中科院旗下垃圾焚烧发电企业 承诺分红率不低于60%

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告环保 | 环境治理非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com蔡思SAC：S1350524070005caisi@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2024 年 12 月 17 日收盘价（元）5.36一 年 内 最 高 / 最 低（元）6.28/3.99总市值（百万元）7,889.28流通市值（百万元）3,308.05总股本（百万股）1,471.88资产负债率（%）48.57每股净资产（元/股）2.39资料来源：聚源数据中科环保(301175.SZ)——中科院旗下垃圾焚烧发电企业 承诺分红率不低于 60%投资要点：中科集团旗下垃圾焚烧发电企业，实控人为中国科学院。中科环保于 2012 年由中科实业集团联合其他股东出资成立，2022 年完成 IPO 上市。截至 2024 年三季报，公司第一大股东为中科实业集团，持有公司 57.75%的股权，公司实控人为中国科学院。中科实业集团是中国科学院控股有限公司（简称国科控股，中国科学院持股 100%）旗下大型高科技产业投资集团，聚焦稀土永磁材料和环境保护产业发展，旗下拥有 2家上市公司，分别为中科三环（主营稀土磁性材料及其应用产品的研发、生产和销售）和中科环保（负责废弃物处理处置综合服务），总资产近 200 亿元，年营业收入近 120 亿元。公司接连发布股权激励和分红承诺，充分体现公司发展信心。近期公司公告计划授予骨干员工限制性股票 2881.6 万股，授予价格 2.41 元/股；其中首次授予 293人，授予数量 2311.6 万股，业绩考核目标为 2024-2026 年每年净利润分别较 2023年增长 15%、25%、40%；2024 年 10 月，公司发布五年分红承诺，规划 2024-2028年每年现金分红比例不低于 60%，五年高分红规划充分体现了公司对于未来发展的信心和对股东回报的重视。公司主营垃圾焚烧发电业务，积极拓展供热带来持续盈利成长性。2018-2023 年公司垃圾焚烧发电在运规模持续提升，截至 2023 年底，公司拥有在运规模 10500 吨/日，在建及筹建项目 5450 吨/日，项目主要分布在浙江、四川、广西、山西、辽宁、河北等地，预计在建项目未来两年陆续投产。除此之外，为应对国补退坡带来的影响，公司积极拓展供热，2023 年实现供热量 112万吨，位于行业前列。据测算，1 吨垃圾焚烧供热相较于发电能够带来 210-230 元的净利润增量，公司当前供热项目包括慈溪、宁波和石家庄，后续供热改造潜力较大，预计将给公司带来持续的盈利成长性。截至 2024 年半年报，公司签署供热意向协议共计 11 个，意向协议全部落地后，预计将在现有基础上新增年供热量超过 75万吨。盈利预测与评级：我们预期公司 2024-2026 年公司营业收入分别为 13.8、18.6、19.7亿元，同比增长率分别为-1.7%、34.4%、6.3%，实现归母净利润分别为 3.3、3.8、4.6 亿元，同比增长率 22.8%、14.6%、21.1%，当前股价对应的 PE 分别为 24、21、17 倍，考虑未来成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。1）新增项目投产进度不及预期；2）供热竞争加剧，导致供热规模拓展不及预期；3）供热价格下滑风险盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）1,5971,4041,3801,8551,972同比增长率（%）5.76%-12.07%-1.68%34.40%6.29%归母净利润（百万元）212270331379459同比增长率（%）22.98%27.12%22.77%14.55%21.08%每股收益（元/股）0.140.180.220.260.31ROE（%）6.60%7.92%9.36%10.28%11.86%市盈率（P/E）37.1929.2523.8320.8017.18资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2024 年 12 月 18 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 12页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预期公司 2024-2026 年公司营业收入分别为 13.8、18.6、19.7 亿元，同比增长率分别为-1.7%、34.4%、6.3%，实现归母净利润分别为 3.3、3.8、4.6 亿元，同比增长率 22.8%、14.6%、21.1%，当前股价对应的 PE 分别为 24、21、17 倍，考虑未来成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设1）截至 2023 年底公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目 5450 吨/日，假设 2024-2026 年每年新增投产 0、700、1850 吨/日，垃圾焚烧产能利用率 100%；2）2024-2026 年平均垃圾处理费分别为 92、95、95 元/吨（不含税）；3）公司积极进行供热改造，假设 2024-2026 年每年供热量 170、230、310 万吨，供热单价分别为 199、209、219 元/吨（不含税）。投资逻辑要点公司主营垃圾焚烧发电业务，积极拓展供热带来持续盈利成长性。截至 2023 年底，公司拥有在运垃圾焚烧发电规模 10500 吨/日，在建及筹建项目 5450 吨/日，项目主要分布在浙江、四川、广西、山西、辽宁、河北等地，预计在建项目未来两年陆续投产。为应对国补退坡带来的影响，公司积极拓展供热。2023 年实现供热量 112 万吨，位于行业前列。据测算，1 吨垃圾焚烧供热相较于发电能够带来 210-230 元的净利润增量，公司当前供热项目包括慈溪、宁波和石家庄，后续供热改造潜力较大，预计将给公司带来持续的盈利成长性。截至 2024 年半年报，公司签署供热意向协议共计 11 个，意向协议全部落地后，预计将在现有基础上新增年供热量超过 75 万吨。公司接连发布股权激励和分红承诺，充分体现公司发展信心。公司公告计划授予骨干员工限制性股票 2881.6 万股，授予价格 2.41 元/股；其中首次授予 293 人，授予数量 2311.6万股，业绩考核目标为 2024-2026 年每年净利润分别较 2023 年增长 15%、25%、40%；2024 年 10 月，公司发布五年分红承诺，规划 2024-2028 年每年现金分红比例不低于 60%，五年高分红规划充分体现了公司对于未来发展的信心和对股东回报的重视。核心风险提示1）新增项目投产进度不及预期；2）供热竞争加剧，导致供热规模拓展不及预期；3）供热价格下滑风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 12页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 中科院旗下固废处理平台 承诺未来五年分红率不低于 60%........................................51.1. 中科院旗下垃圾焚烧发电企业 发