储能行业2025年策略报告:大储扶摇直上,户储多点开花

大储扶摇直上,户储多点开花——储能2025年策略报告证券分析师:曾朵红执业证书编号:S0600516080001联系邮箱:zengdh@dwzq.com.cn联系电话:021-601997982025年1月6日行业深度报告2目录PART1 大储:海外大储扶摇直上,国内商业模式待完善2PART4 投资建议和风险提示PART3 产业链:海外格局好盈利高弹性大,龙头恒强PART2 新兴市场户储亮眼,海外工商储进入新阶段3摘要3◆全球大储爆发确定性强,美国维持高增,欧洲、新兴市场并网高峰且持续至26年。我们预计25年全球大储装机增长56%至194gwh。其中,美国:24年并网加速,装机达35GWh,同增105%,25年已进入加关税前的抢装潮,预计装机增长45%至51GWh。欧洲:英国意大利德国领衔增长,25年装机上修至18GWh,同增超120%。新兴市场:大项目批量落地,预计25年装机增长221%至34GWh,其中中东25H1将有50-60GWh项目招标落地,预计25年装机增长4倍至20GWh;智利在建项目8GWh,支撑25年装机翻番至4GWh;澳大利亚在建规模预期11GWh,25年预计2倍增长至3.5GWh。国内:24年新增装机超70GWh,同增近65%,25年虽国内光伏降速,但储能对电站收益率的贡献有所提升,配储比例和时长将继续提升,预计有望维持30%增长。◆分布式新兴市场有望延续高增,传统市场完成去库,降息驱动新增长。我们认为分布式储能核心驱动力在于光储平价、缺电或电价上涨及政策催化。(1)户储:预计25年装机可达20GWh+,同增25%+。其中,欧美:24年欧洲去库,户储装机下滑31%至8.3GWh,近期天然气价格回升、降息逐步落地,将推动欧美25年装机增长20%,分别为10GWh、2GWh。新兴市场:巴基斯坦电价略降但收益率仍30%左右,需求可维持高位;乌克兰战后重建 需求较为刚性,有望迎来高增;尼日利亚电力供给紧张、埃及政府推动能源转型,非洲或成为下一个爆发市场;东南亚电网薄弱+电价上涨,光储需求高增已现。(2)工商储:预计25年装机可达14GWh,同增48%。海外尤其是欧洲东南亚工商储经济性显著,装机迎来加速期;国内项目备案量超36GWh,随电力改革逐步落地。◆产业链:(1)储能系统欧美盈利弹性大,国内及中东竞争激烈。系统一体化、大电芯+大组串、构网型设计等趋势明确,龙头具备技术及产品优势。价格上市场分化严重,欧美澳储能系统价格维持0.2美元/wh+,盈利可达0.3元/wh+,美国特斯拉份额领先、欧洲阳光份额第一;而亚非拉市场竞争激烈,多方角逐,新签订单价格基本为0.6-0.9元/wh,盈利预期为0.1元/wh左右,竞争相对激烈,格局未定。(2)电芯端格局稳固,宁德遥遥领先,二线开始加速,部分玩家向系统拓展。我们预计24年全球储能电池出货330GWh,同增57%,25年增长51%至500GWh。宁德全球份额33%左右,海外份额约60%,二线亿纬等出货亦有大幅提升,CR3集中度继续提升;同时宁德、比亚迪等一体化延伸至系统,加速拓展海外新兴市场。(3)PCS大储集中度高,国内企业开始出海,户储渠道为王。阳光产品性能及海外渠道优势领先,大储系统25年预计40-50GWh,同增80%+,全球大储份额有望提升至35%;上能、科华等独立PCS厂商崛起,与电池企业或海外集成商绑定,海外出货将有大幅提升。户储PCS集中度低,德业紧抓新兴市场,市占率明显提升,后续市场挖掘为核心竞争点。◆投资建议:看好1)海外大储:阳光电源、宁德时代、阿特斯、亿纬锂能、上能电气、比亚迪,关注科华数据; 2)海外户储/工商储:德业股份、锦浪科技、艾罗能源、盛弘股份、固德威、禾迈股份、派能科技、科士达、昱能科技等。3)国内储能:禾望电气、南网科技等。◆风险提示:竞争加剧,政策超预期变化,可再生能源装机不及预期,原材料供给不足等。备注:全文的“预计”如果没有特别说明,均为东吴证券研究所电新组预测PART1 大储:海外大储扶摇直上,国内商业模式待完善45一、美国:关税因素扰动,带来25年加速抢装56美国:24年1-11月大储装机24GWh,同增66%1数据来源:EIA,Wood Mackenzie,东吴证券研究所图:美国EIA年度大储装机(MW/MWh)美国:关税因素扰动,带来25年加速抢装◆ 24年美国大储装机增速回归,1-11月新增装机同增66%。随着并网提速、变压器紧缺环节,24年重回高增长,1-11月美国大储累计装机8.3GW,同比+68%,对应23.9GWh,同比+65%,配储时长2.88h。美国大储11月装机551.8MW,同环比+17%/-24%,对应1.6GWh,同环比+62%/-25%,平均配储时长2.9h。图:美国EIA月度大储装机(MW/MWh)-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%050010001500200025003000350040004500202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411储能装机(MW)储能装机(MWh)功率同比509541111710112115631686023899-100%0%100%200%300%400%500%600%050001000015000200002500030000储能装机(MW)储能装机(MWh)功率同比7美国:25年大储备案量大增,25H1计划并网规模同增121%2数据来源:EIA,Wood Mackenzie,东吴证券研究所图:美国大型储能电池分年度备案量(MW)◆ 11月末美国大储备案量55.7GW,较10月末增23%,较年初大增80%。备案量中,计划24年12月并网规模为4.9GW,考虑20-40%并网延期,预计年内仍可新增8.5-11GWh新增并网量,对应全年32-35GWh装机量,同比增70-90%。计划25H1并网规模为9.6GW,较24H1实际装机增121%。图:美国大型电池储能备案量 (MW,累计)美国:关税因素扰动,带来25年加速抢装01000020000300004000050000600002021102021122022022022042022062022082022102022122023022023042023062023082023102023122024022024042024062024082024104884.69583.916235.714090.8119086422.902000400060008000100001200014000160001800024M1225H12025202620272028美国储能备案量 (MW)8ITC税收抵免已执行10年之久,取消可能性小3数据来源:EIA,Lazard,东吴证券研究所◆ ITC税收抵免执行时间较长,取消可能性小。ITC自05年以来,已经执行了10年之久,是针对开发商/持有方的补贴,对

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2025-01-06
东吴证券
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