固定收益点评报告：跨年资金维持平稳，债市短期或震荡

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|点评报告 跨年资金维持平稳，债市短期或震荡 2024年12月31日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 21 当前流动性维持均衡宽松，预计跨年资金维持平稳。从当前来看，元旦后至春节前降准的概率较高，以维护信贷开门红和财政前置发力对资金面带来的扰动，也给后续进一步降息提供空间。当前数据显示经济恢复仍旧需要一定时间及后续政策加码，市场风险偏好回落，短期内央行对机构的整顿更多是情绪扰动，在一季度配置力量仍存背景下，债市向下胜率高，但赔率低，更适合在收益率曲线上寻找凸点，注重波段交易。 李清荷 吴嘉颖 SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 21 固定收益|点评报告 glzqdatemark2 固定收益点评 跨年资金维持平稳，债市短期或震荡 相关报告 1、《似曾相识燕归来——2025 年度利率债展望》2024.12.25 2、《2025 年，二永债交易策略》2024.12.25 扫码查看更多 ➢ 年末资金边际收紧，情绪对债市扰动较大 上周资金面先宽松后收紧,市场受情绪面扰动较多，现券表现分化。以周五收盘价计，1 年期国债较 12 月 20 日上行 5.86BP 至 1.0393%；10 年期国债较 12 月 20 日小幅下行 0.89BP 至 1.6929%，10 年期国开较 12 月 20 日小幅下行 0.5BP 至1.7563%；超长债方面，30 年国债较 12 月 20 日小幅下行 0.5BP 至 1.9476%，30 年国开债较12 月 20 日小幅上行 0.74BP 至 2.0397%。 ➢ 央行约谈后机构处罚名单公布，机构行为如何变化 整体来看，12 月以来，大型商业银行和农商行是国债净买入的主力军，证券公司和城商行是主要净卖出机构。其中大型商业银行连续 4 周净买入国债，每周净买入量超 300 亿元；而农商行在 12 月 16 日至 12 月 22 日当周净买入国债量最大达到 753 亿元。展望 2025 年，我们预计大行或将继续在国债买卖中扮演配合央行公开市场买卖国债操作的角色；农商行或继续保持配置思维，回调买入；保险配债力度或继续加大，银行理财与公募基金持债规模与债市参与度有望企稳。信贷改善与权益市场活跃度持续或对债市需求端形成扰动。 ➢ MLF 连续缩量续作，货币政策怎么看 我们认为，央行 12 月平价缩量续作 MLF 显示出当前货币流动性维持宽松态势。12月财政往往呈现支大于收现象，向市场投放流动性。此外，12 月下旬以来 1 年期同业存单利率下探至历史低位，隔夜和 7 天期资金利率持续围绕政策利率震荡，显示出资金面持续稳定。因此，央行选择大幅度的回笼 MLF 资金，一方面避免大水漫灌和资金空转风险，另一方面也在从“量”的角度淡化 MLF 工具对于流动性市场的影响。展望 2025 年，我们认为央行或将有 100BP 的降准，和 40-50BP 的降息，此外结构性货币政策也有望持续发力，打通信贷传导，加强与财政的配合度。 ➢ 债市展望：跨年资金维持平稳，但债市或短期持续震荡 当前数据显示经济恢复仍旧需要一定时间及后续政策加码，市场风险偏好回落，短期内央行对机构的整顿更多是情绪扰动，在一季度配置力量仍存背景下，债市向下胜率高，但赔率低，更适合在收益率曲线上寻找凸点，当前存单价值或高于利率债。随着利率进一步下行至低位，票息资产的性价比有望进一步凸显，结合一季度银行、保险等配置力量提升，当前宜投资前期“抢跑”更慢的票息资产，如长久期央企产业、城投债、二永债等，目前税期已过，需关注之后的跨年行情以及年后降准可能性。 风险提示： 警惕政策落地不及预期对市场的冲击;警惕地缘局势变化带来的不确定性风险。 2024年12月31日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 21 固定收益|点评报告 正文目录 1. 周复盘：年末资金边际收紧，情绪对债市扰动较大 ....................... 5 2. 周观察 ............................................................ 5 2.1 央行约谈后机构处罚名单公布，机构行为如何变化 ................. 5 2.2 MLF 连续缩量续作，货币政策怎么看 ............................. 8 3. 债市展望：跨年资金维持平稳，但债市或短期持续震荡 .................. 11 4. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 12 4.1 流动性周度跟踪 ............................................. 12 4.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 14 4.3 基金银行投资债券税后收益率图谱 ............................. 18 4.4 机构行为周度跟踪 ........................................... 19 5. 风险提示 ......................................................... 20 图表目录 图表 1： 中债国债收益率曲线周度变动（%） ............................... 5 图表 2： 中债国开债收益率曲线周度变动（%） ............................. 5 图表 3： 近三周国债收益率曲线变化情况（%） ............................. 6 图表 4： 近三周国开债收益率曲线变化情况（%） ........................... 6 图表 5： 12 月以来，各机构二级市场国债净买入情况，其中大型银行和农商行是净买入主力军（亿元） .................................................... 7 图表 6： 12 月大型商业银行持续增配短久期国债（亿元） .................... 7 图表 7： 12 月第三周农商行对于长久期国债增加买入量（亿元） .............. 7 图表 8： 岁末抢跑带动保险 12 月下旬加速配置超长期国债（亿元） ........... 8 图表 9： 岁末基金加大超长久期国债配置力度（亿元） ...................... 8 图表 10： 2024 年 8 月以来 MLF 持续净回笼态势（亿元） ...