文化旅游基础设施与运营行业2024年信用回顾与2025年展望

新世纪评级 文化旅游基础设施与运营行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 1 / 54 文化旅游基础设施与运营 稳定 文化旅游基础设施与运营行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 杨晓芬 摘要 2024 年以来，国内旅游市场全面复苏但增速有所放缓，仍以本地游和周边游为主，国际旅游市场在政策优化助力下加速复苏。（文旅基础设施业）我国旅游景区行业经历快速回暖后整体进入良性增长阶段，国内主要景区游客接待量增速有所放缓或呈小幅下降，传统旅游景区仍需加快提质升级。（酒店业）国内酒店消费需求加速迭代，竞争日趋激烈，行业增长略显乏力，在旅游市场整体良性发展、提质增效的背景下，酒店业将进一步趋于品牌化、连锁化和集团化发展。 政策层面看，2024 年以来，政策重点由以需求侧为主的逆周期调节转为需求和供给侧兼顾的跨周期调控，进一步围绕优化旅游基础设施及服务、创新消费场景及业态等出台相关政策，在旅游业日益成为新兴的战略性支柱产业背景下有力助推行业高质量发展。 从样本企业经营与财务表现看，2024 年以来营业收入增速有所放缓，预计在政策支持和旅游供需基础支撑下行业经营韧性仍将延续。区位条件更好的样本企业经营规模相对更大；整体盈利水平较好，但细分行业间盈利能力和结构分化明显，其中文旅基础设施样本盈利对非经营性收益的依赖程度高；受制于重资产属性，样本整体资产运营效率偏低。文旅行业新世纪评级版权所有新世纪评级 文化旅游基础设施与运营行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 2 / 54 样本企业整体偏重资产运营。2024 年以来整体债务规模仍保持增长，财务杠杆进一步上升且细分行业表现存异，文旅基础设施和酒店相对高，休闲设施与运营业相对低；样本企业资金需求维持高位且较大程度上依赖债务性融资，综合融资成本有所下降，其中文旅基础设施样本因其区域职能定位和政府背景享有一定融资优势，经营创现能力相对偏弱但投融资压力大；整体流动性指标有所改善，其中文旅基础设施样本其他应收款及应收账款形成较大资金占用，需关注款项回收进度及交易对手信用质量变化。 从债券发行情况看，行业内企业信用质量分化明显。2024 年前三季度，行业内公开发行债券的主体共 15 家，其中 AAA 级主体 6 家、AA+级主体 6 家、AA 级主体 3 家。2024 年前三季度，行业内有 2 家发行人获得主体级别调升。 展望 2025 年，文旅消费需求有望在一系列政策刺激下进一步扩大，预计行业整体呈稳步发展态势。需求韧性叠加政策效应显现，行业供给侧有望提质升级，从而助力旅游消费活力进一步释放；国际旅游市场在政策优化叠加需求释放推动下将加速回暖；存量债务结构优化调整的前提下资本性支出需求将有所恢复；文旅产业在核心业务运营方面尚存在巨大改善空间；行业内不同类型企业信用质量分化延续。 新世纪评级版权所有新世纪评级 文化旅游基础设施与运营行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 3 / 54 一、 运行状况 文化旅游基础设施与运营行业是以文化和旅游资源为基础，为满足人们文化和旅游需求，开发建设各项物质设施并提供服务的产业集合。文化和旅游产业相互促进、密不可分，近年来持续融合发展，本文讨论范围侧重旅游业，即依托于特定旅游资源，为游客提供出行、住宿、餐饮、游览、购物、娱乐等综合性服务的行业。文化旅游基础设施与运营行业产业链上游为旅游资源开发，包括旅游目的地开发和旅游基础设施建设等；中游为旅游要素服务，即向游客提供“食行住游购娱”等服务，包括旅游餐饮、旅游交通、旅游住宿、旅游游览、旅游购物和旅游娱乐等；下游为旅游推广营销，如旅行社、线上 OTA 等。文化旅游基础设施与运营行业细分行业众多，不同子行业特征有所差异，本文主要聚焦于休闲设施/文旅基础设施与运营业和酒店业。 表 1. 文化旅游基础设施与运营行业主要子行业定义 周期性 资本壁垒 行业分类 主要定义 代表产品 中/弱 高 休 闲 设 施 /文旅基础设施与运营业 休闲设施指人们在进行消闲活动时所借助的、必需的物质和文化设备；旅游基础设施，从狭义上来说，是指为适应旅游者在旅行游览中的需要而建设的各项物质设施，主要包括旅游饭店、旅游交通及各种文化娱乐、体育、疗养等物质设备。 旅游景区、主题乐园、文旅基 础 设 施 及公共服务 强 中 酒店业 酒店是以建筑物为依托，主要通过客房、餐饮、娱乐等设施及与之有关的多种服务项目，向客人提供服务的一种专门场所。 酒店 强 低 旅游服务业 旅游服务业指从事招徕、组织、接待旅游者等活动，为旅游者提供相关旅游服务的行业。 旅行社、线上OTA 注：根据公开信息整理。 我国旅游业日益成为新兴战略性支柱产业之一，行业从资源驱动向创新驱动转变，在促进消费、扩大内需方面持续发挥重要作用。中央经济新世纪评级版权所有新世纪评级 文化旅游基础设施与运营行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 4 / 54 工作会议明确要求扩大服务消费、促进文化旅游业发展，预计政策支撑下，行业有望进一步提质增效，长期发展向好趋势未变。 旅游业在促进社会经济发展、调整产业结构、创造就业机会、满足人民美好生活需要等方面具有重要作用，已成为我国国民经济的战略性支柱产业。旅游业综合性强，产业辐射面广、带动作用强，自改革开放以来，随着国民经济日益提升、居民收入水平提高，以及交通条件改善、休假制度改革等，旅游业进入快速发展阶段。“十三五”期间旅游及相关产业1增加值在 GDP 中的占比保持增长态势，旅游业对国民经济的综合贡献超过10%。旅游业也具有高敏感性，易受政策调整、突发事件等因素影响，三年公共卫生事件期间旅游及相关产业增加值在 GDP 中的占比降至较低水平。2023 年，随着公共卫生事件影响出清，居民出行能力和意愿显著恢复，叠加政策助力和市场韧性的支撑下，旅游及相关产业实现增加值 5.48万亿元，在 GDP 中的占比为 4.24%，较上年提升 0.53 个百分点。2024 年5 月全国旅游发展大会在京召开，会议指出我国已形成全球最大国内旅游市场，成为国际旅游最大客源国和主要目的地，旅游业日益成为新兴的战略性支柱产业。 现阶段，我国旅游消费需求日益品质化、多样化和个性化，旅游供给不断涌现新的业态、产品和商业模式，旅游业正逐步从资源驱动向创新驱动转变，在促进消费、扩大内需方面持续发挥重要作用。2024 年中央经济工作会议提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；明确加力扩围实施“两新”2政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展；积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。预计在政策支撑和供需基础下，旅游消费环境将持续优化改善，旅游行业有望进 1 指在国民经济活动中为游客直接提供行、住、吃、游、购、娱等旅游服务，以及为旅游提供相关服务活动的集合。 2 指推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。 新