思维列控(603508)受益铁路行业景气与高级修

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 思维列控（603508） 公司覆盖 思维列控：受益铁路行业景气与高级修 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-12-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 24.31 近 12 个月最高/最低（元） 27.01/10.60 总股本（百万股） 381 流通股本（百万股） 381 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 93 流通市值（亿元） 93 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@ hazq.com [Table_CompanyReport] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司是国内领先的列车控制系统厂商。 思维列控成立于 1993 年。1994 年开始，公司的 JK-2H 监控装置被铁道部认定为机车安全控制装备，并在全路推广应用。 2019 年，思维列控收购蓝信科技，主要从事高铁相关列车控制系统。自此，公司业务从传统机车，向高铁业务拓展。 ⚫ 动车组高级修，子公司蓝信科技受益。 子公司蓝信科技，主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS 系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS 系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中 DMS 系统、EOAS 系统车载设备是我国动车组的标准配置。 当前动车组逐步进入高级修阶段，有望带来替换需求。 ⚫ 铁路机车替换需求与新产品拓展，机车业务保持稳健成长。 2014 年以来，公司在 LKJ 市场的占有率持续提升。2023 年年报提到，公司 LKJ 系统产品的市场占有率超过 49%。未来机车业务的成长性主要来自于： 1） 新产品推广。2019 年，公司第四代列控系统 LKJ-15 开始推广。 2） 新造车需求。铁路机车年产量虽然已经过了早期的快速增长阶段，2021-2023 年年均产量仍有 1240 辆，每年新增需求较为稳定。 3） 老旧内燃机车替换。2024 年 2 月 28 日国家铁路局局长费东斌表示，未来将完善更新补贴政策，争取到 2027 年基本淘汰老旧内燃机车。 ⚫ 投资建议 我们认为，铁路相关投资复苏，具有较大确定性，公司业务受益于下游的新增及替换需求。预计 2024 年-2026 年归母净利润分别为 5.1 亿元、6.7 亿元及 8.7 亿元，同比增长 23.9%、30.5%及 30.9%。对应2024 年 12 月 26 日收盘市值的 PE 分别为 18 倍、14 倍及 11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）产品质量问题导致安全事故的风险。2）动车组采购招标量不及预期的风险。3）存量机车、动车组替换节奏不及预期。4）应收账款发生坏账风险。 [Table_Profit] -35%-2%32%65%98%12/233/246/249/2412/24思维列控沪深300 [Table_CompanyRptType1] 思维列控（603508） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1180 1456 1807 2256 收入同比（%） 10.6% 23.3% 24.1% 24.9% 归属母公司净利润 412 511 666 873 净利润同比（%） 19.0% 23.9% 30.5% 30.9% 毛利率（%） 63.1% 63.5% 63.9% 64.3% ROE（%） 9.1% 10.3% 11.8% 13.4% 每股收益（元） 1.08 1.34 1.75 2.29 P/E 14.54 18.15 13.91 10.62 P/B 1.31 1.87 1.64 1.42 EV/EBITDA 8.73 10.46 7.72 5.43 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 思维列控（603508） 正文目录 引言 ........................................................................................................................................................................................................... 5 1.公司基本情况 ....................................................................................................................................................................................... 6 1.1 公司发展历史 ................................................................................................................................................................................................... 6 1.2 主要业务 ............................................................................................................................................................................................................ 7 1.3 财务数据分析 .....................................................................................................................................