债市专题报告：三重视角看当前资金面

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 01 月 04 日 三重视角看当前资金面 ——债市专题报告 核心观点 基于“央行态度、1 月税期、春节取现”等视角进行分析，近期央行流动性态度边际收敛，关注后期是否出现“广义流动性宽松，狭义流动性低于预期”的可能，对应资金面判断和前期一致，若无降准，则最终资金结果可能是“量稳价高”，结合季节性规律，春节前 1-3 周大行融出和 DR 或有一定压力，不排除出现摩擦，若降准，则“量稳价低”。 ❑ 近期央行态度是否发生边际切换？ 结合央行四季度货币政策例会核心点，以及央行近期短期、中长期的流动性操作，我们感觉到相较于前期，央行态度边际收敛，后续不排除在流动性投向监管背景下出现“广义流动性宽松，狭义流动性略低于预期宽松”格局。 ❑ 税期对资金影响机制和相关推演？ 税期会导致资金面收敛，其中影响深浅核心集中在缴税量和缴税时间点，展望后续，1 月为全年缴税大月，且时间点发生在 1 月 15 日 MLF 到期附近，结合当前央行的态度，短期或对资金价格和分层产生一定扰动。 ❑ 春节取现对资金影响机制和推演？ 春节取现会导致资金面收敛，取现时间点相对分布不均匀，展望后续，2025 年春节在 1 月份，取现对大行融出能力影响可能集中在春节前 1-3 周，结合当前央行的态度，或对资金绝对价格可能有一定扰动。 ❑ 风险提示 货币政策操作思路变化；其他流动性变量出现超预期变化；政府债融资和原计划不符；同业存单净融资超预期。 分析师：汪梦涵 执业证书号：S1230523080003 wangmenghan@stocke.com.cn 相关报告 1 《银行监管指标拆解（上篇）》 2025.01.02 2 《超长期信用债走势怎么看》 2025.01.01 3 《春季躁动下的市场走势与风格选择》 2024.12.30 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 近期央行态度是否发生边际切换？ ........................................................................................................... 4 2 税期对资金影响机制和相关推演？ ........................................................................................................... 6 3 春节取现对资金影响机制和推演？ ........................................................................................................... 8 4 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 近期央行核心在回笼流动性 ................................................................................................................................................ 6 图 2： 大行融出超季节性回落 ........................................................................................................................................................ 6 图 3： 1、3、5、6、7、10 月税收较高 ......................................................................................................................................... 7 图 4： 工业企业利润和税收收入联动明显 .................................................................................................................................... 7 图 5： 税收的季节性规律 ................................................................................................................................................................ 7 图 6： 2024 年缴税前后的资金规律 ............................................................................................................................................... 7 图 7： 新增 M0 在 1 月春季前后会明显增加 ................................................................................................................................ 8 图 8： 春节前两周一般国股行融出略下降 .................................................................................................................................... 8 图 9： 中小行在春节前三周会呈现明显融出回落态势 ..............................................................................................................