12月政治局会议学习体会：积极协同，全面发力

证 券研究报告• 政策简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 积极协同，全面发力——12 月政治局会议学习体会 发布日期：2024 年 12 月 09 日 分析师：胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003 分析师：冯天泽 SAC 编号：S1440523100001 分析师：周之瀚 SAC 编号：S1440524090001 核心观点 12 月政治局会议为 2025 年经济发展指明方向，释放诸多重要信号。明确全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成，稳定市场预期。强调实施更加积极有为的宏观政策，加强超常规逆周期调节，为明年政策奠定鲜明有力基调。宏观调控协调发力，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。强调系统集成、协同配合、预期管理，政策协调统一将是政策重点。大力提振消费、扩大内需，提振消费政策优先级提升。稳住楼市股市，资产价格有望稳中有升。加大区域战略实施力度，增强区域发展活力，区域协调发展政策力度进一步加大。充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力，充分发挥经济发展根本驱动力。 信息或事件 中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，分析研究 2025 年经济工作。会议强调，做好明年经济工作，要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告• 政策简评 简评： 一、“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”：当年经济发展定心丸 本次政治局会议指出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，这一表述犹如一颗强力定心丸，有利于稳定市场对于当前经济形势的预期。回顾今年前三季度，GDP 累计同比增长 4.8%，其中第三季度GDP 同比增长 4.6%，为了要完成今年 GDP 增长 5%的全年经济社会发展目标，四季度 GDP 同比增速应达到 5.4%，相较于 2023 年四季度增速要提高 0.2 个百分点，达成这一目标面临着一定挑战。9 月底以来，一揽子增量政策相继密集出台，极大地振奋了市场预期。本次政治局会议站在 12 月初的时间节点上，中央综合各类指标变动趋势、政府统计数据、部委调研成果以及市场反馈信息等全方位、多维度的信息资源后，针对完成今年目标给出了积极的判断，有利于引导市场主体形成稳定的经济与投资预期，为市场投资者构建起稳固坚实的信心支撑。 二、“实施更加积极有为的宏观政策”、“加强超常规逆周期调节”：奠定 2025 年政策力度基调 本次政治局会议提出要“实施更加积极有为的宏观政策”以及“加强超常规逆周期调节”，为 2025 年的政策走向奠定了鲜明有力的基调。明年是全球政治经济格局深度调整与国内经济结构转型的关键时期，也是“十四五”规划的收官之年和“十五五”规划的谋划之年，超常规逆周期调节政策具有极为重要的战略意义。在经济面临下行压力或重大外部冲击时，逆周期调节政策能够有效地平滑经济波动，避免经济陷入衰退。此次会议着重强调“超常规逆周期调节”，意味着明年的宏观调控政策无论是在政策力度、广泛程度，还是在作用深度上，都将全面超越以往常规时期的政策举措。在力度方面，财政赤字规模可能进一步扩大，货币投放量也可能显著增加；在广度上，将涉及更多的产业领域，从传统制造业到新兴高科技产业，从基础设施建设到民生保障领域等都将涉及；在深度上，不仅着眼于短期的经济数据提振，更注重于对经济内生动力的长期培育与结构性问题的根本性解决，为我国经济的可持续发展筑牢坚实根基，确保在全球经济竞争的赛道上始终保持稳健前行的良好态势。 三、“更加积极财政政策和适度宽松货币政策”：宏观调控协调发力 本次政治局会议对于财政政策和货币政策的表述展现出更为显著的积极倾向。会议明确提出要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，与过往数年的表述“实施积极的财政政策和稳健的货币政 2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告• 政策简评 策”相比，此次表述的政策导向无疑更为强劲有力。 财政政策方面，“更加积极”着重强调需推出具有实质性效果的增量政策举措。从过去三年的财政政策情况来看，一般公共预算赤字率保持在 2.8%-3.0%之间，地方政府专项债规模在从 3.65 万亿逐步提升至3.90 万亿，并且广义财政赤字率从 5.1%逐步升高到 6.6%。这表明政府一直在通过财政手段来刺激经济发展，扩大有效投资，保障民生。本次政治局会议提到实施更加积极的财政政策，可以预期明年将在财政政策方面进一步加码，预算财政赤字率有望突破 3%，广义财政赤字率或将有 1%-3%的增长空间。预计 2025年的财政政策会加大对基建投资的支持力度，同时也会推出更加重视民生、消费方面的财政刺激。 货币政策方面，“适度宽松”较往年的“稳健”呈现出更为明显的扩张性倾向。从过去三年的货币政策情况来看，今年的货币政策力度显著较高，共降准 100 个基点，释放长期资金约 2 万亿元，并且降息 4次，7 天期逆回购利率下降 30 个基点、MLF 下降 50 个基点、1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 分别下调了 35 和60 个基点。本次政治局会议提到的适度宽松的货币政策，可以预期明年在货币政策方面的力度将大于今年，降准幅度或将在 75-100 个基点左右，以 7 天逆回购利率为代表的降息幅度或将在 40-50 个基点左右。值得注意的是，当前货币政策仍需解决政策利率传导不畅的问题，并且银行净息差、人民币汇率等内外部压力也可能对货币政策空间产生制约。新华社于近日发布的中国经济问答系列文章，其中第五篇针对货币政策进行了探讨，指出未来货币政策重点包括进一步强化利率的调节效能、全方位提升政策的透明度以及传导效率。预计央行将通过各种举措畅通货币政策传导效能，例如通过调整对商业银行的宏观审慎评估体系（