交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 交通运输行业 2025 年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块 2024 年 12 月 26 日 看好/维持 交通运输 行业报告 分析师 曹奕丰 电话：021-25102904 邮箱：caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 投资摘要： 行业回顾：量升价降贯穿全年，消费降级对行业影响较明显 截至 2024 年 12 月 24 日，年初以来交运板块涨幅约 12.5%，与之对比沪深 300 涨幅为 15.4%。虽然涨幅略低于沪深 300，但运输板块在申万一级板块中涨幅依旧相对靠前。子板块中，市场对于高确定性子板块和周期底部反转的子板块更加关注。 回顾今年全年，我们认为量升价降是今年运输行业比较明显的一个趋势，而消费端的降级对于这种变化起到了比较关键的作用。量升意味着国内市场的潜在需求依旧有待挖掘，价降则说明了增量客户对于性价比提出了更高的要求，下沉市场的重要性继续凸显。 25 年展望：正视行业价格竞争，重视供需边际改善和政策调控 我们认为，量升价降不仅是今年的现状，由此可能带来的价格内卷性竞争也是 25 年行业可能会面临的挑战。12 月召开的中央经济工作会议中明确提出，要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为，说明政府部门对于明年价格竞争加剧的可能性有充分的认识，同时也说明国家对于反内卷的态度更加坚决，且将更多的付诸于行动。 在这样的背景下，行业方面，我们建议关注存在供需边际改善或改善预期的板块，以及业绩确定性高并受益于降息周期的板块。个股方面，我们关注能够在价格下行周期维持较高盈利水平的行业龙头，以及深耕细分领域，具备穿越周期能力的个股。对于价格竞争较为激烈的领域，还需要重点关注政策调控带来的变化，反内卷可能会为行业的竞争划定比较清晰的底线，进而推动行业基本面的触底回升。 快递：价格战进入新阶段，业绩分化或更加明显 今年低价件的持续增长超出了市场预期，在这一背景下，快递龙头中通从偏重盈利转向偏重市场份额。随着中通重新加入市场份额的争夺，2025 年快递行业的价格战烈度大概率会高于 24 年。 相比于今年行业重点比拼降本增效，预计 25 年行业竞争会重新回到加盟商稳定性的比拼，这是因为规模效应边际收益递减，在产能利用率已经明显提升的情况下，单票成本继续摊薄的空间受限。若明年行业价格继续下探，很容易侵蚀到加盟商的利润空间，因此加盟商更稳定的快递公司将在竞争中获得明显优势，这在上一轮价格战中已经得到了验证。 在竞争加剧的环境下，行业内各公司的业绩分化较正常年份也会更加明显，龙头企业的盈利占比提升和市场份额提升是大概率事件。行业龙头中通与圆通在加盟商稳定性上具备较为明显的优势，在下行周期中具备保持盈利稳定的能力，是我们重点关注的标的。 高速公路：降息周期下，高股息个股或持续强势 高速公路板块受益于其现金流充沛，盈利稳定且高股息的特质，受到市场的持续关注。随着市场对于高股息概念关注度提升，高速公路个股对分红也越发重视。同时，股息率对于个股股价的锚定作用还在提升，可以观察到行业重点公司的股息率曲线有逐步向 LPR 曲线贴近的趋势，降息直接影响市场对于企业股息率的要求。 我们认为市场对稳定回报的诉求并非短期改变，而是长期趋势；降息周期则进一步提高了高速公路股的安全边际，因此新的一年里，高速公路板块高股息个股的强势表现有望延续。我们重点关注皖通高速、宁沪高速、越秀交通基建等高股息标的。 航空：需求缓慢恢复，供给极低增长，过剩有望逐步缓解 今年航空整体表现为量高价低，客座率方面，国内和国际航线客座率四季度都已经明显高于 19 年同期，但价格方面则低于19 年同期，更是明显低于 23 年同期。航空业目前量价难以兼得，主要是由于行业同时面临需求不足和供给过剩的双重影响。 展望 25 年，行业的供需关系有望逐步改观。需求端方面，国际航线的结构性过剩有望随着北美航线的恢复逐步改善。供给P2 东兴证券深度报告 交通运输行业 2025 年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 端方面，三大航近几年的飞机实际引进明显低于其引进计划，由于三大航对飞机的引进越发保守，我们预计 25 年行业供给端依旧会维持非常低的增速。 我们预计明年行业将逐步由供大于求向供需平衡转换，盈利弹性有望逐步释放。相比于三大航，我们认为经营净现金流已经明显超过疫情前水平的中型航司股价有更大的向上空间，因此相比三大航，我们相对更看好明年中型航司的股价表现。 风险提示：行业政策变化、宏观经济增速下滑，油价汇率大幅波动，地缘政治风险等。 东兴证券深度报告 交通运输行业 2025 年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 行业回顾与展望：内需端量升价降贯穿全年，消费降级对行业影响明显 ............................................................................ 5 1.1 今年行业量升价降较为明显，竞争有所加剧............................................................................................................... 5 1.2 行业涨幅居前，市场关注高确定性和周期底部反转 .................................................................................................... 6 1.3 2025 年展望：正视行业价格竞争，重视供需边际改善和政策调控 ............................................................................. 7 2. 快递板块：价格战进入新阶段，业绩分化或更加明显 ......................................................................................................... 8 2.1 低价件影响超市场预期，中通重新重视份额或提升价格竞争烈度 .............................................................................. 8 2.2 业务量高增长短期助力降本，但长期看边际收益递减较明显...................................................................................... 9 2.3 总部单票收入有筑底趋势，行业重点比拼加盟商体系稳定性...........................................