美国11月CPI数据点评：美联储大概率继续小幅降息

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 美联储大概率继续小幅降息 ——美国 11 月 CPI 数据点评 2024年12月13日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 美国 11 月通胀数据整体符合预期，CPI 同比上涨 2.7%，上月 2.6%；CPI 环比上涨 0.3%，前值为 0.2%；核心 CPI 同比上涨 3.3%，上月 3.3%；核心 CPI 环比上涨 0.3%，前值为 0.3%。结构上，核心服务通胀仍然有韧性，环比持平，但同比略微下降，商品虽然继续通缩，但幅度收窄，或很快转正。二手车通胀环比增速较快，环比增长 2%，同比负增长 3.4%，未来或转正。数据公布后，期货市场对美联储 12 月降息的预期边际增强，降息的概率从不到 90%，增长到约 95%。我们认为目前美国就业和通胀的数据意味着美联储接下来或仍大概率降息。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 美联储大概率继续小幅降息 ——美国 11 月 CPI 数据点评 相关报告 1、《“抢出口”因素支撑，出口保持韧性——对 11 月外贸数据的思考与未来展望》2024.12.11 2、《加强超常规逆周期调节——2024 年 12月政治局会议点评》2024.12.09 扫码查看更多 ➢ CPI 和核心 CPI 符合预期 美国 11 月通胀数据整体符合预期，CPI 同比上涨 2.7%，上月 2.6%；CPI 环比上涨0.3%，前值为 0.2%；核心 CPI 同比上涨 3.3%，上月 3.3%；核心 CPI 环比上涨 0.3%，前值为 0.3%。 ➢ 居所通胀环比回落，二手车环比增速较快 结构上，核心服务通胀仍然有韧性，环比持平，但同比略微下降，商品虽然继续通缩，但幅度收窄，或很快转正。二手车通胀环比增速较快，环比增长 2%，同比负增长 3.4%，未来或转正。领先指标 Manheim 的二手车价格指数最近已经开始触底回升，11 月同比回到正值，环比增长 1.27%。核心服务通胀中居所通胀环比增长回落，同比继续下降，是通胀数据里较积极的信号。居所 11 月环比增长 0.3%，上月 0.4%；居所同比增长 4.7%，上月 4.9%。 ➢ 美联储年内继续降息或是大概率 通胀符合预期，市场对美联储 12 月降息的预期边际增强，降息的概率从不到 90%，增长到约 95%。2025 年 3 次降息的概率也从不到 50%升到 50%。2025 年降息一次的概率变化不大，数据前后都是 95%左右；降息 2 次的概率从 76%上升到 80%。我们认为目前美国就业和通胀的数据意味着美联储接下来仍大概率降息。 ➢ 短端国债利率下行，三大股指涨多跌少 市场的反应上，短端美债收益率下行，长端上行，到收盘时，3 个月的国债收益率下降 3 个基点，2 年国债收益率不变，10 年期国债收益率上升 4 个基点。CPI 数据公布后，美元指数小幅走弱后收盘上行，黄金走强。从股市不同行业的涨跌来看，医疗保健下跌最多，其次是必需消费和公用设施，通信服务、非必需消费和信息技术则涨幅居前。非必需消费上涨，可能反映经济预期仍然较乐观，房地产下跌而金融上涨，降息预期虽略有加强，但是变化不大。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 2024年12月13日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. CPI 通胀整体符合预期 ............................................... 4 1.1 CPI 和核心 CPI 符合预期 ....................................... 4 1.2 居所通胀环比回落，二手车环比增速较快......................... 8 2. 美联储年内或继续降息 ............................................. 14 2.1 美联储 12 月降息是大概率 .................................... 15 2.2 短端国债利率下行，三大股指涨多跌少.......................... 16 3. 风险提示 ......................................................... 18 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) .............................................. 5 图表 2： CPI 分项贡献分解(%) ........................................... 5 图表 3： 美国 11 月 CPI 和主要分项(%) .................................... 5 图表 4： 美联储 9 月经济预期概要(SEP)中位数 ............................. 6 图表 5： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) ................................... 7 图表 6： 美国的通胀预期(%) ............................................. 7 图表 7： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ............................ 8 图表 8： 原油价格(美元/桶)和同比 (右轴，%) ............................. 9 图表 9： 核心 CPI 商品和服务的价格同比变化（%） ........................ 10 图表 10： 近 1 年核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） ..................... 10 图表 11： 核心商品 CPI 的主要分项同比(%) ............................... 11 图表 12： Manheim 价格指数 ............................................ 12 图表 13： Manheim 和 CPI 二手车同比 .................................... 12 图表 14： 核心服务 CPI 的主要分项同比(%) ............................... 13 图表 15： CPI 通胀剔除特定分项(%) ..................................... 13 图表 16： 替