固定收益点评报告：把握跨年后的信用配置窗口

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|点评报告 把握跨年后的信用配置窗口 2024年12月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 23 近期信用债收益率涨跌互现，12 月全月表现不及利率，导致利差被动走阔，或主要因 12 月机构信用债配置需求偏弱所致。跨年后待保险、理财等机构迎“开门红”，机构信用配置需求有望回升，信用债补涨机会仍在，建议关注城投债短久期下沉、高等级超长信用债、大中型城农商行二永债等方向。 李清荷 李依璠 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 23 固定收益|点评报告 glzqdatemark2 固定收益点评 把握跨年后的信用配置窗口 相关报告 1、《似曾相识燕归来——2025 年度利率债展望》2024.12.25 2、《2025 年，二永债交易策略》2024.12.25 扫码查看更多  周内信用涨跌互现，全月表现不及利率 上周（2024/12/23-2024/12/27，下同）信用债收益率涨跌互现：高等级普信债收益率普遍下行，短端表现更佳；7Y 和 10Y 为代表的长端普信债收益率大多小幅上行；银行二永债周内收益率先上后下，隐含 AA+及以上品种收益率全面下行，且短端表现最优。从 12 月全月表现来看，信用债表现整体不如利率：普信债方面，隐含 AA-级或中长端品种整体表现更好，信用下沉和拉长久期仍是机构的主流策略；二永债方面，高等级品种表现相对较好，此外低评级&长端品种收益率下行幅度也较大。  周内热点事件观察 （1）企业私募债发行规则获调整，针对并购行为作出“特设”。2024 年 12 月 27日，中证协对《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》进行修订，涉及发行人的发行条件、运营情况等方面，发审条件整体有所优化，两大变动值得关注。 （2）九江产投获 AAA 产业类主体信用评级，是九江城投产业化转型的重要一步，或集中引入九江市产业资源并作整合，后续进程有待跟进。伴随产投业务开展，申报发债或是大概率事件，建议在综合判断主体资源获取能力、子公司协同与管控能力、外部支持等基础上评估债券市场参与机会。  跨年后信用配置力量或增强，补涨机会仍在 历史上 12 月信用债的净买入力量一般较弱，或出于机构对流动性的担忧以及年末理财回表需求，相较之下利率债配置需求更大，对信用债需求形成一定分流。跨年后，保险、理财等机构在保费收入或理财规模“开门红”的特征下，年初信用债配置需求有望增强。历史数据同样可以验证这一观点：在 2022-2024 年的 1 月里，主要机构的信用债净买入规模均高于前一年的 12 月。当前信用利差已调整出性价比。12 月因信用表现不及利率，导致信用利差被动走阔，多数品种再度回升至 2024年历史分位数的 80%以上，性价比明显提升。  关注短久期下沉、高等级超长信用债、中大型城农商二永债机会 （1）城投债短久期下沉仍有空间。1-2Y 的隐含 AA 和 AA(2)城投债利差已回到 2024年历史分位数的 90%以上，12 月利差被动走阔 14-17BP，跨年后仍有补涨空间。 （2）关注流动性较好的高等级超长信用债。7Y 和 10Y 的隐含 AAA 普信债利差已回到 2024 年历史分位数的 90%以上，资产荒背景下，追逐票息资产大概率仍是机构主流诉求，超长信用利差有望在交易盘主导下继续压缩。 （3）二永债可考虑中大型城农商行的短端下沉机会。二级资本债中，各期限隐含AA 的利差均在 50BP 以上，可关注 1Y、2Y 机会；银行永续债中，隐含 AA+的 1Y、3Y 以及隐含 AA 的 1Y、2Y 利差也均在 50BP 以上，可适度关注。 风险提示：市场风险超预期；政策边际变化。 2024年12月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 23 固定收益|点评报告 正文目录 1. 把握跨年后的信用配置窗口 .......................................... 5 1.1 周内信用涨跌互现，全月表现不及利率........................... 5 1.2 周度热点事件观察 ............................................ 6 1.3 跨年后信用配置力量或增强，补涨机会仍在 ....................... 7 2. 本周信用事件与收益率图谱 .......................................... 8 2.1 本周重点信用事件 ............................................ 8 2.2 收益率图谱 .................................................. 9 2.3 一级市场 ................................................... 13 2.4 二级市场 ................................................... 17 3. 风险提示 ......................................................... 22 图表目录 图表 1： 各债券品种周度和月度收益率变动幅度（BP） ...................... 5 图表 2： 2021-2024 年主要机构的信用债、利率债月度净买入数据（亿元） ..... 6 图表 3： 信用债各品种利差历史分位数与 12 月利差变动幅度（%，BP） ........ 8 图表 4： 本周重点信用事件明细梳理 ...................................... 9 图表 5： 本周各期限城投债收益率情况（%） ............................... 9 图表 6： 各省份城投债收益率情况（%） ................................... 9 图表 7： 本周各期限产业债收益率情况（%） .............................. 11 图表 8： 各行业产业债收益率情况（%） .................................. 11 图表 9： 本周金融债收益率情况（%） .................................... 12 图表 10： 信用债发行（亿元） .......................................... 13 图表 11： 城投债发行（亿元） .......................................... 13 图表 12： 本周各类