持续推动技术升级，加大全球市场开拓

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 12 月 30 日公司研究●证券研究报告依顿电子（603328.SH）公司快报持续推动技术升级，加大全球市场开拓 聚焦汽车电子和新能源两大核心主业，2023 年内资百强 PCB 企业排名 13：公司成立于 2000 年 3 月，是一家专注于从事高精度、高密度双层及多层印制线路板的研究、开发、制造、销售于一体的高新技术企业。2021 年 9 月 8 日，公司原控股股东依顿投资与九洲集团签署了《股份转让协议》， 2021 年 11 月 23 日，该股权转让事宜完成了股份转让过户登记，公司的控股股东变更为九洲集团，实际控制人变更为绵阳市国资委。公司通过对下游各行业的产品特点及市场走势进行市场调研、详细分析，结合公司的技术能力、设备配置、客户资源等因素，优化公司的产品结构，确定汽车电子、新能源及电源、计算机与通讯、工控医疗、多媒体与显示等五大行业战略方向产品。公司凭借在汽车 PCB 业务上良好的品牌影响和过硬的品质保障，已与德国大陆汽车（Continental）、法雷奥（Valeo）、均胜电子（Preh）、博世（Bosch）等国内外头部汽车零部件企业形成了稳定、友好的合作关系；其中，在新能源汽车领域，凭借着先发优势和良好的口碑，已与安波福（Aptiv）、李尔公司（Lear）、小鹏汽车、宏景智驾等国内外知名企业建立了友好合作关系，实现稳定供货。公司在 Prismark2023 年全球 TOP100PCB 制造商榜单排名第 46 名、在中国电子电路行业 2023 年主要企业营收榜单综合 PCB 排名第 27 名,上述排名相较于 2022 年的排名略有上升，进一步凸显了公司市场地位的提升；公司在中国电子电路行业 2023 年中国内资 PCB 百强企业排名第 13 名。同时，公司是 2023 年广东省 500 强企业。 推动技术升级，加大全球市场开拓：公司紧盯行业及前沿技术的发展趋势，密切关注市场需求，积极开展关键技术攻关及新产品的开发；2024 年上半年，公司 6OZ厚铜技术能力、HDI 工艺 X 型孔和深微孔技术能力、散热技术中埋入式金属基工艺能力等技术得到进一步的突破；公司 77G 毫米波雷达产品、激光雷达半挠产品、Miniled 直显产品等重点产品能力得到持续提升；同时，公司积极推进产品线改革，按行业设置产品线，进行产品的全生命周期管理，将技术人员转变为技术商人，大大激发了研发活力。公司始终秉承“以客户为中心”的营销理念，坚定实施大客户战略，深度挖掘客户需求，致力于为客户提供更优质的产品与服务，进一步增强了客户粘性。2024 年上半年，公司在强化与老客户的深度合作外，积极开拓国内外优质客户群，其中欧美系、日系知名客户以及国内行业头部客户开发成果显著，保证了业绩的持续增长。为更好地满足客户需求、优化公司业务布局，公司决定在泰国设立生产基地，以快速响应客户对公司服务全球化、供应区域多元化的需求。产能方面，公司募投项目“年产 70 万平方米多层印刷线路板项目”已按计划结项，目前产能基本满产；除现有老工厂及新工厂一期项目产能外，公司新工厂二期项目及泰国子公司生产基地建设工作一切有序进行中，未来产能将得到逐步释放；同时,公司将视市场需求及订单情况适时利用中山厂区现有空地以增加新产能。2024 年上半年公司实现营业收入 175,352.80 万元，同比增长 9.54%；实现归属上市公司股东的净利润 26,028.12 万元，同比增长 41.05%。 投资建议：我们预计公司 2024 年-2026 年营收分别为 36.42 亿元、42.30 亿元、电子 | PCBⅢ投资评级买入(首次)股价(2024-12-30)10.33 元交易数据总市值（百万元）10,313.91流通市值（百万元）10,313.91总股本（百万股）998.44流通股本（百万股）998.4412 个月价格区间10.28/5.73一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益10.0515.2913.44绝对收益12.1623.2729.99分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告公司快报/PCBⅢhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分50.35 亿元，同比增速分别为 14.6%、16.1%、19.0%，归母净利润分别为 5.17 亿元、6.46 亿元、8.02 亿元，同比增速分别为 45.6%、25.1%、24.1%，2024 年-2026年对应的 PE 分别为 20.0 倍、16.0 倍、12.9 倍，考虑到公司业务聚焦、客户资源优秀、技术持续投入升级、产能也将逐步释放，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；存货跌价风险；行业竞争加剧带来毛利率下降的风险；宏观环境风险财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0583,1773,6424,2305,035YoY(%)5.23.914.616.119.0归母净利润(百万元)269355517646802YoY(%)78.332.245.625.124.1毛利率(%)16.821.724.124.524.9EPS(摊薄/元)0.270.360.520.650.80ROE(%)7.59.412.614.015.1P/E(倍)38.429.120.016.012.9P/B(倍)2.92.72.52.21.9净利率(%)8.811.214.215.315.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/PCBⅢhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分1、考虑到公司一方面在释放产能、技术持续升级、客户资源不断开拓，预计 2024 年-2026年公司 PCB 业务营收同比增速分别为 15.00%、17.00%、20.00%，毛利率分别为 19.00%、20.00%、21.00%；2、公司其他业务营收占比较低，预计 2024 年-2026 年公司其他业务营收同比增速分别为10.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为 90.00%、90.00%、90.00%。表 1：依顿电子业务收入预测（百万元，%）2021202220232024E2025E2026EPCB2,701.762,824.872,941.293,382.483,957.514,749.01同比（%）4.56%4.12%15.00%17.00%20.00%毛利率（%）6.95%10.44%16.02%19.00%20.00%21.00%其他业务206.36233.28236.04259.64272.63286.26同比（%）13.05%1.18%10.00%5.00%5.00%毛利率（%）99.40%94.21%92.88%90