家用电器行业两轮车聚焦：如何看待2025年行业销量及格局变化？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|家用电器 两轮车聚焦： 如何看待 2025 年行业销量及格局变化？ 2024年12月03日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 26 2025 年电动两轮车内销有两大主线——17761 整车新国标切换、以旧换新政策实施，对行业需求、格局均有影响。我们认为，随着国补落地加速，短期渠道库存正由低点回升，且新国标切换时点渠道大概率有加大旧车库存的倾向，产业出货拐点已现且后续有望持续亮眼增长；而新国标实施将出清不符合生产标准的企业，进一步叠加国补过程中消费趋向中高端、龙头拥有较优的渠道实力，龙头经营增速预计快于行业。 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 26 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 家用电器 两轮车聚焦： 如何看待 2025 年行业销量及格局变化？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：扫地机聚焦：内销景气提振，海外份额集中》2024.11.28 2、《家用电器：产业在线 10 月空调数据简评 ： 内 销 大 幅 提 速 ， 出 口 继 续 新 高 》2024.11.19 扫码查看更多 行业事件 2025 年电动两轮车内销有两大主线——17761 整车新国标切换、以旧换新政策，其对行业需求、竞争格局均有重要影响；本篇将对两大主线产生的影响逐个分析。  销量：补贴催化&渠道补库，出货提速可期 其一，2024 版新国标带来的新车变化对需求并无过大负面影响；尽管“限制塑料比例、防篡改、安装北斗”等使产品外观变化、限制其功能、增加成本，但考虑到中短途代步中电动两轮车的不可替代性，非产品核心性能的变化并不会影响需求。 其二，随着车型、渠道资质问题得到解决，国补落地正在加速；若政策延续，结合①锂电池、铅酸电池车型的年度销售规模及更新周期；②政策对更新/新增需求的驱动；预计 2025 年行业销量在悲观、中性及乐观预期下，增速分别为 7%/16%/26%。 其三，三大子标准带来的车型变化使当前渠道库存水平偏低，经销商正逐步恢复库存，且明年旧车生产截点，经销商有较强意愿加大旧车库存。综上，产业出货拐点已现，叠加国补持续催化、后续渠道补库，行业出货有望持续实现亮眼增长。  格局：强监管&龙头优势凸显，格局加速集中 其一，不符合新国标生产标准的企业将被强制出清；考虑到产线资金投入不小，且折旧摊销进一步拖累本就不高的盈利水平，假设长尾企业在悲观/中性/乐观情形下出清 1/3、1/2、2/3，进一步结合行业，龙头销量弹性预计分别为 12%/25%/38%。 其二，新国标对产品端的调整较多，我们预计后续中低端车型在外观和性能上趋向于一致，但中高端产品差异化仍存；考虑到龙头较高的研发费用投入，较强的研发创新实力，明确的中高端品牌优势，综合在产品端的竞争实力预计进一步加强。 其三，国补过程中产品消费趋向中高端，预计龙头更为受益；且渠道端，电动两轮车绝大部分通过线下经销商销售，而龙头经销商的资金实力更强、数量更多，将更大范围进入政策实施名单；参考湖北，目前雅迪爱玛台铃参与国补门店合计占 69%。  当前时点我们积极看好两轮车板块的投资机会 当前时点，龙头经营拐点已现且预计 2025 年经营表现亮眼。随着国补落地加速，短期渠道库存正由低点回升，且新国标切换时点渠道有加大旧车库存的倾向，产业亮眼的出货增长有望持续；而新国标将出清不符合生产标准的企业，进一步叠加国补过程中消费趋向中高端、龙头较优的渠道实力，龙头经营增速将快于行业。 展望长期，一线龙头经过几年快速增长已实现规模大幅领先，近年来正在持续强化研发、供应链等实力，产品均价、盈利能力持续处于提升通道；且海外市场电动两轮车空间广阔，龙头积极布局海外，也有望打造第二增长曲线。综合上述，基于短期经营拐点及 2025 年优质经营，中长期龙头盈利提升及海外市场的增量，我们积极看好两轮车板块的投资机会，建议积极关注雅迪控股、爱玛科技等核心龙头。 风险提示：1、行业需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、以旧换新政策不及预期；4、测算结果存在误差。 -10%7%23%40%2023/122024/42024/82024/12家用电器沪深3002024年12月03日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 26 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 销量: 补贴催化&渠道补库，出货提速可期.............................. 5 1.1 新车变化较多，需求是否受损？ ................................ 5 1.2 以旧换新政策的提振效果几何？ ................................ 9 1.3 新国标如何影响渠道备货节奏？ ............................... 12 2. 格局：强监管&龙头优势凸显，格局加速集中 ........................... 14 2.1 监管的短期强制出清及长期格局优化 ........................... 14 2.2 新国标后的产品，是趋同还是趋异？ ........................... 19 2.3 “国补”中的龙头产品结构及渠道优势 ............................ 22 3. 积极看好两轮车板块的投资机会 ..................................... 24 4. 风险提示 ......................................................... 25 图表目录 图表 1： 17761 整车新国标对于产品要求的调整如下 ........................ 5 图表 2： 出行的产品体系，中短途代步中电动两轮车具备不可替代性 .......... 6 图表 3： 中国禁摩的情况主要出现在高能级城市及其核心城区 ................ 7 图表 4： 电动两轮车的三大产品体系的区别及与需求的匹配情况 .............. 7 图表 5： 雅迪 2023 年电自销量占比达到 70% ............................... 8 图表 6： 爱玛 2023 年电自销量占比达到 74% ............................... 8 图表 7： 骑手 APP 月度活跃人数接近 1000-1200 万人 ........................ 8 图表 8： 最大骑手平台