2019年9月债券市场分析报告：债券收益率曲线涨跌不一，利率债与信用债走势分化

1 债券收益率曲线涨跌不一，利率债与信用债走势分化 —2019 年 9 月份债券市场分析报告 本 月 要 点  债券收益率曲线走势分化，中债新综合指数有涨有跌  债券交易量同比小幅增长，债券发行量同比略微下降 2019 年 9 月份，美国新增非农就业人数不及预期，CPI 涨幅与上月持平，制造业和非制造业 PMI 明显回落，美国经济衰退可能性加大。欧元区方面，CPI 涨幅变化不大，制造业与非制造业 PMI 均继续下滑，欧洲央行下调存款便利利率 10BP 至-0.5%，重启量化宽松。国内宏观经济方面，CPI 同比涨幅达到 3.0%，PPI 同比降幅有所扩大，制造业PMI 小幅回升，进出口贸易总值同比小幅下降。货币市场利率有所下行，债券收益率涨跌不一，中债新综合价格指数有涨有跌。债券市场交易量平稳增长，债券发行量小幅下降，债券存量保持上升。 2 一、宏观经济情况 （一）美国经济衰退可能性加大，欧元区重启量化宽松 2019 年 9 月份，美国新增非农就业数量为 13.6 万，低于预期值14.5 万，前值上修至 16.8 万；失业率录得 3.5%，低于预期 3.7%，前值也为 3.7%。物价方面，CPI 同比上涨 1.7%，弱于预期 1.8%，前值为 1.7%；核心 CPI 同比上涨 2.4%，与预期值和前值一致。经济景气方面，ISM 美国制造业 PMI 下滑至 47.8%，大幅低于市场预期 50.5%和前值 49.1%。ISM 非制造业 PMI 录得 52.6%，同样大幅不及预期 55.1%和前值 56.4%。本月美国就业数据不及预期，CPI 数据同样弱于预期，制造业和非制造业景气程度均较大幅度走低，预示美国经济衰退的可能性加大。美联储公开市场委员会多数委员在 9 月议息会议上支持降息的必要性，但对未来货币政策路径的看法仍存在严重分歧。 欧元区方面，9月调和CPI同比增长0.9%，低于预期和前值1.0%；核心 CPI 同比上升 1.0%，高于前值 0.9%。Markit 数据显示，欧元区9 月制造业 PMI 终值为 45.7%，好于预期 45.6%，但是大幅低于前值47%；服务业 PMI 终值为 51.6%，低于预期值 52%和前值 53.5%；综合PMI 终值为 50.1%，低于预期 50.4%和前值 51.9%。欧元区 9 月通胀率仍然维持较低水平，制造业和服务业 PMI 均较上月明显下滑，综合 PMI亦下滑至接近荣枯线水平。9 月 12 日，欧洲央行宣布将存款便利利率下调 10BP 至-0.5%，主要再融资利率和边际贷款便利利率维持不变，分别为 0.00%和 0.25%，同时重启量化宽松。市场认为欧洲央行将长期保持低利率水平并有可能更进一步宽松。 （二）国内居民消费价格上涨，制造业景气指数回升 1．居民消费价格水平(CPI)同比涨幅上升 2019 年 9 月份，全国居民消费价格同比上涨 3.0%。其中，城市3 上涨 2.8%，农村上涨 3.6%；食品价格上涨 11.2%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨 4.0%，服务价格上涨 1.3%。1-9 月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨 2.5%。 9 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.9%。其中，城市上涨 0.7%，农村上涨 1.3%；食品价格上涨 3.5%，非食品价格上涨 0.2%；消费品价格上涨 1.5%，服务价格下降 0.1%。 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 2．工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅扩大 2019 年 9 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 1.2%，环比上涨 0.1%；工业生产者购进价格同比下降 1.7%，环比上涨 0.2%。1-9 月平均，工业生产者出厂价格与去年同期持平，工业生产者购进价格下降 0.3%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%） 数据来源：国家统计局 4 3．中国制造业采购经理指数回升 2019 年 9 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，比上月回升 0.3 个百分点。 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位：%） 数据来源：国家统计局 4．进出口贸易总值同比小幅下降 海关总署公布数据显示，2019 年 9 月,我国进出口总值 27825.6亿元人民币，同比下降 3.3%，环比上升 2.4%。其中，出口 15288.6 亿元，同比下降 0.7%；进口 12537.1 亿元，同比下降 6.2%；贸易顺差2751.5 亿元，同比上升 29.0%。 图 4 进出口贸易总额增减情况（单位：%） 数据来源：海关总署 5．货币信贷市场情况 （1）9 月份人民币贷款增加 1.69 万亿元，人民币存款增加 7193-50-30-10103050环比增长同比增长5 亿元。9 月末，本外币贷款余额 155.58 万亿元，同比增长 12%。月末人民币贷款余额 149.92 万亿元，同比增长 12.5%，增速比上月末高0.1 个百分点，比上年同期低 0.7 个百分点。9 月份，人民币贷款增加 1.69 万亿元，同比多增 3069 亿元。9 月末，本外币存款余额 195.91万亿元，同比增长 8.1%。月末人民币存款余额 190.73 万亿元，同比增长 8.3%，增速分别比上月末和上年同期低 0.1 个和 0.2 个百分点。9 月份，人民币存款增加 7193 亿元，同比少增 1709 亿元。 图 5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 （2）广义货币增长 8.4%，狭义货币增长 3.4%。 9 月末，广义货币(M2)余额 195.23 万亿元,同比增长 8.4%，增速分别比上月末和上年同期高 0.2 个和 0.1 个百分点；狭义货币(M1)余额 55.71 万亿元,同比增长 3.4%，增速与上月末持平，比上年同期低0.6 个百分点；流通中货币(M0)余额 7.41 万亿元,同比增长 4%。前三季度净投放现金 921 亿元。 6．货币政策工具操作情况 本月实现资金净回笼 1615 亿元。人民银行通过逆回购操作投放8000 亿元，中期借贷便利（MLF）投放 2000 亿元；通过逆回购到期回收资金 6200 亿元，MLF 到期回收 4415 亿元，国库现金定存到期回收1000 亿元。 6 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从8月起货币净投放量中不再包含央行CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 9月份,货币市场资金利率有所下行。具体来看,银行间回购R01D品种平均利率较上月下行21BP至2.43%,每日平均成交量22853.20亿元，环比减少6.18%；R07D品种平均利率较上月下行11BP至2.72%，每日平均成交量2921.20亿元，环比增加43.41%。 图6 9月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源：中央结算公司 050001000015000200002500030000350000.00.51.01.52.0