长城汽车(601633)出口及高端化亮眼，2024年业绩实现高增

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|长城汽车（601633） 出口及高端化亮眼，2024 年业绩实现高增 2025年01月17日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司发布 2024 年业绩预告，预计 2024 年实现归母净利润 124-130 亿元，同比+76.6%-85.1%；实现扣非归母净利润 94-100 亿元，同比+94.5%-106.9%。展望 2025 年，公司将进一步加速魏牌、坦克的新车供给，同时逐步将公司高阶智驾系统搭载上车，助力车型竞争力提升；出口方面巴西工厂预计将在 2025 年年中顺利投产，海外产能布局进一步强化公司出海综合竞争力，我们认为公司海外销售有望进一步增长。 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 长城汽车(601633) 出口及高端化亮眼，2024 年业绩实现高增 行 业： 汽车/乘用车 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 25.45 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 8,556/2,319 流通 A 股市值(百万元) 157,610.80 每股净资产(元) 9.01 资产负债率(%) 62.16 一年内最高/最低(元) 33.34/19.11 股价相对走势 相关报告 1、《长城汽车（601633）：魏牌坦克表现亮眼，出口实现全年目标》2025.01.02 2、《长城汽车（601633）：出口完成全年目标，全景 NOA 实现全国开城》2024.12.02 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年业绩预告，预计 2024 年实现归母净利润 124-130 亿元，同比+76.6%-85.1%；实现扣非归母净利润 94-100 亿元，同比+94.5%-106.9%。 ➢ 2024 年业绩实现高增，Q4 环比下降系一次性费用影响 2024 年全年预计实现归母净利润 124-130 亿元，同比+76.6%-85.1%；实现扣非归母净利润 94-100 亿元，同比+94.5%-106.9%。按照业绩中枢计算，2024Q4 实现归母净利润 22.7 亿元，同比+12.1%，环比-32.2%；实现扣非归母净利润 13.3 亿元，同比+29.2%，环比-51.3%，在 Q4 销量环比+29.0%的情况下，Q4 业绩环比下降我们认为可能与年终计提奖金及经销商返利有关。Q4 公司非经常损益约 9.5 亿元，同比-5.5%，环比+50.7%，主要系政府补助增加。2024 年公司扣非后单车利润中枢约0.8 万元，同比+100.2%，同比增加 0.4 万元，主要系销量结构优化。 ➢ 2024 年公司品牌高端化加速、出口实现高增长 2024 年全年公司实现汽车销量 123.3 万辆，同比+0.2%，哈弗/魏牌/欧拉/坦克分别实现销量 70.6/5.5/6.3/23.1 万辆，同比分别-1.3%/+31.6%/-41.7%/+42.1%，结构方面，魏牌与坦克合计销量占比达到 23.2%，同比+6.6pct，魏牌/坦克销售均价较高，带动公司品牌高端化加速。2024 年全年海外销售总量为 45.3 万辆，同比+43.4%，实现全年出口销售目标，品牌向上叠加海外销售高增助力公司单车盈利向上。展望 2025 年，我们认为公司或将进一步加速魏牌、坦克的新车供给，同时公司高阶智驾系统有望搭载上车，助力车型竞争力提升；出口方面巴西工厂预计将在 2025 年年中顺利投产，海外产能布局进一步强化公司出海综合竞争力，我们认为公司海外销售有望进一步增长。 ➢ 智能化全面加速，高阶智驾有望助力销量向上 2024 年 11 月公司宣布搭载 Coffee Pilot Ultra 的全新蓝山实现城市 NOA 全国开城，高阶智驾能力进一步提升，展望 2025 年，公司预计将迭代更好的高阶智驾功能搭载于魏牌/坦克等品牌新车型。随着高阶智能驾驶逐步成为消费者购车的重要考虑因素之一，公司领先的高阶智驾赋能有望助力公司销量进一步向上。 ➢ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2181/2664/3149 亿元，同比分别+26%/+22%/+18%，归母净利润分别为127/152/173亿元，同比分别+81%/+20%/+14%，EPS 分别为 1.5/1.8/2.0 元/股,CAGR-3 为 35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137340 173212 218108 266357 314871 增长率（%） 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% EBITDA（百万元） 12480 15015 18648 21339 23545 归母净利润（百万元） 8266 7022 12700 15207 17292 增长率（%） 22.90% -15.06% 80.88% 19.74% 13.71% EPS（元/股） 0.97 0.82 1.48 1.78 2.02 市盈率（P/E） 26.3 31.0 17.1 14.3 12.6 市净率（P/B） 3.4 3.2 2.8 2.5 2.2 EV/EBITDA 20.8 14.0 11.0 8.8 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2025 年 01 月 17 日收盘价 -20%3%27%50%2024/12024/52024/92025/1长城汽车沪深3002025年01月17日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 1）下游需求不及预期：汽车是可选消费品，若下游需求不及预期可能会直接导致公司销量下滑； 2）出口销量不及预期：公司出口保持高增速，出口车型盈利更好，若出口销量下滑可能会导致公司业绩不及预期； 3）汇率波动风险：公司出口业务亮眼，涉及外币结算事项，若相关外币对人民币汇率波动剧烈，可能对公司业绩产生较大影响。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35773 38337 42220 58318 76423 营业收入 137340 173212 218108 266357 314871 应收账款+票据 31504 39121 49646 60628 71671 营业成本