恒立液压(601100)液压行业龙头，多元化、国际化稳步推进

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|恒立液压（601100） 液压行业龙头，多元化、国际化稳步推进 2024年11月28日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 46 公司是国内液压行业龙头企业，近年加大海外市场销售力度，在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有 7 个液压研发中心与 11 个生产制造基地，主要市场涵盖 20 多个国家和地区。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 99.25/114.61/131.52 亿元，同比增速分别为10.47%/15.48%/14.75%, 归 母 净 利 润 分 别 为26.78/31.93/37.68亿 元 ,EPS分 别 为2.00/2.38/2.81 元/股，3 年 CAGR 为 14.67%。考虑到公司传统业务具有领先优势，新业务有望持续放量,我们维持公司“买入”评级。 田伊依 裴婉晓 SAC：S0590524070001 SAC：S0590524030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 46 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 恒立液压(601100) 液压行业龙头，多元化、国际化稳步推进 行业： 机械设备/工程机械 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 53.60 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,341/1,341 流通 A 股市值(百万元) 71,868.01 每股净资产(元) 11.24 资产负债率(%) 21.73 一年内最高/最低(元) 69.30/41.55 股价相对走势 相关报告 1、《恒立液压（601100）：公司 Q3 营收保持增长，经营能力稳健》2024.10.30 2、《恒立液压（601100）：2024 年半年报点评：2024Q2 营收及归母净利润增速均转正》2024.08.28 扫码查看更多 投资要点 公司是国内液压行业龙头企业，短期来看，随着工程机械行业回暖，公司液压件需求有望逐步抬头；长期来看，滚珠丝杠、电缸等新业务有望为公司带来新增量。我们认为公司传统业务龙头优势明显，丝杠百亿蓝海有望再造恒立液压，未来成长空间广阔。 ➢ 行业情况：我国液压行业发展迅速，全球丝杠市场有望快速翻倍 我国液压行业市场规模从 2015 年的 583 亿元增长至 2021 年 863 亿元，近年我国液压行业实现高速发展。工程机械行业为液压行业最主要的下游行业，我们测算2023 年我国液压油缸市场规模为 35 亿元，液压泵阀+马达市场规模为 124 亿元。2024 年挖机、农机、高机等下游行业带来液压行业需求触底回升。丝杠等零件市场将借助人形机器人产业快速打开，全球行星滚柱丝杠规模有望翻倍至 200 亿元。 ➢ 公司优势：积极拓展海内外市场，新业务有望引领国产替代 公司是国内液压行业龙头企业，在国内具有较高市占率，2023 年，公司挖机油缸市占率达到 77.98%，挖机泵阀国内市场占有率超 35%。公司积极拓展海外市场，在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有 7 个液压研发中心与 11 个生产制造基地，主要市场涵盖 20 多个国家和地区，2020 年恒立液压全球市场占有率上升至3.0%。公司积极拓展产品线，滚柱丝杆、行星滚珠丝杆、直线导轨、电动缸等新产品构筑新竞争优势。 ➢ 液压行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 99.25/114.61/131.52 亿元，同比增速分别为 10.47%/15.48%/14.75%，归母净利润分别为 26.78/31.93/37.68 亿元，同比增速分别 7.17%/19.25%/17.99%，EPS 分别为 2.00/2.38/2.81 元/股，3 年 CAGR为 14.67%。考虑到公司传统业务具有领先优势，新业务有望持续放量, 综合绝对估值法与相对估值法，维持“买入”评级。 风险提示：原材料等价格波动风险、国际贸易风险、行业空间测算偏差风险、行业技术突破不及预期风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8197 8985 9925 11461 13152 增长率（%） -11.95% 9.61% 10.47% 15.48% 14.75% EBITDA（百万元） 2693 2877 3325 4040 4771 归母净利润（百万元） 2343 2499 2678 3193 3768 增长率（%） -13.03% 6.66% 7.17% 19.25% 17.99% EPS（元/股） 1.75 1.86 2.00 2.38 2.81 市盈率（P/E） 30.5 28.6 26.7 22.4 19.0 市净率（P/B） 5.7 5.0 4.4 3.9 3.5 EV/EBITDA 29.1 23.0 19.2 15.6 12.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 27 日收盘价 -30%-10%10%30%2023/112024/32024/72024/11恒立液压沪深3002024年11月28日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 46 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内液压行业龙头企业，2023 年，恒立液压的挖机油缸市占率达到 77.98%。公司加大海外市场销售力度，在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有 7 个液压研发中心与 11 个生产制造基地，主要市场涵盖 20 多个国家和地区，公司建立广泛的营销网络。短期来看，随着工程机械行业回暖，公司液压件需求有望逐步抬头；长期来看，滚珠丝杠、电缸等新业务有望为公司带来新增量。我们认为公司传统业务龙头优势明显，丝杠百亿蓝海有望再造恒立液压，未来成长空间广阔。 核心假设 液压油缸：公司液压油缸含挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸，市场份额保持行业领先，非标油缸收入保持较高增速。我们预测 2024-2026 年公司液压油缸增长率将分别为 5%/8%/10%，对应营收分别为 49.28/53.22/58.54 亿元。 液压泵阀：公司液压泵阀含挖掘机用主控泵阀、工业泵阀、液压马达等液压元件，在挖掘机用液压泵阀国内市场占有率超 35%。我们预测 2024-2026 年公司液压泵阀增长率将分别为 15%/20%/15%，对应营收分别为 37.59/45.1/51.87 亿元。 油缸配件：公司油缸配件跟随公司后市场服务以及维保业务增长。我们预测 2024-2026 年公司油缸配件增长率将分别为 15%/25%/20%，对应营收分别为 7.73/9.66/11.6 亿元。 液压系统：公司利用现有优势，积极提升液压系统集成方面的技术水平。我们预测 2024-2026 年公司液压系统增长率将分别为 15%/20%/20%，