有色金属行业全球铜矿梳理系列一：巴西，具备千万级铜资源量的南美新兴铜资源开发国

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|有色金属 全球铜矿梳理系列一：巴西--具备千万级铜资源量的南美新兴铜资源开发国 2025年01月10日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 30 本报告从巴西商业环境、采矿政策、现有铜矿项目等多角度出发，详细阐述了巴西目前铜矿发展情况。展望全球，铜矿供给面临长期矿产资本开支不足，对铜矿中长期供给形成约束。在供给端增量有限，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价新一轮上涨周期的背景下，看好资源品铜板块投资机会。 王琪 周志璐 SAC：S0590524080003 SAC：S0590524060001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 30 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 有色金属 全球铜矿梳理系列一：巴西--具备千万级铜资源量的南美新兴铜资源开发国 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《有色金属：两部门调整《中国禁止出口限制出口技术目录》，国内提锂技术成核心资源》2025.01.05 2、《有色金属：有色行业首款 AI 大模型“坤安”发布，“产业链投资”迎来新机遇》2025.01.03 扫码查看更多 ➢ 巴西商业环境改善，矿业市场具有吸引国际投资潜力 巴西国内生产总值在 2020 年因为新冠疫情导致收缩，随后便出现强势的复苏。2021 年增长率 4.99%；2022 年增长率 2.9%；2023 年的增长率为 2.9%。从经济稳定性角度看，巴西通货膨胀率呈下降趋势。2023 年，巴西的通货膨胀率达到峰值后快速下降，全年收于 4.62%，低于 4.75%的目标上限。此外，通过 2023 年第 132号宪法修正案批准的税收改革，简化税收制度，有望减少贸易和投资壁垒，降低投资巴西矿业的成本，使巴西成为对国际投资者更具竞争力和吸引力的市场。 ➢ 电力及运输等基础设施建设完毕，可支持大型采矿项目 电力供应方面，巴西拥有广泛和多样化的输电线路基础设施，覆盖超过 17 万公里，允许不同地区之间相互连接，并有效分配来自各种来源的能源，包括水电、风能和太阳能发电。在运输方面，巴西拥有世界第四大公路网络，总共有 172.07 万公里的道路和高速公路。根据全国铁路运输协会的数据，2022 年，巴西货运铁路部门的运输量减少了 1.2%，运输量略高于 5 亿公吨（净吨）。截至 2023 年，根据通信部的数据，92.36%的巴西居民可以使用 4G 技术，而 5G 技术在 106 个市镇的居民中覆盖率为 38.5%，包括所有省会。巴西基础设施完备，可支持大型采矿项目。 ➢ 铜储量占全球 1.3%，在运铜矿 5 个，在建铜矿 3 个 根据美国 USGS 数据显示，截至 2022 年底，巴西国内铜储量 1120 万公吨，占全球比重为 1.30%。2022 年产量 33.6 万公吨，占全球产量的比重为 2%。巴西目前在运铜矿 5 个，在建铜矿 3 个，近年来巴西的铜储量和项目发展存在显著变化，随着商业环境的改善，矿业市场对国际投资具有吸引力，在未来有一定的开发潜力。 ➢ 投资建议：看好资源品铜板块投资机会 从巴西铜矿现状来看，由于前期缺少持续资本开支投入，同时绿地项目开发周期长，导致巴西在产 5 个铜矿短期内增量有限，但是巴西商业环境、基础设施均支持大型铜矿开发，且巴西具备千万级铜矿资源，随着日后巴西加大矿业投资，预计巴西有较好的铜产量增长前景。展望全球，铜矿供给同样面临长期矿产资本开支不足，对铜矿中长期供给形成约束。在供给端增量有限，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价新一轮上涨周期的背景下，看好资源品铜板块投资机会。推荐未来矿铜产量有增量的紫金矿业、洛阳钼业。 风险提示：1）金属价格大幅波动风险；2）地缘政治及政策风险；3）汇率波动风险。 -20%-3%13%30%2024/12024/52024/92025/1有色金属沪深3002025年01月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 30 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 巴西发布关键矿物外国投资者指南，加快国内矿物开发进度 ............... 5 1.1 巴西商业环境：商业环境改善，矿业市场具有吸引力 ............... 5 1.2 基础设施：基础设施建设完毕，可支持大型采矿项目 ............... 7 1.3 促进和便利项目投资的规划：旨在吸引投资，增强国际合作 ......... 9 1.4 正在运营的项目：铜储量占全球 1.3%，在运铜矿 5 个 ............. 10 1.5 新矿业项目可获得的公共支持：包括资金、资源、税收等 .......... 10 1.6 巴西采矿业组织框架：多法案监管采矿活动，形成强有力的监管框架 11 1.7 巴西主要政府机构及国有企业：各司其职，保障矿业活动有序开展 .. 11 1.8 采矿特许权：勘探战略矿产必须遵循合理的行政流程 .............. 12 1.9 税费与权益金：税收结构由各级政府的税收组成 .................. 13 2. 巴西在运铜矿山梳理：稳步运营，后期增量有限 ........................ 14 2.1 Salobo 铜矿：产能 15-20 万吨/年，三期爬产贡献小幅增量 ........ 14 2.2 Sossego 铜矿：产能 6-8 万吨/年，预计增量贡献有限 ............. 16 2.3 Chapada 铜矿：产能 6-8 万吨/年，未来两年产量或有减少 ......... 18 2.4 Caraíba 铜矿：开发进度低于预期，下调 2024 年产量指引 ........ 22 2.5 Serrote 铜矿：白银有色收购 100%股权，采选规模 410 万吨/年 ..... 26 3. 投资建议：看好资源品铜板块投资机会 ............................... 28 4. 风险提示 ......................................................... 29 图表目录 图表 1： 巴西 2023 年 GDP 增速为 2.9% .................................... 5 图表 2： 巴西 2023 年通货膨胀率为 4.62% ................................. 6 图表 3： 巴西 EMBI+指数 ................................................ 7 图表 4： 巴西电力网络和公路网络图 ......................................