山东出版(601019)公司研究报告：立足山东打造教材教辅品牌，高分红回馈投资者

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 山东出版（601019）公司研究报告 2024 年 11 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 22 日收盘价（元） 10.35 52 周股价波动（元） 8.13-14.20 总股本/流通 A 股（百万股） 2087/2087 总市值/流通市值（百万元） 21599/21599 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.81%-11.81%3.19%18.19%33.19%48.19%2023/11 2024/2 2024/5 2024/8山东出版海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.5 -12.1 -16.0 相对涨幅（%） -7.1 -32.8 -32.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 联系人:赵旖旎 Tel:(021)23183268 Email:zyn16286@haitong.com 立足山东打造教材教辅品牌，高分红回馈投资者 [Table_Summary] 投资要点：  公司主营业务集“编、印、发、供”于一体，下属 20 家子公司，包括人民社、明天社 2 家一级出版社，形成了以出版、发行业务为核心，上游印刷加工、物资贸易为补充，全产业链一体化经营的格局，并融合移动媒体、互联网媒体、数字出版、研学文旅等新兴业态业务，是现代化的大型综合文化产业经营实体。  教材教辅业务基本面稳固。教材教辅的核心目标群体为在校学生，相比于面向普通大众的一般图书，教材教辅属于刚需市场，受宏观经济的影响较小。山东在校学生数仍处于增长阶段，且高年级学生占比持续提升，公司立足山东建设教材体系，品牌优势显著。2020-2023 年，公司教材教辅发行收入分别为 55.4 亿元、60.10 亿元、65.18 亿元和 68.80 亿元，复合增长率达 7.49%；自编教材教辅收入及租型教材教辅收入复合增长率分别为 11.91%和 9.13%  积极推出精品图书，创新业务增加新看点。公司深入实施“双品双效”战略，打造优质精品图书，并积极发力短视频等渠道。2023 年，公司共出版图书 15841 种、音像电子出版物 141 种、期刊 8 种，图书产品再版重印率 78.5%。创新业务方面，公司大力发展研学文旅业务，推出研学营地，打造品牌研学课程体系，优化延伸文旅产业链，积极布局中高端文旅及老年文旅。2024 年上半年，公司研学文旅业务较快发展，营业收入同比增长超过 60%。同时，公司加快数字化转型，持续推进智慧校园建设工程、课后延时服务、数字化创新项目等。  并购及高分红贡献亮点，彰显投资价值。2021-2023 年，公司分红金额及分红比例逐年增长。我们认为，公司有望继续提升分红比例，推动分红金额维持稳定。并购方面，2023 年公司宣布，为避免公司与控股股东山东出版集团有限公司所属企业的同业竞争或潜在的同业竞争，做强公司出版主业、拓展新的经济增长点，根据公司发展需要，公司以现金 7268.08 万元收购出版集团持有的全资子公司山东老干部之家杂志社有限公司 100%股权。  盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026 年总营收预计 128.45 亿元、138.29 亿元和 146.58 亿元，同比增速分别为 5.7%、7.7%和 6.0%；归母净利分别为 15.25 亿元、16.11 亿元和 16.97 亿元，同比增速分别-35.8%、5.6%和 5.4%；对应全面摊薄 EPS 分别为每股 0.73 元、0.77 元和 0.81.元。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 16-18 倍 PE 估值，对应合理价值区间11.69-13.16 元/股，“优于大市”评级。  风险提示：纸张成本上涨风险，AI 应用、教育服务等业务转型不及预期，图书内容监管趋严。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11231 12154 12845 13829 14658 (+/-)YoY(%) 3.1% 8.2% 5.7% 7.7% 6.0% 净利润（百万元） 1684 2376 1525 1611 1697 (+/-)YoY(%) 9.8% 41.1% -35.8% 5.6% 5.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 1.14 0.73 0.77 0.81 毛利率(%) 39.0% 37.1% 36.9% 36.6% 36.5% 净资产收益率(%) 12.5% 16.0% 9.9% 10.0% 10.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃山东出版（601019）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 公司发展历程：省属地方出版龙头 ............................................................................. 5 2. 公司主营业务：教材教辅稳步发展，创新业务贡献新看点 ........................................ 5 2.1 教材教辅业务：需求刚性+在校学生数增长，共同助力业务发展 .................... 6 2.2 一般图书业务：打造精品图书，积极拓展渠道 ............................................... 9 2.3 创新业务：以研学文旅与数字化为抓手，助力公司转型 ............................... 10 3. 高分红增强投资价值，并购构建发展主线 ................................................................ 10 3.1 分红 ............................................................................................................... 10 3.2 并购 ..............................