2025年度策略：生猪养殖进入成本竞争新格局 看好宠物和户外市场持续扩容

2025年度策略生猪养殖进入成本竞争新格局看好宠物和户外市场持续扩容证 券 研 究 报 告投资评级： （ ）报告日期：推荐维持2025年01月02日◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020行业策略报告投 资 要 点1、生猪产业链:诚信、专业、稳健、高效2请阅读最后一页重要免责声明投 资 要 点2、宠物经济诚信、专业、稳健、高效3请阅读最后一页重要免责声明3、户外运动重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测5公司代码名称2025-01-02股价EPSPE投资评级20232024E2025E20232024E2025E000048.SZ京基智农17.263.291.551.705.2511.1410.15增持002157.SZ正邦科技2.850.920.060.113.1047.5025.91买入002714.SZ牧原股份37.59-0.782.804.70-48.1913.438.00买入002891.SZ中宠股份34.730.791.101.2443.9631.5728.01买入300498.SZ温氏股份16.20-0.961.421.87-16.8811.418.66买入603477.SH巨星农牧17.57-1.271.401.82-13.8312.559.65买入605296.SH神农集团27.22-0.761.142.56-35.8223.8810.63买入诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究生猪产业链养殖进入成本竞争新格局左侧布局成本优势和产能扩张兼备个股6诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1.2 猪饲料和动保：供大于求行业竞争激烈，产能出清二八法则将凸显1.1 生猪养殖：进入成本竞争新格局，关注成本优势和产能扩张兼备企业2.1 宠物食品：国内外市场持续扩容，上中游渗透率有望提升2.2 宠物健康：宠物疫苗国产替代持续推进，宠物医院连锁发展前景广阔3 户外运动： 行业进入个位数扩容阶段，细分赛道有望崭露头角1 生猪产业链：养殖进入成本竞争新格局，左侧布局成本优势和产能扩张兼备个股2 宠物经济：宠物食品竞争加剧，看好宠物健康长期扩容发展71.1.1 营收端：2024猪周期反转，Q3猪价步入高位阶段诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2024猪价强势反弹，Q3持续维持高水位。商品猪价格经历2023年一年的亏损调整期后，自2024年5月起强势反弹，持续冲高。根据涌益咨询监测，全国商品猪出栏周均价在8月达到本轮周期顶峰21.07元/公斤。2024年商品猪出栏年均价为16.81元/公斤，同比2023年均价上涨1.79元/公斤。其中，24Q3全季度猪价维持高水位，Q3季度均价为19.44元/公斤。图表：2024年商品猪出栏周均价（元/公斤）资料来源：涌益咨询，华鑫证券研究81.1.1 营收端：疫病造就周期反转，产能去化打开供给缺口诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2023年底疫病迅速去化行业产能，供给缺口助推猪价反弹。本轮猪周期形成的原因是2023年10月开始的全国大规模猪疫病，北方地区尤其严重，各养殖场/户被迫扑杀染病的猪群。疫病的发生，使行业整体生猪和能繁母猪存栏量迅速下降，根据涌益咨询数据，能繁母猪产能下降趋势一直延续至2024年1月。行业产能的迅速去化，为未来的猪肉供给萎缩埋下伏笔，至2024年5月猪肉供给缺口正式形成，助推猪价迅速攀升。图表：2024年商品猪出栏周均价（元/公斤）和9个月之前全国能繁母猪存栏数（万头）资料来源：涌益咨询，华鑫证券研究91.1.1 营收端：集团厂乘风高位周期，散户产能加速出清诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明集团厂凭借资金优势，迅速回补提升产能，乘风高位猪价。即使遭遇2023一年的亏损和年底疫病损失，拥有更多资金的集团厂依然能够在2023年底迅速完成病猪扑杀、洗消、产能回补。与此同时，大部分集团场通过本次疫病行业拐点，提升能繁产能和市场份额，产出的商品猪最终乘风本轮高位猪价，实现亮眼营收规模表现。规模场资金紧张，产能回补慢于集团厂。整体规模场产能仅回补至疫病之前水平，市场供给份额基本没有改变。散户产能加速出清，部分转投“公司+农户”模式专注育肥。散户因为长期亏损并且借贷困难，无法在本次疫病转折中回补母猪产能，市场份额被集团厂取代。部分散户放弃自繁自育，转投集团厂专注育肥。图表：2024年1-11月各上市公司生猪销售收入（亿元）资料来源：各公司公告，华鑫证券研究101.1.2 成本端：2024养殖成本处于下行通道，拓宽盈利空间诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2024年行业养殖成本进入低位周期，创造更大盈利空间。通过使用国家发展改革委价格监测中心发布的全国饲料价格和猪料比价平衡点数据进行推算，全国仔猪育肥模式养殖成本自2023年9月进入下行通道，2024上半年维持在低位周期。2024全年年均养殖成本为14.62元/公斤，同比下降1.56元/公斤，更低的养殖成本线创造了更大的养殖盈利区间。图表：2024年全国仔猪育肥模式养殖成本（元/公斤）资料来源：国家发展和改革委员会，华鑫证券研究111.1.2 成本端：成本下行主因饲料原材料处低位，辅因生产效率提升诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明饲料原材料价格下降为养殖成本下行主因，生产效率提升进一步促进降本。步入2024年，作为猪饲料中最主要的两大原材料玉米和豆粕价格持续波动走低，原材料成本的下降传导至饲料加工并最终传导至养殖端。此外，尤其是集团厂部分，持续提升内部养殖管理，提高生产效率，从2024年初至今，效率提升在PSY指标上已有了成果显现，进一步促进降本。图表：2024年国内玉米和豆粕现货价格（元/吨）图表：部分上市企业最新PSY情况资料来源：汇易网，华鑫证券研究资料来源：各公司投资者关系记录表，华鑫证券研究公司PSY统计时间段牧原股份29以上2024年11月巨星农牧29以上2024年Q3神农集团282024年10月天康生物27.62024年7月广弘控股26-282024年6月京基智农262024年9月金新农25-262024年10月新希望25.22024年Q2温氏股份232024年5月121.1.3 利润端：猪价反转成本下降，2024盈利显著改善诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明在猪周期反转，养殖成本下行，两大因素催化下，2024年行业养殖盈利情况相较2023年显著改善。2024年全国生猪养殖自繁自育和外购仔猪周平均利润分别为170.0元/头和124.7元/头，相较2023年实现大幅度转正。图表：2024年全国生猪养殖自繁自育和外购仔猪利润情况（元/头）资料来源：博亚和讯，华鑫证券研究131.1.3 利润端：集团厂利润收获颇丰，优化资产结构改善负债率诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明如上文分析，在行业普遍大幅转盈的背景下，集团厂通过周期拐点提升市场份额占比，2024年生猪养殖板块上市公司取得十分亮眼的盈利表现。各大公司经营现金流情况显著改善，进