建筑材料行业+公司首次覆盖：房地产周期拐点可期，有望激活建筑设计与地产链需求

证券研究报告·行业+公司首次覆盖·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业+公司首次覆盖 房地产周期拐点可期，有望激活建筑设计与地产链需求 2024 年 12 月 31 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 房地产周期拐点可期，二手房有望率先修复带动新房市场企稳：（1）城镇化率的提升是促进房地产市场规模增长的重要动能。相较于发达国家，我国城镇化的起步阶段较晚，根据联合国数据，我国 2024 年城镇化率预测数据为 65.5%，仍有一定的成长空间；（2）2024 年 1-11 月，全国商品房和商品住宅销售面积分别为 86118/72224 万平方米，同比下滑 14.3%/16.0%，全国商品房和商品住宅销售额分别为 85125/74871 亿元，同比下滑 19.2%/20.0%；今年 5 月以来多地陆续出台房地产新政，涉及优化限购、首付比例、商业贷款利率等方面，10 月单月销售数据同比跌幅大幅好转已接近转正，11 月单月商品房销售面积和销售额同比转正，分别为 3.2%/1.0%。9 月政治局会议首提止跌回稳，传达了政府坚定维稳的决心；（3）根据东吴证券地产组预测，2025 年全国商品房销售面积乐观、中性、悲观预期下增速分别为-3.7%、-6.7%、-10.4%，对应的绝对值分别为 9.3 亿平方米、9.1 亿平方米、8.7 亿平方米；中性预测下，2025 年新房/二手房成交面积分别为 7.6 亿平方米、6.3 亿平方米，则对应全国住房成交面积的总量为 13.9 亿平方米，其中新房和二手房占比分别为 54.6%/45.4%。 ◼ 地产收储框架逐步清晰，有望带动销售温和复苏：2023 年末开始，各地陆续推出“以旧换新”政策，对比收储新房和二手房的优劣势，总体而言，收购新房政策的落地操作性和可复制性更强，而收购二手房对市场需求的提振作用更强。收储模式的作用主要有：（1）为保障性租赁住房提供增量；（2）消化库存改善供需关系，稳定房价预期；（3）缓解被收储开发商流动性压力，助力保交楼。收储政策可以缓解被收储房企的现金流压力，从而助力保交楼进程推进；且收储价格一定程度上能够成为周边区域的价格底限，构成一定的价格锚定作用，稳定民众的房价预期。整体而言，地产收储框架逐步清晰，有望带动销售的温和复苏。 ◼ 投资建议：我国房地产市场已出现局部复苏，在过去几年的房地产下行阶段中，市场信心严重受损，行业预期持续悲观，今年 9 月政治局会议首提止跌回稳，政策导向较此前更为积极，市场出现局部复苏，行业周期拐点可期。且本轮行业复苏中，二手房的修复速度明显领先于新房。近年来多个城市的二手房成交占比迅速提升并超过新房，今年以来一线城市和核心二线城市如成都、西安、武汉、大连等，二手房成交复苏态势明显。今年 5 月推出的收储正常着力于供给端，同时助力保交楼和保障房工作，收购二手房对市场的提振作用较强。从产业链的角度，我们认为以下几类标的值得关注：（1）前端设计环节，主营业务为设计规划类的标的；（2）中端土建与新开工环节的标的；（3）后端竣工与装修环节，例如主营业务中包含防水、涂料、PVC 及 PPR 管等业务的标的。 ◼ 风险提示：行业下行压力超预期；政策放松不及预期；收储政策后续落地进度不及预期。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2024/1/22024/5/22024/8/312024/12/30建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 2 / 12 内容目录 1. 房地产周期拐点可期，二手房有望率先修复带动新房市场企稳 .................................................. 4 2. 地产收储框架逐步清晰，有望带动销售温和复苏 ........................................................................ 10 3. 投资建议 ............................................................................................................................................ 12 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 3 / 12 图表目录 图 1： 中国和日本居民杠杆率对比 ....................................................................................................... 4 图 2： 中国和日本城镇化率对比 ........................................................................................................... 4 图 3： 2023 年以来月度商品房销售面积及同比增速 .......................................................................... 5 图 4： 2023 年以来月度商品房销售额及同比增速 .............................................................................. 5 图 5： 2014 年以来商品房月度销售面积（万平方米） ...................................................................... 5 图 6： 2014 年以来商品房月度销售额（亿元） .................................................................................. 5 图 7： 2017 年以来新房和二手房销售面积及增速 .............................................................................. 8 图 8： 2017 年以来新房和二手房销售额及增速 .......................