中航沈飞(600760)航空装备硬核国家队，歼35一机三型开启新成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 航空装备硬核国家队，歼-35 一机三型开启新成长 公司简介： 中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，随着歼-35 系列逐步进入放量列装，公司有望迎来新一轮高成长。深耕航空防务装备 70 余年，公司传承了航空报国的使命担当，从修理起家，见证了我国歼击机从一代向四代的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023 年公司业绩稳健增长：营收自 194.59 亿元增至 462.48亿元，CAGR 为 15.5%；归母净利润自 7.1 亿元增至 30.1 亿元，CAGR 为 27.3%。 投资逻辑： 公司是航空装备硬核国家队，完整型号谱系奠定竞争优势。1）为国铸剑：公司诞生于抗美援朝的炮火硝烟中，从修理飞机起步，见证从一代机到四代机的蜕变。2）公司产品全面配套，有望受益于空海军建设双景气：歼 15-D 与歼 15-T 首次亮相航展，歼-15 家族以不断奋飞的姿态亮剑深蓝大洋，助理海军完成从“近海”向“远海”的转变；歼-16 的服役亦大大增强了中国空军的综合作战能力。3）公司秉承航空工业“批产一代、研制一代、预研一代”传统，除了对已批产产品持续升级之外，四代机歼-35 系列或即将步入收获期，而新一代飞机、无人机等更是顺应了未来作战趋势，有望奠定公司长期成长空间。 歼-35 一机三型亮相航展，空、海、军贸市场空间广阔。1）美国国防部计划采购 2456 架 F-35 飞机，预估总购置成本为 3978 亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考 F-35 运营维护成本约为新机采购的 3.57 倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023 年洛马军机销售中军贸占比约 1/3，截至 2024 年 8 月 5 日，美国 F-35在手订单 3542 架，其军贸价格远高于内销。3）歼 35 系列一机三型有望步入收获期：歼-35A、歼-35 舰载版模型亮相十五届中国航展，未来有望充分受益于空海军建设;公司四代机 FC-31 参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 407.48 亿/496.60 亿/573.73 亿元，同比-11.89%/+21.87%/+15.53%，归母净利润 31.03 亿/40.67 亿/50.22 亿，同比+3.18%/+31.06%/+23.49%，对应 EPS 为 1.13/1.48/1.82 元。参考航空航发主机厂 2025 年 34-64 倍 PE 估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予 2025 年 40XPE，目标价 59.03 元，给予“买入”评级。 风险提示 产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：47.98 元 目标价（人民币）：59.03 元 相关报告： 1.《中航沈飞：合同签订进度影响短期业绩，静待装备建设景气恢复》，2024.10.31 2.《中航沈飞：盈利能力提升彰显主机链长发展韧性，静待装备建设景气...》，2024.8.29 3.《中航沈飞：歼击机摇篮拥抱空海军建设浪潮，军贸、维修打开长期发...》，2024.8.13 公司基本情况（人民币） 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 41,598 46,248 40,748 49,660 57,373 营业收入增长率 22.03% 11.18% -11.89% 21.87% 15.53% 归母净利润(百万元) 2,305 3,007 3,103 4,067 5,022 归母净利润增长率 35.93% 30.47% 3.18% 31.06% 23.49% 摊薄每股收益(元) 1.18 1.09 1.13 1.48 1.82 每股经营性现金流净额 1.37 -1.59 0.88 3.31 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.95% 19.92% 18.18% 20.30% 20.97% P/E 49.87 38.65 42.61 32.51 26.33 P/B 8.95 7.70 7.75 6.60 5.52 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00033.0039.0045.0051.0057.0063.00240117240417240717241017250117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中航沈飞沪深300 中航沈飞（600760.SH） 2025 年 01 月 17 日 买入（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.中航沈飞：大国重器研制主力军，主战装备硬核国家队 ............................................. 4 1.1 空天利剑划破苍穹，穿越岁月告慰英灵 ..................................................... 4 1.2 “批产一代、研制一代、预研一代”，完整型号谱系奠定持续增长 .............................. 4 2.歼-35 一机三型方兴未艾，预研机型奠定长期成长空间 ............................................. 7 2.1 歼-35 一机三型有望进入收获期，新机型、无人机奠定长期成长空间 ........................... 7 2.2 美国 F-35 内销+外贸在手订单 3542 架，歼-35 市场空间广阔 .................................. 8 3.盈利预测与估值 .............................................................................. 11 3.1 盈利预测 .............................................................................. 11 3.2 投资建议及估值 ........................................................................ 12 4.风险提示 .................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 公司诞生于抗美援朝炮火中，从修理飞机起步 .....