新能源汽车行业2025年投资策略报告：向上三年周期已经逐步开启

证券研究报告新能源汽车行业|行业深度研究报告向上三年周期已经逐步开启2025年投资策略报告2024/11/29刘强S1190522080001证券分析师：分析师登记编号：谭甘露S1190524110001证券分析师：分析师登记编号：梁必果S1190524010001证券分析师：分析师登记编号：万伟S1190524100003证券分析师：分析师登记编号：刘淞S1190523030002证券分析师：分析师登记编号：钟欣材S1190524110004证券分析师：分析师登记编号：P2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远报告摘要特斯拉开启新能源汽车未来新的向上周期。未来三年是电动车智能化升级的关键阶段，其中特斯拉是核心驱动力。 2025年特斯拉的FSD有望逐步在全球迎来大拐点，从而推动新能源汽车行业真正进入智能化时代；同时，电动车的智能化还将产生很多价值倍增的延伸：机器人、低空经济等。在特斯拉的鲶鱼效应下，国内外电动车龙头有望加速智能化应用，从而打开需求的空间。欧美等海外市场有望持续超预期。由于补贴退坡已过关键期+碳考核，欧洲电动车市场有望加速发展。美国市场在特斯拉引领下（新车型+其他车企发力）有望进入渗透率加速提升的阶段。欧美之外的海外市场也有望超预期。国内优质产业链有望开启全球业务向上三年周期。1）下游：智能化倒逼行业进化，华为、小米等强势崛起； 比亚迪乘势而上。2）中游：电池、电机、电控等各方面全面升级，类固态升级的典型。3）上游：新能源金属已处于大周期底部范围，大概率在2025年确认底部，重视锂、钴等金属机会。投资建议：由于特斯拉等企业推动的智能化加速+行业供需重塑，新能源汽车产业链未来有望进入向上三年周期，以下三个方向重点受益：1）核心成长：宁德时代、亿纬锂能、汇川技术等。2）受益新技术、新市场的新成长：璞泰来、科达利等。3）从底部将逐步反转的核心公司：华友钴业、中伟股份、尚太科技、天赐材料、新宙邦等。风险提示：智能化等新技术变化不及预期、政策不及预期、行业竞争格局恶化等P3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、特斯拉开启新能源汽车未来新的向上周期2、欧美等海外市场有望持续超预期3、国内优质产业链有望开启全球业务向上三年周期4、投资建议：重视核心成长、新成长、强周期三大方向5、风险提示目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：超过半数的用户重视智能化，新势力、电动车更高资料来源：汽车之家、太平洋证券从本质上看，电动车未来持续发展的核心在于智能化。在汽车电动化之后，其产品已类似电子产品。类比手机，其目前竞争格局分层严重，最核心的原因就在于软硬一体带来的智能化体验。所以电动车的未来看智能化升级。从产业周期看，未来三年是智能化升级的关键期。目前新能源汽车发展的上半场已经基本告一段落，如中国电动车渗透率已到50%；但其智能化渗透率还不高。在未来几年AI加速应用背景下，电动车有望迎来智能化升级的关键期。图表：智能驾驶L2渗透率已超50%，未来关键在L3资料来源：汽车之家、太平洋证券1.1未来三年是电动车智能化升级的关键阶段P5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：特斯拉年产能已超235万辆车（单位：辆）资料来源：特斯拉公告、太平洋证券特斯拉的智能化是引领全球市场的。特斯拉自成立以来，其产品就定位高端化、智能化；其老板马斯克具有很好的软件、互联网能力；可以说，特斯拉本身的底层基因就是智能化。其核心产品FSD已经持续引领市场进行迭代。特斯拉的智能化车辆销售已经具备较好的规模效应。特斯拉年产能已超235万辆，未来随着平价车型、 CyberCab等车辆的推出和放量，智能化学习的正反馈效应将更强。图表：特斯拉智能化硬件基础持续加强（单位： H100等效GPU ）资料来源：特斯拉公告、太平洋证券1.2特斯拉是电动车未来向上周期的核心驱动力P6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：特斯拉FSD升级已经到了关键阶段资料来源：特斯拉公告、太平洋证券从2025年开始，FSD有望超过人类驾驶的安全水平。目前特斯拉车辆安全水平远超美国总体的平均车辆安全水平；根据特斯拉自身测算，2025年年Q2可以让FSD超过人类驾驶的安全水平。2025年现有车辆也是可实现新版本的FSD能力。在AI加持下，FSD的迭代进入关键期。未来一段时间内，FSD V13版本有望很快会发布。与V12.5版本相比，预计V13的两次干预之间的里程数将提高5-6倍。同时，X.ai将助力特斯拉提升AI能力。图表：FSD累计行驶里程已超20亿英里（单位：十亿）资料来源：特斯拉公告、太平洋证券1.32025年特斯拉的FSD有望逐步在全球迎来大拐点P7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：无人驾驶出租车有望大幅降低二氧化碳排放资料来源：特斯拉公告、太平洋证券人形机器人是电动车智能化的延伸。根据特斯拉最新进展，人形机器人后面可以实现22个自由度，是之前的两倍；特斯拉是全球唯一一家具备大规模部署这类技术的公司。无人驾驶出租车有望提升车辆全生命周期价值。2025年特斯拉有望在德州和加州向公众提供Robotaxi服务。图表：人形机器人的导入已经进入关键期资料来源：特斯拉公告、太平洋证券1.4电动车的智能化还将产生很多价值倍增的延伸：机器人、Robotaxi等P8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：小鹏汽车智驾能力持续升级资料来源：小鹏AI科技日、太平洋证券国内，小鹏、小米、比亚迪等新旧电动车势力加速智能化应用。小鹏在2024年调整技术开发部，重点突出AI端到端、AI应用、AI能效。2024年小米汽车智能驾驶团队重整为“端到端算法与功能部”；比亚迪成立自研智能驾驶的天璇开发部。海外，宝马、奔驰等也加速了其智能化水平升级。梅赛德斯-奔驰2024科技创新日活动上，奔驰推出了全新的“纯视觉方案无图L2++全场景高阶智驾功能”。宝马iX3已提供L2+智能驾驶功能。图表：小米汽车全场景智能驾驶有望加速应用资料来源：小米汽车、太平洋证券1.5在特斯拉引领下，国内外电动车进入智能化应用大拐点P9请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、特斯拉开启新能源汽车未来新的向上周期2、欧美等海外市场有望持续超预期3、国内优质产业链有望开启全球业务向上三年周期4、投资建议：重视核心成长、新成长、强周期三大方向5、风险提示目录P10请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：目前欧美处于电动车需求增速的低谷资料来源： Global NEVS 、太平洋证券； 备注：上面单位为：千辆；下面为增速欧美等海外市场的电动车需求增速目前处于低谷，2025年有望出现积极变化。从需求增速看，欧洲、北美的电动车销量增速2024年已经降低到个位数；但整体的渗透率还比较低（在10%-20%之间）。未来随着特斯拉新车型等新品在供给端的推动、以及智能化的加持，2025年大概率出现趋势性向好。图表：欧美等海外市场电动车渗透率未来还有很大提升空间资料来源： Global NEVS 、太平洋证券； 备注：纵轴为渗透率2.1从全球市场看，欧美目前处于增