速腾聚创(2498.HK)2024年三季报点评：毛利率快速改善，看好25年MX千元机表现

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Dec 2024 速腾聚创 RoboSense (2498 HK) 2024 年三季报点评：毛利率快速改善，看好 25 年 MX 千元机表现 3Q24 Results: GP Margin Improving Rapidly; Optimistic about the Incremental Revenue from MX at USD200 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$18.76 目标价 HK$23.46 HTI ESG 3.6-3.8-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$8.29bn / US$1.06bn 日交易额 (3 个月均值) US$11.16mn 发行股票数目 441.70mn 自由流通股 (%) 50% 1 年股价最高最低值 HK$90.80-HK$11.02 注：现价 HK$18.76 为 2024 年 11 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 10.6% 65.4% 绝对值（美元） 10.4% 65.8% 相对 MSCI China 17.3% 52.9% [Table_Profit] Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E Revenue 1,120 1,727 3,280 4,600 Revenue (+/-) 111% 54% 90% 40% Net profit -4,337 -451 -237 -1 Net profit (+/-) n.m. n.m. n.m. 100% Diluted EPS (Rmb) -44.67 -1.00 -0.52 -0.00 GPM 8.4% 16.8% 18.1% 20.8% ROE 47.7% -12.6% -7.1% -0.0% P/E n.m. n.m. n.m. n.m. 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司发布 2024 年三季报，累计营收超去年全年：前三季度实现营收11.35 亿元，同比+91.5%；毛利 1.7 亿元，同比+375.4%，毛利率15.0%，同比+8.93pcts；归母净亏损 3.51 亿元，同比减亏 69%，净利率-31%，同比+169.49pcts。其中 3Q24 实现营收 4.08 亿元，同/环比+54.7%/11.4%；毛利 0.71 亿元，同/环比+210.2%/31.7%，毛利率17.5%，同/环比+8.75/2.69pcts；归母净亏损 0.82 亿元，同/环比-77.4%/-40.2%，净利率-20.2%，同/环比+117.7/17.37pcts。 3Q24 出货增速稍弱，但毛利率快速改善。公司三季度激光雷达出货13.86 万台，同/环比+134.9%/12.7%，其中车载 ADAS 激光雷达出货13.14 万台同/环比+147.0%/11.1%，相比此前全年预期倒推下半年出货量增速有所不足。我们认为主要系以下原因：1）小鹏等重点主机厂客户新车型采用端到端的纯视觉方案；2）比亚迪等新增客户定点车型仍在爬坡放量阶段。但另一方面，新客户定点陆续量产代表渗透率的提高，对纯视觉方案带来影响有所抵消，随着规模化和芯片化持续深化，ADAS 激光雷达 GPM 显著提升，Q1-3 分别为 10.6%、11.8%和14.1%。此外，尽管端到端技术对纯视觉方案道路表现提升显著，但我们认为长远看激光雷达安全性价值未减，在成本下探到一定水平后仍具备标配潜力。 MX 增量强化明年收入预期，海外业务进展顺利扩大中长期增长空间。公司下一代产品 MX 定价千元水平，目标下探至 15 万元左右低价车型市场，有望带动激光雷达渗透率全面提速。根据管理层披露，目前 MX 拓客进展顺利，已获得 7 家整车厂合作定点，预计从 1Q25 开始陆续放量。海外业务方面，公司目前已经成功与 7 家知名的海外车企品牌达成定点合作，其中包括 3 家中外合资品牌和 4 家海外主机厂，有望在 26 年提供新的收入增长动能。 机器人板块发布新成果，搭乘新东风创造第二增长曲线。公司 E 系列全固态激光雷达在工业、商业和消费级领域展客顺利，根据管理层披露，截至 3Q24 公司机器人领域合作伙伴数量已突破 2600 家，且新品开发即将进入量产阶段，25 年机器人领域出货量有望突破 10 万台。考虑到机器人行业尚在导入阶段，有望拉动整体毛利率向上突破。此外公司聚焦 AI 驱动的机器人技术，利用其光机电一体化技术积累成功实现成果转化，11 月在高交会展示了搭载自研三维力传感技术的 8 自由度灵巧手，未来有望持续推出多底层技术融合产品。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2024-26E 营 收 分 别 为17.27/32.80/46.00 亿元，EPS 分别为-1.00/-0.52/0.00 元（原预测为21.45/37.00/58.00 亿元，EPS 分别为-1.05/-0.52/0.18 元）。参照可比公司估值，我们给予 2025 年 3 倍 PS 不变，对应目标价 23.46 港元（前次目标价：26.78 港元，对应 2025 年 3 倍 PS，下调 12%；HK$1 = Rmb0.9301）。维持“优于大市”评级。 风险提示。业务进展不及预期，激光雷达渗透率增长不及预期，研发进展不及预期等。 [Table_Author] 王凯 Kai Wang, CFA 王沈昱 Oscar Wang, CFA k.wang@htisec.com sy.wang@htisec.com 25100175250325Price ReturnMSCI ChinaJan-24May-24Sep-24Volume 1 Dec 2024 2 速腾聚创速腾聚创 (2498 HK) 维持优持优于大市于大市 图表1 营收结构预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总营收（亿元） 11.2 17.3 32.8 46.0 总毛利（亿元） 0.9 2.9 5.9 9.6 GPM（%） 8.4% 16.8% 18.