功能糖领军企业发展空间广阔

基础化工 | 证券研究报告 — 首次评级 2024 年 12 月 11 日 605016.SH 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 16.64 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (41.1) (10.9) (5.8) (43.0) 相对上证综指 (56.6) (10.1) (30.6) (58.2) 发行股数 (百万) 323.09 流通股 (百万) 323.09 总市值 (人民币 百万) 5,376.16 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 50.70 主要股东 窦宝德 47.3615 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 12 月 10 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 百龙创园 功能糖领军企业发展空间广阔 公司立足于功能糖赛道，客户结构优秀，不断完善产品布局、优化产能。肠道健康与减糖需求共同促进行业持续扩容，公司具备多品类规模化生产能力，在抗性糊精等产品方面具备领先优势。中长期来看，公司持续研发拓展新品及海外产能布局有望打开成长空间。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  功能糖领军企业，近五年收入业绩保持高增长。公司深耕功能糖行业近二十年，不断丰富产品种类，形成益生元、膳食纤维、健康甜味剂、其他淀粉糖（醇）四大系列产品，客户涵盖国内外知名食饮、保健品企业。2019-2023 年，公司营业收入由 4.21 亿元增长至 8.68 亿元，CAGR 为 19.83%；公司归母净利润由 0.83 亿元增长至 1.93 亿元，CAGR 为 23.49%。2024Q1-Q3，公司营收同增 25.48%至 8.20亿元，归母净利润同增 29.19%至 1.83 亿元，维持较高增长。  膳食补充剂市场空间有望扩大，多品种布局充分受益。作为膳食补充剂，益生元及膳食纤维对人体健康的积极意义不断被发掘。在消费者认知强化、食饮产品健康升级及相关政策共同驱动下，益生元及膳食纤维规模有望持续扩张。根据中国食品添加剂和配料协会预计，2026 年全球、我国益生元产值将分别达到 185.48亿元、38.14 亿元，2020-2026 年 CAGR 分别为 4.86%、7.80%；根据 QYR Research数据，2023 年全球、我国膳食纤维行业收入分别为 37 亿元、9 亿元，预计 2024-2030年 CAGR 分别为 10.03%、13.22%。公司在多个细分品种内占据领先地位，充分受益膳食补充剂行业扩容。  新型代糖大有可为，公司具备技术领先优势。相比于其他天然甜味剂，阿洛酮糖具有：1）降脂减肥、调控血糖、预防和治疗 2 型糖尿病及其并发症等生理功能。2）稳定性较强且可以发生美拉德反应，可以应用于烘焙等食品领域。根据 Global Market Insight 机构统计，2023 年全球阿洛酮糖市场规模为 1.28 亿美元，预计至2032 年将达到 4.40 亿美元，期间 CAGR 为 14.60%。当前，美、日、韩等国家均已批准阿洛酮糖作为食品原料使用，我国尚处于审批进程中，公司阿洛酮糖全部为出口产品。未来国内审批通过后，或将带来国内需求释放。公司生物酶转化法制备阿洛酮糖具有技术领先优势，转化率及生产成本控制领先市场。  新产能陆续释放，布局泰国生产基地打开第二增长曲线。2024 年 5 月，公司 30000吨膳食纤维及 15000 万吨结晶糖项目投产，打破产能限制。中长期来看，公司具备持续研发、推出新品能力，并保持每年 2-3 款新品推出节奏，有望持续打造明星单品。此外，公司布局泰国生产基地，有望享受当地原料成本及关税优势，更好地拓展国际客户并在一定程度上降低潜在贸易摩擦，打造“第二个百龙创园”的增长曲线。 估值  基于公司各产品收入增长及综合盈利能力，预计公司 2024-2026 年归母净利润为2.50 亿元、3.32 亿元、4.41 亿元，对应市盈率为 21.5 倍、16.2 倍、12.2 倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  项目建设不及预期、贸易政策不确定性、客户开拓不及预期、行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 722 868 1,109 1,480 1,916 增长率(%) 10.5 20.3 27.7 33.4 29.5 EBITDA(人民币 百万) 194 241 345 448 575 归母净利润(人民币 百万) 151 193 250 332 441 增长率(%) 44.3 28.0 29.4 33.1 32.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.47 0.60 0.77 1.03 1.36 市盈率(倍) 35.7 27.9 21.5 16.2 12.2 市净率(倍) 4.0 3.6 3.2 2.8 2.4 EV/EBITDA(倍) 16.6 27.1 14.0 10.7 8.3 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 0.8 0.8 1.4 1.9 2.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(25%)(15%)(4%)6%17%Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 百龙创园 上证综指 2024 年 12 月 11 日 百龙创园 2 目录 1 百龙创园：功能糖领军企业 ........................................................................ 5 1.1 聚焦糖类健康产品，产品、客户矩阵不断拓展 ........................................................................... 5 1.2 股权集中，管理层专业 ................................................................................................................... 6 1.3 收入业绩稳步提升，费用不断优化 ............................................................................................... 7 2 大健康赛道广阔，功能性糖渗透率有望持续