策略周观点：交易量变化≠增量资金变化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 交易量变化≠增量资金变化 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 交易量变化≠增量资金变化 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 12 日 [Table_Summary] 核心结论：去年 9 月以来，市场交易量变化较大，很多投资者会感性地基于交易量判断增量资金的强度，前期交易量达到 2015 年高点的时候过度乐观，近期交易量下降的时候又担心重回熊市，我们通过跟踪最近的数据和历史牛市初期的换手率数据，能够发现交易量变化≠增量资金变化。2024 年 9 月以来，交易量、换手率已经达到了 2015 年牛市高点水平，但增量资金规模只是和指数涨幅一致。历史上牛市初期，经常会出现交易量回升幅度大于增量资金流入幅度，比如 2019 年 Q1。牛初第一波上涨完成后，随着市场进入震荡，交易量也会明显下降，传统的资金流入渠道（比如开户数）会降温到熊市的水平，但由于已经流入的增量资金不会都流出去，而且震荡期，大多会出现某一类资金持续逆势稳定流入，比如 2019 年 Q3-20 年 Q1 的震荡期，公募基金发行量稳步增加，2013 年 Q2-14 年 Q2 的震荡期，融资余额逆势稳步增长。最近市场的休整，我们认为是牛市初期上涨过后的正常休整，ETF 份额有可能会在震荡过程中稳步增长。休整过后，春节前可能是第二次买点。 ➢ （1）2024 年 9 月以来，交易换手活跃，但增量资金规模只是和指数涨幅一致。2024 年 9 月以来，市场交易量回升很多，成交额和换手率均达到了 2015 年牛市的水平，很多投资者可能会基于此认为增量资金也有 2015 年的级别，但如果仔细观察居民银证转账和融资余额的数据能够发现，确实有增量资金流入，但体量上和速度上只是和指数涨幅一致。比如以浙江宁波地区来看，2024 年 9-11 月证券客户交易资金余额持续回升，但回升幅度和指数涨幅差不多，绝对数值回升到了接近 2023 年 5 月的水平。 ➢ （2）牛市初期的 2019 年 Q1 也是类似现象。交易量回升幅度大于增量资金流入幅度是牛市初期常见的现象，比如 2019 年 Q1，股市换手率也回升很多，但 19 年 Q1 的交易结算资金余额只是回到了 2016 年底。上一次投资者密集讨论流动性牛市，对比2014-2015年牛市，恰恰也是 2019 年 Q1。 ➢ （3）震荡休整期，传统的资金流入渠道会降温，但新的资金流入渠道还会逆势流入。牛市初期一般快速涨一波修复熊市或之前 1 年大部分跌幅后，会进入休整回撤。休整期交易量会下降较多，但之前流入的增量资金并不会完全流出去，还会存留很多，并且往往会出现某一类新的资金流入渠道逆势持续流入。2019 年 Q2-2020 年 Q1 的震荡期，居民开户数据重新跌回 2018 年水平，但公募基金发行量逆势稳步增加。2013 年 Q2-2014 年 Q2 的震荡期，居民开户数跌回 2012年最低水平，但融资余额快速增长。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：交易量变化≠增量资金变化.................................................................................... 4 二、本周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：24 年 10 月 A 股换手率达到了 15 年牛市高点水平（单位：%） ......................................4 图 2：浙江宁波地区证券交易资金余额回到了 2023 年上半年的水平（单位：点数，亿元） ...4 图 3：融资余额看似回升很多（单位：点数，亿元） ..............................................................5 图 4：但融资余额/流通市值和过去 7 年的范围差不多（单位：点数，%） ..............................5 图 5：2019 年 Q1 换手率回升很多（单位：%） ........................................................................5 图 6：但 19 年 Q1 的交易结算资金余额只是回到了 2016 年底（单位：点数）.........................5 图 7：19 年 Q3-20 年 Q1 的震荡期，公募基金发行量快速增加（单位：点数，亿份） .............6 图 8：13 年 Q2-14 年 Q2 的震荡期，融资余额快速增长（单位：点数，亿元） ........................6 图 9：震荡休整期，居民开户数会跌回起点（单位：万户） ...................................................6 图 10：ETF 有可能逆势继续流入（单位：%，亿份） ............