12月中央经济工作会议学习理解：政策定调积极有为，内需回暖春山可望

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 11 表 1：[Table_Title] 策略研究报告 证券研究报告 2024 年 12 月 13 日 政策定调积极有为，内需回暖春山可望 ——12 月中央经济工作会议学习理解  报告要点： 事件：中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。 点评： 从 9 月下旬政治局会议以来，一系列增量政策相继出台，微观主体预期和信心明显提升，股市、房市活跃度上升，经济恢复节奏加快。本次经济工作会议从风格来看延续了三季度末以来积极定调，政策实施与预期管理协同推进；从内容上看，会议内容基本延续 12 月 9 日政治局会议的方向和框架： 1）明确了 2024 年“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”。 2）对明年的宏观政策整体取向定调，要实施“更加积极有为的宏观政策”。会议提出，要实施更加积极的财政政策，包括提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、地方政府专项债养发行使用；要实施适度宽松的货币政策、适时降准降息。 3）将大力提振消费、提高投资效益和全方位扩大国内需求置于明年重点任务首位。 值得关注的是，本次会议在财政、货币等政策落地上给出了更为清晰的路径，并在扩大内需、产业升级、深化改革和防范风险方面给出了更为具体的指引。 配置方面： 1）正视困难挑战，调整政策基调。随着预期上修，A 股资产重估，中长期资金入市，战略看多 A 股核心资产。推荐关注 A 股核心资产宽基指数，如沪深 300、中证 A 系列指数等。 2）会议把“扩大内需，提振消费”作为经济工作的首要任务，加力扩围实施“两新”政策。稳住股市和楼市的政策加力，消费有望景气边际改善。建议关注大众消费品、服务消费以及新消费领域的投资机会。 3）以科技创新引领新质生产力行业发展仍是经济工作的重要任务，会议明确提出“开展‘人工智能+’行动，培育未来产业”，建议关注人工智能、量子计算、机器人等新兴产业和未来产业；会议提出的整治内卷式竞争，有利于行业提升核心竞争力，关注并购重组机遇。  风险提示： 政策不确定性；海外环境恶化；经济变化超预期；政策理解不到位。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3461.50 深圳成指： 10957.13 沪深 300： 4028.50 中小盘指： 4011.49 创业板指： 2292.15 相关研究报告 1.《迈向繁荣新起点，本轮行情下的三条投资线索》 2.《政策护航，稳增长稳信心——10.8 国新办发布会点评》 3.《财政调节加力，政策未完待续——10.12 国新办发布会点评》 4.《化债思路根本转变，激发地方发展动能 ——11.8 全国人大常委会办公厅发布会点评》 5.《政策基调变化，明年发力可期——12 月政治局会议点评》 [Table_Author] 报告作者 分析师 朱定豪 执业证书编号 S0020521120002 邮箱 zhudinghao@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 汤静文 执业证书编号 S0020524060001 邮箱 tangjingwen@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 房倩倩 执业证书编号 S0020520040001 邮箱 fangqianqian@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 黄轩辕 邮箱 huangxuanyuan@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 王竞荣 邮箱 wangjingrong1@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 11 1 积极面对内外部挑战，明确经济稳增长目标 本次中央经济工作会议内容基调更加务实，首先直面当前经济发展面临的内外部挑战，明确指出“外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”，要求“努力把各方面积极因素转化为发展实绩”。同时在对组织工作的要求上提出“坚持干字当头，增强信心、迎难而上、奋发有为，确保党中央各项决策部署落到实处。”以及“坚持求真务实，坚决反对热衷于对上表现、不对下负责、不考虑实效的形式主义、官僚主义。” 会议提出了明年经济发展的四项目标，“保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”。经济稳增长仍然是明年经济发展的首要发展任务，在内外部环境愈发复杂的背景下，经济稳定增长是基本盘。增加了保持物价稳定的目标，要求“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合。”同时要求“高质量完成‘十四五’规划目标任务，为实现‘十五五’良好开局打牢基础。” 图 1：三驾马车对 GDP 的贡献 资料来源：Wind，国元证券研究所 2 更加积极的财政政策，提赤字政策信号明确 会议指出“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障”。相比于 2023 年中央经济工作会议，本次会议延续 12月政治局会议“更加积极”的财政基调，同时明确给出“提高财政赤字率”的信号指引，我们预计 2025 年财政赤字率会明显上调，未来有望采取更强有力的逆周期政策。会议进一步指出“增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线”。财政工具额度有望全面提升，在传统投资和民生之外，财政或将进一步加码消费和房地产领域。 -30-1010305070902021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09%中国:GDP累计同比贡献率:资本形成总额中国:GDP累计同比贡献率:最终消费支出中国:GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 11 图 2：中国政府预期目标财政赤字率 资料来源：Wind，国元证券研究所 3 适度宽松的货币政策，降息降准仍有空间 会议提出“要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。”一方面，货币政策时隔十余年将表述从“稳健”改为“适度宽松”，政策空间进一步打开想象力。另一方面，会议明确“适时降准降息”，并将 2023 年“保持流动性合理充裕”中的“合理”删除，我们预计2025 年渐进式的降息降准仍会持续。会议还提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新