分母端到分子端行情的过渡：与其举头问天，不如躬身寻路

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2024 年 12 月 06 日 与其举头问天，不如躬身寻路 ——分母端到分子端行情的过渡 核心观点 经过一轮强有力的分母端行情的充分演绎之后，市场将逐步进入寻求分子端逻辑验证的阶段。我们认为与其博弈政策力度和节奏，不如静下心来寻找景气改善的领域。已出台政策逐步落地后能否转化为经营数据的改善，或是市场从震荡整固期走向第二轮升势的核心。基于对各行业基本面景气恢复情况的梳理，结合年度行业打分表结论，建议一季度优先从大金融、顺周期、硬科技三大板块中寻找具体标的。 ❑ 当前市场或处于基本面兑现和政策预期博弈的阶段 新一轮稳增长政策主要集中于金融、地产、消费等领域。9 月末以来，以“924”金融政策组合拳为重要标志，稳增长政策力度明显上升，市场情绪受到明显提振。按行业划分，一揽子稳增长政策主要集中于金融、地产、消费等领域。其中，地产和消费政策出台密集、力度较大，或反映出 2025 年在出口可能降速的情况下，一方面要促进房地产市场止跌企稳，减轻地产对经济的拖累，另一方面也要提高消费的拉动作用，通过政策的刺激和引导，激发微观主体活力。 “分子跟进”是走向第二轮升势的核心。经过一轮强有力的分母端行情的充分演绎之后，市场对于“分母先行”的反映已较为充分，未来将逐步进入寻求分子端逻辑验证的阶段。10 月 8 日冲高回落至今，在两融和 ETF 资金的助推之下，成长风格占优，特别是小盘成长走势较强。这可能反映了在分子端尚未得到验证的情况下，市场主要以分母端作为交易逻辑。近日蛇年生肖概念的炒作也体现出当前情绪仍然高涨、资金较为充沛、风险偏好较高。“分母先行”之后，前期政策的逐步落地能否转化为经营数据的改善（“分子跟进”），或是市场从震荡整固走向第二轮升势的核心。 ❑ 大金融、顺周期、硬科技板块景气度已现改善迹象 1）大金融：近期新房销售回暖明显，新房价格降势有所缓解，房企布局高能级城市的意愿或明显提升，房地产市场频现积极信号。我们预计政策面或将延续支持态度，地产销售有望进一步改善，二次下行风险较小，景气回升确定性较高。券商则受益于资本市场回暖和交投情绪高涨。 2）顺周期：水泥价格持续回暖、玻璃价格拐头向上。甲醇等细分领域有所改善，但基础化工行业整体景气度略有承压。下游消费方面，10 月社零增速在去年基数抬升的背景下创出今年 3 月以来的新高。受益于地产销售回暖，叠加以旧换新、消费券等政策的大力支持，建材、汽车、家居家电等消费需求有望提升。10 月，家电和音像器材、家具类、汽车类消费增速较 9 月均进一步加快。此外，在二次元文化的持续渗透之下，谷子经济火热崛起，二次元周边消费有望蓬勃发展。 3）硬科技：TMT 板块，消费电子终端需求表现较好，10 月通讯器材零售额同比双位数增长，且较 9 月进一步加快。半导体销售额和软件产业利润也均有不同程度提升，行业景气度整体上行。新能源板块，锂电池上游碳酸锂和氢氧化锂，光伏产业链的多晶硅、硅片、组件和电池片的价格低位震荡，行业景气度触底，进一步下行风险相对有限。预计在产业政策支持和产能出清的过程中，行业景气度有望得到改善。军工板块，三季度业绩虽整体承压，但明年将进入“十四五”收官之年，叠加外部环境不确定性或带动军贸出口，军工板块业绩有望回暖。 ❑ 配置建议 基于对各行业基本面景气恢复情况的梳理，结合年度行业打分表结论，建议一季度优先从大金融、顺周期、硬科技三大板块中寻找具体标的。 ❑ 风险提示 稳增长政策落地效果不及预期；国际环境变化超预期。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn 相关报告 1 《二次元消费掀狂潮，挖掘“谷子经济”机遇》 2024.12.04 2 《市值下沉背后的增量资金》 2024.12.03 3 《特朗普 2.0 时期哪些领域出口有望“逆流而上”？》 2024.12.03 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 当前市场或处于基本面兑现和政策预期博弈的阶段 ............................................................................... 4 1.1 新一轮稳增长政策主要集中于金融、地产、消费等领域 .............................................................................................. 4 1.2 “分子跟进”是走向第二轮升势的核心.......................................................................................................................... 5 2 大金融、顺周期、硬科技板块景气度已现改善迹象 ............................................................................... 6 2.1 大金融：新房成交回暖，资本市场交投活跃 .................................................................................................................. 6 2.1.1 地产：新房成交回暖，价格降幅收窄 .................................................................................................................. 6 2.1.2 保险：保费收入增速平稳 ...................................................................................................................................... 8 2.1.3 券商：市场交投情绪高涨 ..................................................................................................................