潍柴动力(000338)重卡动力国内领跑，多业务协同打开业务增长新空间

[Table_Stock] 潍柴动力（000338） 证券研究报告 公司深度 重卡动力国内领跑，多业务协同打开业务增长新空间 [Table_Rating] 增持（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 深耕发动机领域二十余年，以内燃机为中心，多元化布局全面发展。公司主营业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等板块，拥有潍柴动力发动机、陕汽重卡、潍柴雷沃智慧农业、法士特变速器、汉德车桥等国内外知名品牌。潍柴净利与重卡行业销量有较高的关联度，随着海外并购多元发展成果逐步显现，2023 年开始净利增速显著强于行业销量和营收增速。2023 年营收和净利重回正轨，24H1营收保持稳定，净利持续高增长。24Q1-Q3 公司营收 1619.54 亿元，同比+0.98%；归母净利润 84.01 亿元，同比+29.23%。 黄金动力链的炼成：潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥。发动机是重卡最核心的零部件，价值量占整车 30-40%。重卡发动机市场集中度高，潍柴凭借天然气发动机优势获得重汽和一汽解放的天然气重卡配套，黄金动力链吸引着陕重汽、徐工、大运等厂商基本使用潍柴进行配套。公司动力链产品销量稳步提升，重卡发动机市占率超 40%、天然气重卡发动机市占率超 60%。2024H1，公司销售各类发动机 40 万台，同比增长 9.8%；变速器 47.7 万台，同比增长 12.1%；车桥 42.8万根，同比增长 18.7%。 大缸径发动机高附加值市场前景广阔，是再造公司发动机板块的新赛道。全球市场容量每年可达 200 亿美元，附加值极高，随着 AI 时代的到来，用于数据存储的大数据中心建设将会给大缸径发动机带来极大的市场空间，谭总指出这是一条再造潍柴发动机板块的新赛道。2023年，公司 M 系列大缸径高功率密度发动机销售 8100 余台，同比增长38%，突破全球大数据工程中心、矿卡等高端市场。2024 年前三季度M 系列大缸径高速发动机销量近 6000 台，产品结构持续优化，以数据中心为代表的高端化产品占比提升明显。 公司多元化业务发展，凯傲叉车和供应链业务盈利能力显著增强，潍柴雷沃 24H1 智慧农业业务营收实现高增。24H1 凯傲实现净利润 1.82亿欧元，同比增长 24.1%；调整后息税前利润率 7.8%，凯傲积极推动盈利能力增长，规划 2027 年实现调整后息税前利润率>10%。潍柴雷沃销售收入同比增长 28%，创历史新高；农机产品整体销量同比增长17%，规模稳居行业第一。 ◼ 投资建议 公司凭借潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥黄金动力链在重卡领域极具竞争力，布局高附加值、市场前景广阔的大缸径发动机有望再造公司发动机板块，随着海外并购多元发展成果逐步显现，2023 年开始业绩增速显著强于行业销量和营收增速。预计公司 2024-2026 年分别实 现 归 母 净 利 润107.46/122.51/137.49亿 元 ， 同 比 分 别+19.21%/+14.01%/+12.22%。2024 年 11 月 26 日收盘价对应的 PE 分别为 10.64X/9.33X/8.31X。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济和政治局势存在不确定性风险，货运市场不景气、重卡行业销量不及预期风险，油气价差缩小、天然气重卡销量和渗透率不及预期风险。 [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 E-mail: lixuyang@shzq.com SAC 编号: S0870523100001 分析师: 刘昊楠 E-mail: liuhaonan@shzq.com SAC 编号: S0870524090002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 13.10 12mth A 股价格区间（元） 11.72-18.49 总股本（百万股） 8,726.56 无限售 A 股/总股本 56.94% 流通市值（亿元） 905.50 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《补贴幅度超预期有望刺激重卡置换需求，关注天然气重卡、新能源重卡等结构性机遇》 ——2024 年 8 月 3 日 -20%-15%-9%-4%1%7%12%18%23%11/2302/2404/2407/2409/2411/24潍柴动力沪深3002024年11月27日公司深度 [Table_RiskWarning] ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 213958 216724 237789 259006 年增长率 22.2% 1.3% 9.7% 8.9% 归母净利润 9014 10746 12251 13749 年增长率 83.8% 19.2% 14.0% 12.2% 每股收益（元） 1.03 1.23 1.40 1.58 市盈率（X） 12.68 10.64 9.33 8.31 市净率（X） 1.44 1.30 1.14 1.00 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 11 月 26 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 重卡发动机龙头，多元化产品布局 ............................................. 5 1.1 深耕发动机领域二十余年，产业链布局不断扩张 ............. 5 1.2 营收及净利润重回正轨，毛利迅速回升 ........................... 7 1.3 国资控股保障经营，股权激励目标彰显公司信心 ............. 9 2 自然置换需求和出口渗透等因素驱动中长期重卡销量提升，整车及动力系统有望受益 .................................................................... 11 2.1 重卡行业周期性显著，宏观因素对行业影响大 .............. 11 2.2 发动机等核心零部件有望受益重卡行业稳定增长 ........... 14 3 公司聚焦重卡发动机，多元业务助力发展 ................................ 17 3.1 黄金动力链的炼成：潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥 ............................................................................................. 17 3.2 大缸径发动机：高价值量产品市场前景广阔 ...........