银行业投资观察：无风险利率下行，回撤幅度有限

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行投资观察 20250105 无风险利率下行，回撤幅度有限 [Table_Summary]核心观点：本期观察区间：2024/12/30-2025/1/3。本文数据来源于 Wind 数据。板块表现方面：本期 Wind 全 A 下跌 7.0%，银行板块整体（中信一级行业）下跌 2.75%，排在所有行业第 3 位，跑赢万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-3.01%、-2.39%、-2.65%、-4.27%。恒生综合指数下跌 1.8%，H 股银行跌幅 2.8%，跑输恒生综合指数，跑输 A 股银行。绝对估值方面，本期末银行板块最新市盈率（TTM）6.21X，最新市净率 0.64X。相对估值方面，最新相对市盈率（TTM）为 0.22，最新相对市净率为 0.31，均处在历史平均水平。个股表现方面：A 股银行普遍下跌，表现较好为江苏银行下跌 1.13%、宁波银行下跌 1.37%、招商银行下跌 1.73%，跌幅较大为郑州银行下跌 7.87%、兰州银行下跌 6.72%、紫金银行下跌 6.53%。H 股银行涨幅前三为渤海银行上涨 5.75%、广州农商银行上涨 3.85%、民生银行上涨 1.50%，跌幅前三为郑州银行下跌 4.90%、建设银行下跌 3.63%、招商银行下跌 3.28%。银行转债方面：本期银行转债平均价格下跌 1.12%，跑赢中证转债 0.35个百分点。个券普遍下跌，表现较好为浦发转债（下跌 0.09%）、上银转债（下跌 0.27%）、青农转债（下跌 0.29%），跌幅较大为常银转债（下跌 2.38%）、成银转债（下跌 2.18%）。本期末 13 只银行转债中，成银转债价格最高为 134.56 元，转股溢价率为 0.16%，正股价格高于强赎价格 3.23%。盈利预期方面：本期共 2 家银行 24 年业绩增速一致预期有变化（重庆银行等），A 股城商行 24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降 0.12pct、0.02pct。投资建议：25 年初权益市场表现偏弱，但我们认为在无风险利率下行的背景下，高股息资产回撤幅度有限。其一，近年跨境流动性与资本市场相关性较大，节前流动性相对较弱，股息资产跑赢市场概率较大。其二，由于前期国债利率下行幅度较大，配置资金对利率资产偏好下降，高股息资产的相对吸引力依然较强。综合利率趋势和流动性判断，预计一月份高股息资产将继续具备相对收益特征。中期来看随着宏观政策落地转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-06 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 跨境流动性跟踪 20250105:人民币贬值，中美利差大幅走扩 2025-01-05 银行行业:社融前瞻与流动性展望 20250105 2025-01-05 银行行业:等待央行择机——银行资负跟踪 20250105 2025-01-05 [Table_Contacts]联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -4%5%14%22%31%40%01/2403/2405/2408/2410/2401/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.71 2024/10/31 买入 7.18 0.98 0.99 6.84 6.77 0.65 0.61 9.91 9.34 建设银行 601939.SH CNY 8.47 2024/10/31 买入 9.55 1.32 1.34 6.42 6.32 0.67 0.62 10.75 10.15 农业银行 601288.SH CNY 5.15 2024/10/31 买入 5.58 0.78 0.80 6.60 6.42 0.69 0.64 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.35 2024/10/31 买入 5.71 0.75 0.77 7.12 6.99 0.66 0.61 9.55 9.06 邮储银行 601658.SH CNY 5.49 2024/10/31 买入 7.30 0.82 0.83 6.70 6.61 0.65 0.60 9.98 9.42 交通银行 601328.SH CNY 7.43 2024/10/31 买入 9.20 1.16 1.19 6.40 6.25 0.56 0.53 9.13 8.75 招商银行 600036.SH CNY 38.66 2024/12/13 买入 55.63 5.65 5.76 6.84 6.71 0.95 0.87 14.63 13.56 浦发银行 600000.SH CNY 10.06 2024/11/8 买入 10.97 1.27 1.45 7.90 6.92 0.46 0.43 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 18.92 2024/10/31 买入 30.95 3.66 3.81 5.17 4.96 0.51 0.47 10.30 9.92 光大银行 601818.SH CNY 3.71 2024/10/31 买入 5.38 0.62 0.63 6.02 5.91 0.46 0.43 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7.66 2024/9/2 买入 9.42 1.66 1.72 4.62 4.45 0.41 0.38 9.12 8.80 浙商银行 601916.SH CNY 2.84 2024/10/30 买入 3.64 0.53 0.59 5.35 4.81 0.47 0.43 8.89 9.37