上可适当增配恒生科技标的。 中美积极信号出现，海外担忧边际缓和 特朗普将于 1 月 20 日上台，而上周出现积极信号，部分投资者或已开始预期海外不确定性阶段缓和。考虑后续贸易摩擦不确定性风险仍存，我们复盘了 2018-2019 年中美贸易摩擦期美国宣布关税与关税落地时的市场表现，有两点结论：1）10 年期美债利率易上难下，背后是关税担忧下商品通胀预期提升；美元指数走势相对不明朗，贸易赤字潜在改善与通胀预期对美元指数形成拉扯；2）如若市场此前已有较强关税预期，关税宣布或落地后首周A/港股表现不一定差，两市后续走势或取决于双方应对情况。结合上述因素，我们认为短期市场或将迎来海外担忧边际缓和的阶段窗口期。 历史上港股春季行情常始于春节前一周，至春节假期内恒生科技相对占优 临近春节，投资者开始关心中国资产的春季行情机会。复盘 2010-2024 年表现，春节前一周 A 股与港股或即开启春季行情，节前一周至春节假期结束 Wind 全 A 与恒指上涨概率分别为 80%与 60%。港股风格上恒生科技占优，上涨概率与相对恒指胜率分别为 70%与 80%，且恒生科技胜率高于全A。A 股业绩预告披露期，投资者也常倾向于向港股寻找绩优标的。春节假期后至两会阶段，两市行情往往出现分化：A 股在该阶段赚钱效应较恒指相对更好，而恒指一般而言行情的强度明显弱于 A 股；风格上，A 股中小盘或占优、且市场或聚焦挖掘潜在政策主题，而港股中则以红利风格相对占优。 南向持续流入，外资净流出幅度有所扩大 资金面视角，主动外资流出境外中资股幅度有所扩大，其中被动外资对港股上周转为净流出。外资行为的变化或源于特朗普上任前的避险行为。南向呈现加速流入态势，上周净流入约 400 亿港币，持续处于历史高位；结构上近四周南向主要流入传媒、电子、银行等行业。南向行为的背后，一方面或因部分投资者对海外扰动的担忧有所下降；另一方面，近期 A 股业绩预告披露期也使部分南向转向业绩/景气和性价比或相对占优的港股权重股。空头方面，上周恒指沽空交易周平均占比上升至约 14.6%、目前处于中性水位。产业资本方面，上周回购金额约 94 亿港币，较前值保持稳定。 投资者可把握港股反弹窗口，哑铃组合上适当增配恒生科技标的 震荡市基调未改，但港股或在春节前后出现反弹窗口：1）近期市场对海外扰动担忧边际缓和，2）春季行情日历效应，3）A 股业绩预告披露期市场或更偏好具备业绩/景气和性价比相对优势的港股权重股，4）春节后投资者重心或切换至我国政策预期，5）中期贸易摩擦不确定性风险仍存。操作上，投资者可适当把握港股的反弹窗口期；配置上，哑铃组合上可适当增配恒生科技标的：1）底仓选取盈利预期较稳健的金融、电信、交运等红利板块；2）可配置受益于 AI 产业发展、盈利预期持续上修的科技硬件；3）可增配具备业绩和性价比相对优势的标的，如部分互联网权重股。 风险提示：政策落地及执行力度不及预期，风险偏好下行幅度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 春季行情日历效应 图表1： 春节前一周到春节假期结束，恒生科技相对恒生指数通常胜率及上涨概率相对占优（图中单位：%） 注：如若上涨概率或胜率不低于 70%，则标红。 资料来源：Wind，华泰研究 2010/2/72011/1/272012/1/162013/2/32014/1/242015/2/122016/2/12017/1/212018/2/92019/1/292020/1/182021/2/52022/1/252023/1/152024/2/32010/2/192011/2/82012/1/282013/2/152014/2/52015/2/242016/2/132017/2/22018/2/212019/2/102020/1/302021/2/172022/2/62023/1/272024/2/15881001.WIWind全A2.673.413.051.770.174.142.861.32-0.730.24-3.194.49-5.202.805.72152.6780%60%HSI.HI恒生指数1.16-1.516.75-1.17-6.441.79-6.931.303.221.34-8.976.77-0.344.372.65151.3060%——HSCEI.HI恒生国企1.19-0.987.61-3.03-6.323.39-8.93-0.202.480.68-9.595.75-0.855.173.68150.6853%47%HSTECH.HI恒生科技2.92-4.352.076.224.50-9.3310.59-2.145.675.89103.7170%80%HSHDYI.HI恒生高股息1.80-1.215.01-0.18-5.181.25-3.630.984.311.67-10.566.31-2.674.49-0.37150.9853%53%CIHK5013.WI汽车3.72-0.246.066.54-5.616.92-8.91-1.795.643.48-13.495.98-5.084.964.19153.7260%60%CIHK5018.WI医药4.691.053.434.37-0.843.65-3.63-1.356.406.24-8.134.48-9.170.243.78153.4367%67%CIHK5016.WI家电9.013.336.695.62-5.481.05-8.28-2.815.523.87-8.317.81-2.041.304.64153.3367%60%CIHK5005.WI钢铁3.20-2.624.564.04-5.784.15-10.627.397.712.92-12.737.99-5.426.63-3