银行行业12月社融金融数据点评：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势 ——12 月社融金融数据点评 2025 年 1 月 15 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：1 月 14 日，中国人民银行发布 2024 年社融金融数据。12 月社融新增2.86 万亿，同比多增 0.92 万亿；存量社融同比+8%，环比改善 0.2pct。12 月新增人民币贷款 9900 亿，同比少增 1800 亿；人民币贷款同比增速 7.6%，环比下降 0.1pct。M1 降幅环比收窄 2.3pct 至-1.4%；M2 增速环比提升 0.2pct至 7.3%。 观点总结： 在政府债的支撑下，12 月社融同比多增，存量社融增速提升至 8%，略超市场预期；但信贷需求仍待修复。其中，居民部门，在按揭早偿压力缓解、地产销售回暖下，中长贷连续两个月修复。企业部门，融资需求仍然偏弱，并且存量贷款受隐债置换的扰动，整体仍然少增、票据冲量明显。得益于地产销售、耐用品消费改善带来的企业存款活化效应，以及化债资金加速拨付，M1增速延续回升态势。展望 25 年，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长，企业、居民融资需求有望逐步修复，但在外部环境不确定性、隐债置换扰动下，预计信贷增速低于社融。 点评： 1、社融：政府债仍是 12 月社融主要支撑。12 月社融新增 2.86 万亿，同比多增 0.92 万亿；结构上，政府债仍构成主要增量，人民币信贷同比少增有所拖累。全年社融累计新增 32.26 万亿，同比少增 3.32 万亿。年末存量社融同比+8%，增速环比改善 0.2pct。 具体来看：① 12 月政府债券新增 1.76 万亿，同比多增 8288 亿；占新增社融的 62%，主要是用于置换隐债的地方政府债发行加快。展望后续，在更加积极的财政政策定调下，提高财政赤字率，安排更大规模政府债券具有较强确定性，叠加 2.8 万亿地方化债资源，预计 25 年政府债将维持高速扩张趋势，支撑社融增长。② 社融口径人民币贷款新增 8407 亿，同比少增 2685 亿；与年末银行信贷投放季节性放缓、倾向于储备项目至来年初进行开门红投放，以及隐债置换部分平台类贷款有关。③ 表外融资：三项合计减少 1198 亿，同比少减363 亿。其中主要是未贴现银票减少 1331 亿。④ 直接融资：企业债券减少153 亿，同比少减 2588 亿；股票净融资 483 亿，同比少增 25 亿。 2、信贷：居民中长贷延续改善趋势、企业部门仍待修复。12 月金融数据口径人民币贷款新增 9900 亿，同比少增 1800 亿。贷款余额同比+7.6%，增速环比下降 0.1pct。分部门来看： （1）按揭早偿减少+地产销售回暖，带动居民中长期贷款继续修复。12 月住户贷款新增 3500 亿，同比多增 1279 亿，其中主要支撑来自中长贷。居民短贷新增 588 亿，同比少增 171 亿。居民中长贷新增 3000 亿，同比多增 1538亿。一方面是存量房贷利率下调后，存量与新发房贷利率利差收窄，居民早偿减少；另一方面地产销售边际回暖带动新增按揭需求增长。价格方面，12 月新发放个人住房贷款利率为 3.11%，环比提升 3bp；反映按揭需求边际改善及贷款利率自律趋严。 （2）企业加杠杆意愿不足+化债影响存量，企业信贷同比少增。12 月企业贷未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 48 1.06% 行业市值(亿元) 130919.86 14.21% 流通市值(亿元) 90114.44 12.1% 行业平均市盈率 6.24 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -13.7%-1.4%11.0%23.3%35.6%48.0%1/154/157/1510/141/13银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势——12 月社融金融数据点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 款新增 4900 亿，同比少增 4016 亿，是 12 月信贷少增的主要拖累。其中，企业中长贷新增 400 亿，同比大幅少增 8212 亿；企业短贷、票据融资分别 -200亿、+4500 亿，同比多增 435 亿、3003 亿。结合 12 月票据转贴现利率大部分时间维持低位，月内 3M 国股转贴现利率一度下行至零利率附近，票据冲量现象仍然明显。主要原因：① 企业主动加杠杆需求仍较弱。CPI、PPI 延续低位，工业产能利用率偏低，企业部门处于去库存、优化供给阶段，本身加杠杆投资扩产意愿不足。② 地方隐债置换影响平台类贷款存量。③ 银行倾向于储备项目至年初开门红投放。跨年前后票据贴现利率走高，叠加货币政策例会提及要“加大货币信贷投放力度”，预计 1 月信贷投放开门红尚可，但仍存在春节和化债扰动。 3、存款：M1 增速延续低位回升，M2 增速环比提升。12 月 M1 同比-1.4%，环比改善 2.3pct；单月 M1 新增 2.01 万亿，其中 M0 新增 0.4 万亿，单位活期存款新增 1.61 万亿（同比多增 1.47 万亿）。我们认为，一方面，得益于政策加码下，地产销售、耐用品消费改善带来企业存款活化效应。另一方面，用于化债的部分特殊再融资债资金流向融资平台后，尚未用于债务置换、暂时以活期存款形式存在。25 年 1 月起，央行将启用新修订的 M1 统计口径，在原先M0+单位活期存款的基础上增加个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，预计新口径下 M1 增速较老口径更高，且更加平滑。M2 同比增 7.3%，环比改善 0.2pct。或与政府支出加快，带动政府存款向居民、企业存款迁移有关。 银行板块投资建议：2025 年银行主线逻辑来自：①长线资金、被动资金推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，建议持续关注高股息标的配置价值。② 基本面预期改善带动估值修复。可跟踪宏观政策落地成效和实体需求恢复情况布局顺周期标的，建议关注有业绩释放空间的强区域性银行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势——12 月社融金融数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：12 月末社融同比+8%，环比改善 0.2pct 图2：12 月社融新增 2.86 万亿，同比多增 9249 亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图3：12 月新增人民币贷款