美国银行业研究：Bank OZK，商业地产精品银行，底部拐点特征明显

Bank OZK：商业地产精品银行，底部拐点特征明显证券研究报告·美国银行业研究发布日期：2025年1月1日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马鲲鹏makunpeng@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060001SFC 中央编号：BIZ759分析师：李晨lichenbj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060002SFC 中央编号：BSJ178核心观点：资产端差异化优势下，负债端成本改善助力息差迅速企稳、保持高位；叠加优异的资产质量，看好公司业绩趋势核心观点：资产端差异化优势下，负债端成本改善助力息差稳定高位；叠加优异资产质量，看好公司业绩趋势，ROTE有望维持15%左右的优异水平。净息差方面，在公司RESG等房地产业务差异化的竞争优势和保底机制下，公司资产端利率在降息周期内也能保持较高水平，降幅相对低于同业，而公司相对劣势的负债成本有望大幅压降，因此净息差在降息周期内有望迅速企稳，继续保持高位。叠加利率下降后，美国房市的信贷需求也有望随之改善，量增价稳情况下净利息收入能够很好的对冲掉降息周期的影响，实现优于同业的增长趋势。考虑到房地产业务优势支撑下公司不良率水平极低，且不存在明显的潜在风险，信用成本或小幅增长，但突增的可能性不大，优异营收表现的支撑下，可以看好公司未来的业绩趋势。ROE有望保持15%左右的优异水平。叠加公司此前估值一直被市场对商业房地产的担忧过度压制，估值有望跟随优于同业的基本面趋势逐步修复。OZK经营区域覆盖美国墨西哥湾沿岸，主要聚焦在阿肯色州，佐治亚州、佛罗里达州和得克萨斯州。区域性分布来看，阿肯色州是大本营，存款市占率高；同时佐治亚和佛罗里达贡献稳定增量。公司作为阿肯色州的社区银行起家，基本盘十分稳定，阿肯色州存款占比为39%，占州内市场份额11.5%，市场排名第二。且从趋势来看，公司在阿肯色州的存款市占率仍在不断提升，2024年存款市占率较2023年提高1pct。资产端来看，银行贷款投放以商业房地产贷款为主，占比高达75%，其中土地开发贷占比40%。设立专门的房地产贷款专业部（RESG），是全美领先的商业开发贷“领导者”，业务优势明显。从公司条线分类来看，公司64%的贷款都是房地产专业部（Real Estate Specialties Group）投放的，主要投放向新建的高质量房地产资产，这些资产往往最适合出售或租赁，而且OZK一般选择的客户都是全美最有能力和资金实力的房地产开发商。经过20多年长期的深耕，OZK不断加强客户服务和风险管控能力，优化信贷投放，OZK已经成为全美服务房地产开发类贷款最顶尖的金融机构，一般都是客户唯一的高级担保贷款人，使公司的RESG贷款成为中低风险、高定价的优质资产。OZK银行的RESG业务主打做小、做精，LTV极低，风险可控。OZK为保障RESG业务的资产质量和稳定收益能力，一般会采用投贷联动的模式，通过要求客户采取股权抵押的方式与优质客群“绑定”，从而实现与优质客户长期可持续的合作。这样既能保障较低的LTV，也能与客户建立长期关系并更好的了解客户财务情况，以第一时间了解客户的还款能力。同时也方便OZK为客户制定合理的信贷、资本市场等其他服务，不仅在定价上具备溢价能力，也能贡献一定的低成本存款和中收。另一方面，通过与RESG等主要客户建立紧密的合作关系，公司一般都在浮动利率贷款协议中设置最低利率托底，最低利率水平按照投放时的基准利率情况而定。这种情况下，即使进入降息周期，公司也能保障贷款利率不会下降到明显低位。根据公司披露，目前仅4%的贷款处于最低利率水平，但一旦利率下降150bps左右时，触发最低利率条款的贷款占比可达43%，若利率下降450bps的极端情况，最多有73%的贷款都将触发最低利率，能够有力的托底资产端利率下行压力。不同于其他资产端有优势的银行，OZK因其特殊的资产端战略优势，降息周期内资产端定价能够相对平稳，而负债端有很大压降空间，反而有利于息差表现。从资负两端分析来看，由于OZK资产端定价不同于其他同业，商业房地产贷款占比高，且长期的客户合作甚至参股保障了最低贷款利率底线，在降息周期内资产端利率更加平稳。而负债端成本因较高的deposit beta，有较大的压降空间。因此OZK即使作为一家资产端有优势的银行，因不存在资产端利率大幅下滑的压力，因此在降息周期内影响净息差的主要因素仍是负债端成本的变化。从降息周期中的存贷款beta来看，降息周期中存款beta高达71%，与贷款beta存在明显倒挂，因此当前降息周期反而更有利于息差表现。根据敏感性测试，目前降息100bps对OZK银行的净利息收入影响约5.5%。资产质量十分优异，不良率长期低于可比同业，拨备覆盖率保持近500%的高位。OZK的不良率和净核销率在次贷危机后基本处于下降趋势。2022年后，一方面因为疫情扰动，另一方面因高息环境影响企业还款能力，导致不良率出现小幅抬升至0.3%左右，但仍明显低于可比同业。2003年以来OZK银行的不良率一直低于可比同业的水平，资产质量非常优异，主要得益于公司RESG商业房地产贷款的特殊机制。拨备覆盖率保持478%的历史高位。信用成本近期小幅提升至0.7%水平，预计随着进入降息周期，高息压力缓解，不良率将保持优于同业的绝对低位，叠加极高的拨备水平和10bps左右的净核销率，公司信用成本有进一步压降空间。资产端差异化优势下，负债端成本改善助力息差稳定高位；叠加优异资产质量，看好公司业绩趋势，ROTE有望维持15%左右的优异水平。预计公司2024-2026年营收增速6%、4.2%、10.1%；利润增速2.4%、1.3%、8.7%，2024-2026年ROE分别为13.8%、12.8%、12.8%，ROTE分别为15.9%、14.6%、14.5%，保持在15%左右的优异水平。当前股价对应24年PB为0.94，处于历史较低水平。24年股息率为3.5%，股息+回购综合回报率为3.7%。21.1、经营区域覆盖墨西哥湾沿岸，阿肯色州是大本营OZK经营区域覆盖美国墨西哥湾沿岸，主要聚焦在阿肯色州，佐治亚州、佛罗里达州和得克萨斯州。OZK银行成立于1979年，原身为阿肯色州一家小型社区银行。截至目前，OZK银行总资产已达368.36亿美元，总存款299.44亿美元，在全美排名第45，营业网点数为233家。OZK银行依托本土社区银行的历史优势，一直深耕本地，经营区域基本集中在阿肯色州、佐治亚州、佛罗里达州和得克萨斯州这四个墨西哥湾沿岸州，营业网点数分别为76家、67家、42家、23家。图 ： OZK银行经营区域：经营区域覆盖墨西哥湾沿岸，阿肯色州是大本营数据来源：S&P、公司财报、中信建投31.1、经营区域覆盖墨西哥湾沿岸，阿肯色州是大本营区域性分布来看，阿肯色州是大本营，存款市占率高；同时佐治亚和佛罗里达贡献稳定增量。公司作为阿肯色州的社区银行起家，基本盘十分稳定，阿肯色州存款占比为39%，占州内市场份