电力行业专题研究：长债利率下行，电力资产红利属性凸显

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力 长债利率下行，电力资产红利属性凸显 2025年01月08日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 15 十年期国债收益率显著下降，截至 2024 年 12 月 27 日，已经下降至 1.693%，电力资产作为典型红利资产，资金配置比例有望加强；“国九条”和市值管理政策有望推动运营商分红落地；降息背景下电力作为高资本开支，高借款行业，有望通过财务置换节约财务费用，释放利润。电改背景下，水电、核电、火电逐步兑现红利属性。 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 电力 长债利率下行，电力资产红利属性凸显 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《电力：从并购重组与区域差异化中寻求新机遇——电力行业 2025 年度投资策略》2024.12.29 2、《电力：探寻电价系列：破晓时分，降本和消纳改善提振绿电盈利》2024.11.29 扫码查看更多 ➢ 国债利率下行，红利资产配置价值相对凸显 12 月 9 日召开的中共中央政治局会议，分析研究 2025 年经济工作，其中货币政策表述方面由“稳健”改“适度宽松”，稳健略偏宽松的背景下，流动性有望保持合理充裕，十年期国债收益率或有进一步降低空间，截至 2024 年 12 月 27 日，已经下降至 1.6929%，电力资产作为典型红利资产，资金配置比例有望提高。 ➢ “国九条”和市值管理政策有望推动运营商分红落地 2024 年 4 月国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中提出“强化上市公司现金分红监管”、“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”等。年内多次会议、政策提及市值管理相关内容，市值管理有望纳入央企负责人考核机制，正向激励有望加强，同时电力企业经营稳健、信披质量较高等为 A 股核心资产，“市值管理”要求有望进一步推动电力企业分红比例提升，给投资者带来较好回报。 ➢ 降低带动电力公司净利润增长 电源建设有高资本开支属性，电力运营商建设电源之初，需要发债/借款/再融资等方式筹集部分建设资金，因此电力运营商每年财务费用（主要为利息费用）支出较多。在降息背景下，我们认为电力公司有望通过低息贷款置换高息债务，有望节约财务成本，释放利润。 ➢ 水电、核电、火电逐步兑现红利属性 我们认为水电、核电、火电利润长期向好，具备持续红利兑现能力。水电：降水每年有波动，拉长时间来看水电利用小时数整体呈现均值回归，水电设备折旧年限陆续到期逐步释放利润。核电：截至 2024 年 10 月，核电累计投资完成额同比增速分别为+42%（2021）、+26%（2022）、+21%（2023）和+49%（2024M1-M10）。核电投资步入高增速阶段，我们预计本轮核电投产高峰期在 2027-2029 年，届时新增装机贡献利润，核电运营商资金缺口或收窄，远期分红能力或有保障。火电：电价预期已落地，江苏/广东 2025 年年度交易电价同比降低 40.49/73.76 元/MWh，煤价下跌提升利润，煤价截至 12 月底同比降低 18.51%，随着电改持续推进，2026 年火电容量电价有望提升，火电综合收益有望稳定，保障分红能力。 ➢ 投资建议：关注高股息红利资产 水电方面，水电现金流充沛，早期建设的水电站陆续折旧到期，固定成本有望降低，降息背景下收益有望提升。核电方面，盈利稳定属性，现金流充沛，分红比例有望提升，红利资产属性突出，核电 2024 年已核准 11 台，业绩稳定同时兼备成长。建议关注核电龙头公司，中国核电、中国广核。火电方面，电力需求相对稳定，煤价降低，现货电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，稳定现金流保障分红比例，建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力等。 风险提示：1）装机规模不及预期：2）市场化交易电价波动；3）煤价、装机成本变动。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2025 年 01 月 08 日收盘价 -10%3%17%30%2024/12024/52024/92025/1电力沪深3002025年01月08日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 15 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 电力红利资产属性有望进一步加强 .................................... 4 1.1 国债利率下行，红利资产配置价值相对凸显 ....................... 4 1.2 “国九条”与市值管理政策有望推动分红落地 ..................... 6 2. 电力公司利润具备提升潜力 .......................................... 8 2.1 电力公司：降息或带动利润提升 ................................ 8 2.2 水电、核电、火电逐步兑现红利属性 ............................ 9 3. 投资建议：关注高股息红利电力资产 ................................. 14 4. 风险提示 ......................................................... 14 图表目录 图表 1： 10 年期/5 年期/3 年期/1 年期中债国债到期收益率情况（%） ......... 4 图表 2： 沪深 300/电力及公用事业指数/红利指数/长江电力近一年来涨跌幅和 10Y国债到期收益率之间的关系 .............................................. 5 图表 3： 典型电力公司净利润、分红率、股息率情况 ........................ 5 图表 4： 2004、2014、2024 三次“国九条”主要内容 ....................... 7 图表 5： 2024 年“市值管理”相关政策及会议 ............................. 7 图表 6： 电力公司降息 20BP/50BP/100BP 后对净利润弹性 .................... 8 图表 7： 2000-2024M1-M11 水电利用小时数情况 ........................... 10 图表 8： 2016-2023 长江电力折旧情况（亿元） ............