美国11月非农就业数据点评：非农就业快速修复，但12月或可继续降息

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 12 月 07 日 《中国扩大内需的路径选择—2025 年宏观展望》-2024.12.5 《央企助力稳增长稳投资—宏观周报》-2024.12.1 《经济改善延续性或未充分定价—兼评 11 月 PMI 数据》-2024.12.1 非农就业快速修复，但 12 月或可继续降息 ——美国 11 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006  美国新增非农就业快速修复 1. 新增非农就业快速修复，前值亦有一定上修 11 月新增非农就业 22.7 万人，较 10 月份初值（1.2 万）快速修复，略高于市场预期的 22 万。9 月、10 月累计上修 5.6 万，幅度相对不小。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 17.27 万人，较 8-10 月季调后数据有较多回升。考虑到 10 月非农就业因为飓风因素大幅减少，11 月非农就业应当包含了相当多的修复成分。结构上看，私人部门新增就业大部分修复，但零售业新增就业进一步减少，政府部门就业略有走弱。 2. 劳动参与率略有下降、失业率再度提升，薪资同比增速维持不变 11 月美国劳动参与率录得 62.5%，失业率约为 4.2%，失业率较 10 月有所提升。失业率成因方面，11 月暂时性失业、永久性失业占比略有下降，但首次就业者的占比有所提升。11 月美国非农就业时薪录得 35.61 美金，同比上升4.0%，环比上升 0.4%，均较 10 月份持平。 3. 劳动力市场供需关系压力边际提升 从 JOLTS 数据来看，10 月份职位空缺数为 774.4 万人，较 9 月上升约 37.2 万人，职位空缺率为 4.6%，目前每个求职者对应约 1.08 个工作岗位。同时，职工主动离职率录得 2.1%、解雇裁员率录得 1.1%，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示当前企业的经营压力略有下降，员工离职更加积极，侧面显示 10月劳动力市场出现边际走强，与 11 月新增非农数据走势相对一致。  美联储 12 月或降息 25bp，但可能削减 2025 降息预期 第一，新增非农就业虽较快修复，但失业率实则略超预期，且薪资增速未能继续上行，美国劳动力市场更多表现的是韧性下滑。如前所述，11 月新增非农虽然出现较快修复，但如果 10-11 月平均来看，非农就业数据并不超预期，表现也不算强劲。失业率方面，虽然 BLS 公布的数据为 4.2%，但如果向后看两位小数，实则为 4.246%，较公布值更高，也即较市场预期超出更多，且考虑到薪资增速未能继续上行，当前美国劳动力市场更多表现的是韧性下滑。第二，结合就业扩散指数以及 PMI 就业指数来看，美国劳动力市场可能处于较为充分就业区间，且正在韧性走软。 因此，美联储或在 12 月继续降息 25bp，但大概率会削减 2025 年降息预期。一则当前劳动力市场继续走软或仍将持续，因此继续降息可以对经济起到一定的托底作用；二则当前美国利率水平仍相对较高，在劳动力市场处于较为充分就业的状态下，进一步降低利率至中性利率水平较为合适。但美联储大概率会削减 2025 年降息预期。当前劳动力市场处于充分就业水平，且保持韧性，对于通胀上行虽然没有明显的推动作用，但会对通胀起到一定的支撑作用，因此通胀回落的斜率或将进一步放缓，美联储或需要更多的时间来确保通胀不会出现反弹，并确定中性利率的水平。我们认为 2025 年美联储或将改为季度降息，基准情形下降息 2-3 次，且很有可能不及预期。 此外，我们需要关注特朗普就职后的经济政策，如果其开启大规模驱逐移民以及关税等政策，或将对美国劳动力市场带来较大扰动，从而对美联储的货币政策产生重要影响。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 美国新增非农就业快速修复 ..................................................................................................................................................... 3 1.1、 新增非农就业快速修复，前值亦有一定上修 ............................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率略有下降、失业率再度提升 ....................................................................................................................... 4 1.3、 薪资同比、环比增速维持不变，工作时长略有反弹 ................................................................................................... 5 1.4、 劳动力市场供需关系压力边际提升............................................................................................................................... 6 2、 美联储 12 月或降息 25bp，但可能削减 2025 降息预期 ......................................................................................................... 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 11 月美国新增非农就业人数快速修复 ................................................................................................................................ 3 图 2： 11 月失业率略有上行、劳动