中国核电(601985)核电电量压力释放，全年业绩展望稳健

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中国核电（601985.SH） [Table_Title] 核电电量压力释放，全年业绩展望稳健 报告要点 [Table_Summary]随着三季度末福清核电 4 号机组小修结束恢复正常发电，单四季度公司核电机组完成发电量474.84 亿千瓦时，同比增加 1.00%。在四季度核电电量恢复增长的拉动下，核电单季业绩预计将实现稳健增长，但受前三季度电量回落影响，全年核电业绩或存在一定压力，但降幅将较前三季度显著收窄。公司 2024 年新能源发电量为 332.27 亿千瓦时，同比增长 42.21%。因此整体来看，虽然前三季度核电由于大修导致业绩短期承压，但在新能源维持高速增长以及四季度核电电量转正的影响下，预计全年业绩仍将实现稳健表现。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中国核电（601985.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 核电电量压力释放，全年业绩展望稳健 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2024 年全年发电量完成情况及 2025 年发电计划公告：截至 2024 年 12 月 31 日，公司 2024 年全年度累计商运发电量为 2163.49 亿千瓦时，同比增长 3.09%。2025 年，公司全年发电量目标为 2370 亿千瓦时。 事件评论 ⚫ 机组复产电量增长，核电单季业绩展望积极。随着三季度末福清核电 4 号机组小修结束恢复正常发电，公司电量持续改善，单四季度公司核电机组完成发电量 474.84 亿千瓦时，同比增加 1.00%。但受前三季度大修天数多于去年影响，2024 年公司核电机组发电量1831.22 亿千瓦时，同比下降 1.80%。具体而言，公司核电发电量下降主要原因系秦山、海南和福清核电电量下降影响，其中秦山和海南核电机组检修天数较去年均有所增加，同时海南核电受台风影响配合电网线路检修降低功率，发电量分别同比下降 1.52%、7.85%；福清核电发电量同比下降 6.74%。此外，三门和江苏核电发电量分别同比增加 0.78%和2.96%，主要原因为本年度机组检修天数同比减少。因此整体来看，在四季度核电电量恢复增长的拉动下，核电单季业绩预计将实现稳健增长，但受前三季度电量回落影响，全年核电业绩或存在一定压力，但降幅将较前三季度显著收窄。 ⚫ 绿电高增缓解核电压力，全年业绩展望稳健。四季度新能源发电量 84.77 亿千瓦时，同比增长 26.88%，增速环比回落 13.27 个百分点，主因系四季度风光资源偏弱。截至 2024年 12 月 31 日，公司控股新能源在运装机容量 2959.62 万千瓦，其中风电 957.89 万千瓦、光伏 2001.73 万千瓦，另控股独立储能电站 140.10 万千瓦，2024 年全年合计新增新能源装机 1108.03 万千瓦，远超年初规划目标。得益于新能源新增装机维持高位，公司2024 年新能源发电量为 332.27 亿千瓦时，同比增长 42.21%。整体来看，公司新能源电量的高速增长缓解了核电电量下滑的压力，公司完成发电量 2163.49 亿千瓦时，同比增长 3.09%。因此整体来看，虽然前三季度核电由于大修导致业绩短期承压，但在新能源维持高速增长以及四季度核电电量转正的影响下，预计全年业绩仍将实现稳健表现。 ⚫ 发电指引稳步提升，雄厚资源保障远期成长。2025 年公司全年发电量目标为 2370 亿千瓦时，其中核电计划发电量为 1954 亿千瓦时，新能源计划发电量为 416 亿千瓦时。考虑到 2025 年 1 月 1 日漳州 1 号机组投入商运，且 2 号机组有望年内投产，预计 2025 年核电发电量目标能够圆满完成。同时，截至 2024 年底，公司新能源控股在建项目装机容量达 1435.82 万千瓦，机组的陆续投产保障公司完成 2025 年新能源发电计划。此外，截至2024 年底，公司控股在建及核准待建核电机组装机容量达到 1942.90 万千瓦（不含漳州1 号）。雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间，同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。 ⚫ 投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.57 元、0.57元和 0.65 元，对应 PE 分别为 17.43 倍、17.46 倍和 15.12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险； 2、风况、日照资源不及预期风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 9.87 总股本(万股) 1,888,328 流通A股/B股(万股) 1,888,328/0 每股净资产(元) 5.07 近12月最高/最低价(元) 12.29/7.55 注：股价为 2025 年 1 月 9 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《检修集中扰动短期业绩，机组复产全年展望稳健》2024-10-31 •《检修集中扰动短期电量，绿电放缓限制业绩表现》2024-10-12 •《大修限制短期业绩，核电投资着眼长期》2024-09-10 -4%16%36%55%2024-12024-52024-92025-1中国核电沪深300指数2025-01-10%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险。公司经营业绩的增长核心假设依赖于整体新增装机的投产进度及新项目的盈利能力，若后续因组件或其他因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期，会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力。 2、风况、日照资源不及预期风险。从部分时段的来风及光照条件来看，其表现优于去年同期，但因为气候因素本身难以准确预测，若后续气候快速恶化，不但会导致增量项目盈利能力变弱，还会造成存量项目盈利水平同步弱化，因此会对公司整体业绩预测会存在向下波动的风险。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 74957 76746 87583 97898 货币资金 9774