对12月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：工业产出有望保持回升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 工业产出有望保持回升——对 12 月PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 2025年01月02日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 21 12 月 PMI 表现好于季节性，季节性调整后，12 月 PMI 指数较上月回升 0.1 个百分点。从主要分项指数看，供给与需求子指数均进一步回升，且制造业企业出现了一些主动补库存的迹象。综合 PMI 与高频数据表现，我们认为 12 月工业生产环比乃至整体经济的环比增速或保持回升。具体而言，12 月经济修复可能有三条主线：第一，地产市场“止跌回稳”的势头或更趋明显，这也有助于改善消费者信心；第二，“抢出口”因素或对短期需求有所提振；第三，制造业投资和基建投资可能进一步提振总需求，并使得总体工业生产表现出较强的韧性。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 21 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 工业产出有望保持回升——对 12 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 相关报告 1、《内需或“接力”外需——2025 年宏观经济展望》2024.12.25 2、《鹰派降息，明年降息节奏或调整——美联储 12 月议息会议点评》2024.12.21 扫码查看更多  12 月 PMI 表现好于季节性 12 月 PMI 综合指数为 50.1%，较上月回落 0.2 个百分点。12 月 PMI 读数的回落主要受到季节性因素影响。季节性调整后，12 月 PMI 指数为 50.1%，较上月回升 0.1个百分点。从结构上看，大型企业景气度继续回落，但中型企业的景气度明显回升，小型企业景气度也进一步改善。从分项指数来看，12 月供给与需求指数均进一步回升，分别较上月回升 0.3、0.3 个百分点。制造业企业出现了一些主动补库存的迹象。但受国际大宗原材料价格回落影响，12 月 PPI 或仍面临下行压力。  实体相关高频数据表现分化 从以 2019 年为基期的复合同比增速来看，12 月上游行业中，发电耗煤量与钢铁生产均有所回落，分别较上月下降 3.1、0.6pct；中游工业行业表现分化，纺织行业开工率持续上行（较上月回升 0.7pct），半钢胎开工与上月持平，PTA、全钢胎开工率都有所回落，分别较上月下降 0.7、1.2pct；对下游而言，新房销售面积进一步回升，较上月上行 0.7pct，市内人口流动保持平稳，基建相关高频指标虽稍有回落，但仍处于今年的相对高位。集装箱运价进一步回升，干散货运价继续下降。  12 月工业生产或保持回升 季节性调整后，12 月 PMI 指数较上月环比回升 0.1 个百分点。历史经验显示，PMI环比与工业增加值环比之间有较高相关性（拟合优度 0.7）。我们认为 12 月工业生产环比乃至整体经济环比增速或有望继续回升。结合高频数据观察，我们认为 12月经济修复可能有三条主线：第一，地产市场“止跌回稳”的势头或更趋明显，这也有助于改善消费者信心；第二，“抢出口”因素或对短期需求有所提振；第三，制造业投资和基建投资可能进一步提振总需求，并使得工业生产表现出较强韧性。  逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道 展望 2025 年，在加强逆周期调节的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重回复苏轨道（GDP 当季环比超过 1.2%-1.3%）。一方面，从最新的数据来看，12 月制造业投资仍保持了扩张趋势，工业生产也继续回升，表明在地产以外领域的扩大再生产仍在持续，新动能逐步替代旧动能的大逻辑没有改变；另一方面，2025 年政策将加强超常规逆周期调节，财政政策将更加积极，货币政策有望适度宽松，为经济复苏保驾护航。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2025年01月02日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 21 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 12 月 PMI 表现好于季节性 ............................................ 5 1.1 季节性调整后，12 月 PMI 继续环比上行 .......................... 6 1.2 中小型企业景气度改善 ........................................ 7 1.3 供需均有所回升 .............................................. 7 1.4 12 月 PPI 或有下行压力 ....................................... 10 2. 实体相关高频指标表现分化 ......................................... 12 2.1 上游发电、钢铁生产有所回落 ................................. 12 2.2 中游行业表现分化 ........................................... 13 2.3 基建开工保持相对高位 ....................................... 15 2.4 新房销售面积继续环比回升 ................................... 15 2.5 市内人口流动保持平稳 ....................................... 16 2.6 集装箱运价持续回升，干散货运价继续回落 ...................... 17 3. 未来经济展望 ..................................................... 18 3.1 12 月工业生产或进一步回升 ................................... 18 3.2 逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道 .................... 19 4. 风险提示 ......................................................... 20 图表目录 图表 1： 2025 年实体经济重要指标（基准预测） ........................... 5 图表 2： PMI 分项指数较上月变动的情况 .................................. 5 图表 3： 中国 PMI 综合指数 .............................................. 6 图表 4： 中国 PMI 综合指数（季调） ...