银行业角度看12月社融：提前还款拖累企业中长期贷款，政府债继续支撑社融

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行角度看 12 月社融：提前还款拖累企业中长期贷款，政府债继续支撑社融银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 01 月 14 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn联系人：乔丹Email：qiaodan@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)130,919.86行业流通市值(亿元)129,778.63行业-市场走势对比相关报告1、《2025 年银行板块投资策略：高股息策略延续，关注优质地域银行及股份行》2024-12-262、《银行角度看 11 月社融：政府债支撑社融企稳，M1 增速进一步回升》2024-12-153、《银行负债跟踪 | 优化同业存款利率自律管理影响几何？》2024-12-02重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E江苏银行9.421.601.691.721.872.135.895.575.465.034.42买入渝农商行5.890.890.941.011.061.116.626.275.815.545.30买入沪农商行8.141.141.261.271.291.307.146.466.406.326.25增持招商银行39.855.265.635.815.815.937.587.086.866.856.72增持农业银行5.050.690.720.750.740.757.036.746.476.550.69增持备注：估值对应最新收盘价 2025/01/14报告摘要社融情况：12 月社融增加 2.86 万亿，较 2023 年同期多增 9249 亿元，超过万得一致预期。存量社融同比增 8%，较 11 月环比提升了 0.2 个百分点。社融结构分析：1、12 月用于置换隐债的专项债大规模发行，融资平台预计提前偿还了部分以贷款形式存在的隐债，而且 2023 年末 PSL 重启和平滑年末信贷的指导也带动银行贷款多增，形成了相对较高的基数。12 月新增人民币贷款 8407 亿元，较 2023年同期同比少增 2685 亿元。2、表外信贷情况。和 2023 年同期相比变化不大。12月票据有一定冲量，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票减少 1331 亿元，同比少减534 亿元；新增信托贷款为 151 亿，同比少增 196 亿；委托贷款减少 18 亿元，同比少减 25 亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。12 月政府债新增融资 1.76 万亿，同比增加 8288 亿，主要是由于用于置换隐债的专项债集中发行所致。1 月 10 日国新办举办的新闻发布会上，财政部副部长廖岷表示 2025 年财政政策的方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是“非常积极的”。财政预计将对今年的社融起到主要支撑作用。4、企业债融资在 2023 年同期的低基数下同比少减。12 月一般是企业发债的淡季，12 月新增企业债融资-153 亿，不过在 2023 年同期较低的基数下同比少减 2588 亿。股票融资新增 483 亿，同比少增 25 亿。信贷情况：12 月新增贷款 9900 亿元，同比少增 1800 亿元，高于万得一致预期。信贷余额同比增长 7.6%，增速环比上月继续下降 0.1%。信贷结构分析：1、居民贷款情况：居民中长期贷款边际继续改善。12 月居民短贷、中长贷分别增长 588 和 3000 亿元，较 2023 年同期分别变化-171 和 1538 亿。12 月房地产销售继续回升，存量房贷调整后提前还款也预计有所减少。2、受提前还款影响较大，票据有一定冲量。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-200，400 和4500 亿，增量较上年同期分别变化-435，-8212 和+3003 亿。3、非银信贷新增 569亿，较上年同期多增 475 亿。流动性情况：1、12 月 M1 同比负增继续收窄，M2 与 M1 的剪刀差缩小。12 月 M0、M1、M2 分别同比增长 13.0%、-1.4%、7.3%，较上月同比增速分别增长 0.3、2.3、0.2 个百分点。M2-M1 为 8.7%，增速差较上月缩小 2.1%。2、12 月新增存款-1.4 万亿，较 2023 年同期同比少增 1.49 万亿，存款同比增 6.3%，增速较上月下降 0.6 个百分点，非银存款规模受同业存款利率规范影响下降较多。1）居民存款：12 月居民存款增加 2.19 万亿，较 2023 年同期多增 2120 亿元。2）企业存款：12 月企业存款增加 1.81 万亿元，较 2023 年同期多增 1.49 亿。可能是特殊再融资债券用来偿还了部分企业欠款等债务。3）财政存款：12 月财政存款减少 1.67 万亿元，较上年同期多减 7504 亿，年末政府开支一般会增加，存款相应减少，年末政府债发行较多预计财政支出力度也有所增加。4）非银存款：12 月减少 3.17 万亿元，同比大幅多减 2.64万亿元，预计和 12 月规范同业存款利率有关。投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行：大行、招商银行、 渝农商行、沪农商行；拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；核心资产：招商银行。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融增速同比增 8%，政府债是主要支撑........................................................... 3二、信贷情况：企业中长期受提前还款影响，票据有一定冲量................................ 7三、M1 降幅继续收敛，剪刀差缩小........................................................................ 13四、银行投资建议.....................................................................................................15图表目录图表 1： 新口径社融同比增速................................................................................... 3图表 2： 新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表 3： 历年 4 季度新增社融结构情况（亿元）.......................................