食品饮料行业专题研究：啤酒专题，寻找2025年有望超预期的标的

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 啤酒专题：寻找 2025 年有望超预期的标的 2024年12月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 17 短期看，随着各地各项刺激消费政策逐步落地，2025 年餐饮有望迎来修复，啤酒即饮场景有望修复，对应的中高端价格带弹性较大。价而言，我们测算我国啤酒行业 2018-2023 年吨价复合增速 4.65%，展望未来，我们判断我国高端化进程仍在前中期，行业整体与龙头企业吨价仍有提升空间。成本端，我们判断 2025 年啤酒企业成本有望延续下降。重点推荐场景复苏之下的弹性标的重庆啤酒、管理变革持续推进的青岛啤酒、改革持续兑现的燕京啤酒、低估值龙头华润啤酒。 邓周贵 刘景瑜 徐锡联 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 17 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 食品饮料 啤酒专题：寻找 2025 年有望超预期的标的 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《食品饮料：风险逐步释放，经营修复可期——食品饮料行业 2025 年度投资策略》2024.12.18 2、《食品饮料：小规模新增牧场对奶价企稳影响甚微》2024.12.13 扫码查看更多 ➢ 行业量减价增，期待即饮修复结构改善 低价格带啤酒的核心消费群体为中低收入人群，其中以农民工为例，根据 Wind，农民工老龄化趋势较为明显，同时其月收入增速有所下滑。我们预计低价格带啤酒核心消费群体的消费能力与意愿弱化或将带动低价格带啤酒销量持续下滑。短期看，根据 Wind，2024 年餐饮总体复苏力度偏弱，9 月以来多地多项消费刺激政策频出，随着消费券等逐步落地，我们预计 2025 年大众餐饮有望迎来修复，带动啤酒即饮场景（对应中高端价格带）加速恢复。 ➢ 我国啤酒均价仍在提升且空间仍大 根据中国酒业协会等数据，我们测算 2018-2023 年我国啤酒产量基本稳健，吨价复合增速 4.65%，啤酒龙头也呈量平价增趋势。结构升级带动啤酒均价提升，我们判断我国高端化进程仍在前中期，一方面，根据 Statista 数据，2022 年美日韩啤酒均价分别为我国的 1.68/2.09/1.73 倍；另一方面，我国啤酒龙头吨价较海外龙头仍低，2023 年百威英博/百威亚太/重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒吨价分别为 7277/5210/4818/4172/3322/3306 元。 ➢ 2025 年行业成本有望延续下降 根据青岛啤酒年报数据，我们测算啤酒企业成本中麦芽与玻璃、铝、瓦楞纸等包材占比相对较高。大麦自澳麦“双反”取消后价格持续下行，从 2022 年 12 月高点410.42 美元/吨下降至 2024 年 11 月的 252.69 美元/吨。包材方面，铝锭价格整体略有上行，瓦楞纸价格平稳在较低区间，而玻璃价格仍在相对低位区域。综合而言，考虑到主要原料延续下行或仍在低位，我们预计 2025 年啤酒企业成本降幅虽较 2024 年或转弱但仍有望延续。 ➢ 寻找 2025 年有望超预期的标的 2023 年华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒的除次高档及以上/除中高档及以上/经济产品销量分别占整体销量 78%/60%/3.3%，我们预计重庆啤酒受低价格带萎缩的影响相对较小，同时有望受益于 2025 年即饮渠道复苏叠加公司佛山工厂全面投产进一步提升中高端产能带来的中高端产品的较大弹性。此外，我们预计青岛啤酒低基数与管理变革下增长可期，燕京啤酒有望进一步推动降本增效提升盈利能力，低估值龙头华润啤酒有望受益于啤酒与白酒双业务带动增长。 ➢ 投资建议：重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒 我国啤酒行业高端化进程空间充足且仍为行业主要逻辑。2024 年行业去包袱，低端酒销量继续下行，高端酒由于场景缺失向下发展，通过区域与渠道下沉发展增量，通过变更包装、调节渠道策略促进产品结构提升，带动非现饮场景销量占比提升和行业罐化率加速提升。展望 2025 年，行业量价有望修复，其中结构仍将分化，低价位啤酒由于主力消费群体结构变化销量或仍将承压，中档及以上产品销量恢复或将是行业增量的主要贡献。重点推荐场景复苏之下的弹性标的重庆啤酒、管理变革持续推进的青岛啤酒、改革持续兑现的燕京啤酒、低估值龙头华润啤酒。 风险提示：即饮场景恢复不达预期，宏观经济不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题 -30%-10%10%30%2023/122024/42024/82024/12食品饮料沪深3002024年12月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 17 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 行业量减价增，期待即饮修复结构改善 ................................ 5 1.1 低端啤酒销量下滑拖累行业总量 ................................ 5 1.2 长期看，我国啤酒均价仍在提升且空间仍大 ....................... 6 1.3 短期看，中高端啤酒有望受益即饮场景修复 ....................... 7 1.4 吨酒成本有望延续改善 ........................................ 8 2. 寻找 2025 年有望超预期的标的 ...................................... 10 2.1 重庆啤酒：分红率领先，或更受益于场景修复弹性 ................ 10 2.2 青岛啤酒：2024 年低基数，管理变革增长可期 ................... 12 2.3 燕京啤酒：改革持续兑现，降本增效仍有空间 .................... 12 2.4 华润啤酒：低估值龙头，啤白双业务带动增长 .................... 15 3. 投资建议：重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒 ............................. 16 4. 风险提示 ......................................................... 16 图表目录 图表 1： 1-11 月啤酒产量累计同比-1.87% ................................. 5 图表 2： 啤酒龙头公司前三季度销量下滑 .................................. 5 图表 3： 2008-2023 年农民工 50 岁以上人数占比提升至 30.6% ................ 5 图表 4： 农民工月平均收入增长降速 ..